拒絕忽悠！想做聰明的投資者，讀讀巴菲特的致股東信吧

大約十年前，投資傳奇巴菲特在2005年《伯克希爾哈撒韋致股東信》中，和他的讀者們分享了一個名叫「土豪家族」（Gotrock family）的小故事。

假設土豪家族擁有全美國所有公司的股權，那麼所有家族成員可以享受這些公司每年的盈利和分紅。這個數字在當時大概是每年7千億美元（$700 Billion）左右。

有一天，有一個帥小伙對土豪家族中的幾個兄弟說，我可以幫你取得比目前更高的投資回報。這個帥小伙的名字叫券商。券商帥哥說，你如果看到要上漲的股票，我就幫你購買；如果你看到要下跌的股票，我就幫你拋出。如此低買高賣，你就可以取得比你的其他兄弟姐妹更好的回報。那幾個兄弟信了帥哥的話，開始通過券商帥小伙進行股票交易。當然券商帥小伙也得到了他的傭金。注意這個傭金是從那7千億美元中扣除的。

再過了一段時間，來了一個美女，名叫基金經理。美女對土豪兄弟說，你平時要上下班，還要照顧孩子，又要出國旅遊，沒有那麼多時間來關心股票市場。你這樣炒股不虧才怪。我不一樣，我的工作就是炒股票。我可以幫助你專業炒股，這樣你就可以有時間去干別的事情了。土豪兄弟一聽，有點道理，於是讓美女也來幫他。當然天下沒有免費的美女服務，而且美女的收費一般都不低。

再後來又來了兩位大爺，名叫投資諮詢顧問和組合基金（FOF）。大爺對土豪兄弟說，你看現在市場上有那麼多美女基金經理供你選擇，你怎麼知道誰的水平高呢？你如果萬一選到了一個外強中乾的美女經理，豈不是讓自己的錢打水漂？我這裡有完整的資料庫以及很嚴格的分析，可以幫助你選擇更好的美女經理，來提高你的投資回報。當然大爺們也不是省油的燈，他們也要收取相應的費用。

結果就像上圖中顯示的那樣，每一個來為土豪家族兄弟們提供幫助的帥哥美女們，都會提取相應的費用，而他們本身並沒有增加原本那顆搖錢樹的高度。其結果就是帥哥美女和大爺們推著一車錢走了。土豪家族總體上並沒有獲得任何好處，反而損失了一車錢。

巴菲特當時舉的這個例子，被很多人，特別是那些高大上的銀行，基金和券商中的職業金融人士嗤之以鼻。他們對自己的朋友和客戶說：別去相信那套鬼東西。我畢業於名牌大學，有博士學位，把你的錢交給我管理，我保證可以讓你有超級好的回報。

為了證明自己並沒有胡說八道，巴菲特發布了一個公開廣告，說世界上任何一個基金經理，如果可以在一段有意義的時間內（比如十年）戰勝市場（標準普爾500指數），那麼他願意捐出50萬美元。投資界竟然沒有人敢於接受巴菲特的挑戰。後來該賭的賭注被提高到100萬美元，總算有了一個名叫Protege的組合基金（FOF）表示願意「應戰」。

這就是著名的大對賭（Big Bet），對賭的雙方為巴菲特和Protege。這個賭是這樣設定的：Protege可以任選5支組合基金（FOF），而巴菲特選的是一支低成本的標準普爾500指數基金。從2008年1月1日開始，到2017年12月31的十年，雙方互相比較誰的投資業績更好。該對賭的賭注為100萬美元。

在2016年《伯克希爾哈撒韋致股東信》中，巴菲特公布了過去九年這個對賭雙方的相關業績。從上圖中我們可以看到，Protege選了5支組合基金（上圖中FOF A - FOF E）。這5支組合基金，每一支都挑選投資了一組對沖基金，加起來大約共有100多個對沖基金。

這些組合基金在過去9年中的總回報介於2.9% - 28.3%之間（上圖最後一行），而同期標準普爾500指數基金的回報為85.4%。5支組合基金平均下來的年回報為2.2%，而同期標準普爾500指數基金的年回報為7.1%。

如上圖所示，假設我們在2008年年初投入100萬美元，那麼時隔9年之後，從對沖基金的投資中，我們獲得的投資回報為22萬美元，而從指數基金的投資中獲得的回報為85萬4千美元。

為了給這些所謂的「磚家」留一條活路，巴菲特同意，不公布這些組合基金（FOF）的名字。但在股東信中巴菲特反覆強調：像組合基金（FOF）這樣的金融產品，費上加費，投資者是很難從這種產品上得到什麼好處的。在本專欄的歷史文章《組合基金FOF還有明天么？》中，對這個問題有更為詳細的分析。

值得一提的是，這些絕頂聰明的金融專家們，無法戰勝一個簡單的指數基金，並不是因為他們智商不夠，而是因為他們太聰明了。就像上面提到的那個「土豪家族」的故事裡說的，金融「專家」們的高收費，毀了廣大投資者的投資回報，在無形之中完成了「智商稅」的轉移。

根據巴菲特的計算，那些通過組合基金（FOF）投資對沖基金的投資者們，被這些所謂的「投資專家」坑大了。舉例來說，在2008-2016年年間，組合基金的投資回報的60%，被那些組合基金經理和對沖基金經理以各種巧立名目的費用收入囊中。而可憐的投資者們，則真正成了「人傻，錢多，速來」的典型代表。也就是說，輕信這些「推銷忽悠」，購買了這些投資產品的投資者們，加入的是一場完全不對等的遊戲。

在2016年伯克希爾哈撒韋致股東信中，巴菲特解釋了為什麼投資這些主動型基金無法獲得好的投資回報的原因：

1）首先，這個世界上確實有出類拔萃的基金經理，但是如此優秀的職業投資者實在是太少了。要想找到這些真正鶴立雞群的「巴菲特第二」，就好像大海撈針一樣，其成功的概率可能和中彩票差不多。從概率上來說，投資者更有可能挑到一個非常平庸，甚至很「爛」的基金經理。關於這個問題，本專欄歷史文章《聰明的投資者，不選基金》中有更多詳細的分析。

2）其次，投資者想要區分「運氣」和「技能」是非常困難的。我們經常會看到一些基金經理過去幾年的業績很不錯，似乎比指數要好上很多。但問題在於，我們很難知道該基金經理獲得好的回報，是因為他的投資策略真的很厲害，還是只是運氣好而已。關於這個問題，本專欄歷史文章《如何科學的判斷基金經理的投資能力？》中有更多詳細的分析。

3）越是成功的基金，其失敗的可能性越大。一方面來講，基金規模越大，基金經理越不容易獲得好的回報。而另一方面，基金經理總是希望自己基金的規模越大越好，這樣他們好收取更多的管理費和業績分成。因此，基金經理和投資者的利益是互相衝突的。

巴菲特本人在1966年1月份就曾經寫信給他的投資者們，告訴他們如果他管理的資金規模更大，那麼很難保持好的投資業績，因此他提議關閉基金，不再接受新的投資。但問題在於，像巴菲特那樣真的從投資者角度出發為他們著想，抵擋自己能夠賺到更多錢的誘惑的基金經理實在是太少了。

最後，巴菲特向他的股東們呼籲：華爾街的職業經理人管理數以億計的資金，收取高昂的費用，到最後只不過是肥了他們自己的腰包，而不是投資者的腰包。不管你是大投資人，還是小投資人，都應該購買並持有低成本的指數基金。

總結

在我和很多投資者，以及對投資感興趣的年輕人溝通時，大家問的最多的一個問題就是：我對投資不是很在行，應該從哪裡開始入手？我的建議是，親愛的朋友，有空去讀讀巴菲特寫的《伯克希爾哈撒韋致股東信》吧。從這位睿智的老人那裡多學一些有用的知識，用金融智慧來武裝自己，才能提高自己對於各種「金融鴉片」的抵抗力，減少自己被忽悠的可能，做一個真正聰明的投資者！

希望對大家有所幫助。

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