銀行股上漲不全是價值回歸

作為大盤藍籌股的代表，銀行股歷來受人關注。特別是最近一段時間，大型銀行股普遍表現不俗，像工商銀行、建設銀行已接近2015年的相對高位。

與市場表現相對應的，是這幾家上市銀行業績增速回落。其中，工商銀行去年扣非后的凈利潤同比增長0.55%，銀行扣非后凈利潤則為負增長。前幾年，它們的利潤增長還能夠保持兩位數。有意思的是，當年在利潤不斷提升的時候，它們的股價表現普遍不佳，明顯落後於大盤。但現在利潤增速回落了，股價卻堅挺起來，領先整個市場。

有人把這種現象稱之「銀行股價值回歸」，表面看似乎有點道理。前幾年的市場比較浮躁，資金熱衷於炒題材、炒小盤，大型銀行股不那麼受青睞，因此股價相對被低估。現在的行情，則體現了一種價值回歸的格局。然而，問題也就在這裡，能夠說現在的市場很理性了嗎？

還是以工商銀行為例，目前股價為5.16元/股(上周末一度摸高至5.4元/股)，2016年度分紅方案是「10派2.34」，扣除約5%的紅利稅，投資者稅後分紅為0.22元/股。

若投資者以5.2元/股的價格買入，股息率約為4.2%，這當然要高於現在銀行一年期的儲蓄利率，但是與同期銀行發行的理財產品相比，在收益率上並沒有優勢。而且考慮到分紅以後會有除息缺口，所以如果非要強調工商銀行現在的上漲是由於投資者有了價值投資的理念，貌似有點矯情。

坦率而言，如今銀行股上漲，首先是與其持股結構發生進一步變化有關。仍以工商銀行為例，一季度末前十大股東合計的持股比例高達96.99%。如此高的持股集中度，自然會營造出一種適合上漲的格局。

其次，在行情疲弱的情況下，部分資金有抱團取暖、尋求相對可靠收益的內在需求，而一些大型銀行股，正是資金選擇的最佳標的，因為銀行股畢竟有不低的紅利分配。同時部分銀行股大股東還肩負著穩定市場的使命，這就使得行情在某個特定條件下易漲難跌，具有特定的安全邊際。

最後，由於申購新股需要持有相應的股票市值，而大型銀行股長期以來股價表現穩定，且對於普通投資者來說，流動性沒有問題，也就成為申購新股的底倉。

客觀來說，站在投資者的角度，以上這些都是可以成為買入並且持有大型銀行股的理由。

只是，這種合理性與嚴格意義上的價值投資並沒有太多關係，本質上只是一種表現形式較為特殊的投機而已。一家上市公司，在基本面向好、業績增長迅速，且在大盤不斷走高的時候滯漲，到了基本面越來越嚴峻、業績增長停滯、股市交易重心逐級向下的時候逆勢大漲，這本身是有違常理的。

換個角度來說，這次銀行股的上漲有合理的因素，可以認為是對以往市場表現的一種矯正。但是，對這種矯正還是要有客觀的評價，不能簡單地認為就是代表趨勢，或者認為是價值投資理念深化的表現。

對投資者來說，看清楚個股上漲的內在邏輯，比籠統地將其歸於價值回歸，在操作上更有意義。