鋅：庫存壓力加大

春節長假后，滬鋅一度向上突破24000元/噸整數關口， 但2月下旬再度進入回調模式，近期跌破23000元/噸。對於後市，我們判斷，去年商品整體上漲的邏輯發生了改變，商品的金融屬性消退，供需面決定商品的強弱，而國內工業品庫存普遍增加顯示需求面臨證偽的傾向。

金融屬性消退

國務院總理李克強5日在作政府工作報告時提出，今年國內生產總值增長6.5%左右。今年經濟增速目標顯示中央對經濟回調的容忍度提高。結合去年12月中旬中央經濟工作會議提及的今年貨幣政策要保持穩健中性，我們判斷今年中央不會因經濟增速小幅下調而改變既有政策，金融會繼續去槓桿，市場利率將繼續回升。

下周美聯儲將再度召開議息會議，由於今年以來美國經濟數據趨好，美聯儲FOMC多位票委不斷釋放3月可能加息的信號，3月加息概率已提高至近90%。美元將繼續保持強勢，對大宗商品價格形成壓制。

由於今年國內降低槓桿和美國加息，商品金融屬性逐步消退，商品的自身屬性，即商品屬性決定商品的強弱。

鋅錠產量回升

2015年和2016年全球鋅礦減停產是推動鋅價大幅上漲的主要原因之一，但隨著全球鋅價大幅上漲，鋅礦復產動力逐漸增加。比如去年嘉能可鋅總產量下降24%，但四季度產量較三季度上升8%，預計2017年產量較2016年增加9萬噸以上。而印度鋅業產量增速更快，預計2017年產量增加25萬噸。 國內2016年下半年鋅礦投產較多，並將在2017年形成明顯供給，預計全年增產25萬噸。 由於鋅礦產量增長，加上利潤驅使，去年下半年國內精鋅產量回升，11月產量為56萬噸，創紀錄高位。

需求面臨證偽

鋅主要消費領域是房地產和汽車。去年四季度后，國內各主要城市出台了限貸和限購措施，抑制了房地產銷售，這將逐步傳導至房地產的新開工等數據。去年汽車產銷大增是亮點，但這是建立在政策大幅補貼基礎上的，今年這種勢頭延續的概率較低，1月汽車產銷數據同比和環比均出現下滑。在房地產和汽車市場降溫的背景下，鋅消費面臨證偽的概率加大。

今年年初，特別是2月以來，上期所鋅庫存增加迅速。截至3月3日，上期所鋅庫存為199033噸，創去年8月初以來新高，並較去年年底增加4.5萬噸，幅度超過30%，庫存拐點或已出現。同期，LME鋅庫存雖然較去年年底下降接近10%，但最近下降速度明顯放緩。

圖為上期所鋅庫存

技術面偏弱

滬鋅指數近期處於下跌放量、反彈縮量的格局中，日線失守22500元/噸重要支撐。中短期均線繼續下拐，對期價形成反壓，弱勢局面延續。

綜合以上分析，我們判斷滬鋅延續中期弱勢格局的可能性偏大，操作上仍以反彈沽空為主。