南京銀行：有質量的高增長

投資要點

事件：南京銀行發布2016年報，全年實現歸母凈利潤82.62億元，同比增18.01%，符合預期，摺合EPS1.33元/股。年末資本充足率13.71%，存貸比50.64%，成本收入比24.80%，撥貸比3.99%，撥備覆蓋率457.32%，公司擬10轉4股派2.6元。

規模增長覆蓋息差下滑：公司2016年錄得營收/凈利潤266.2億元、82.6億元，同比分別增長16.6%、18.0%，全年業績符合預期。Q4單季度凈利潤19.1億元，同比增長4.8%，增速顯著低於全年，主要收到收入端拖累，Q4營收55.6億元，同比下滑10.7%，息差是主要拖累因素，我們測算Q4凈息差1.80%，環比下滑24BP；不過從全年來看，公司業績增長仍領先同業，規模增長是主要原因：年末生息資產同環比分別增長32%、3.6%；並且我們也欣慰的觀察到，Q4信用成本已顯著降低，單季度年化信用成本1.54%，遠低於3Q2.83%以及上年同期3.44%的水平，這也是四季度利潤增長好於營收的主要原因。

生息資產結構改善：從資產規模的細項來看，年末增長超過三成的生息資產構成中，貸款同比增長31.5%，目前南京銀行的貸款在生息資產中佔比僅30.7%，低於上市同業，不過我們也觀察到近幾個季度貸款配置有所增加，個人按揭貸款亦有部分貢獻；不之對應的是債券投資類資產增速有所放緩，主要體現在應收款項類投資（主要為信託及資產管理計劃受益權）的收縮，Q4末應收投資類資產環比再次回落18.1%，同比下滑27.7%，雖然對短期息差影響偏負面，不過預計能有效釋放資本佔用，提高資金使用效率。此外，我們觀察到年末公司加大了同業存放的規模，同業資產佔比環比提升2.7個百分點至10.1%

資產質量基本無憂：正如我們近期深度報告中所述，2016年下半年以來，銀行業資產質量區域性、階段性的企穩已基本確訃，尤其是長三角等相對發達地區更為顯著。從南京銀行來看，公司生息資產中貸款佔比相對較小，得益於特色化的資產結構，公司2016年末不良率維持在0.87%的低水平，環比持平；而一些隱性指標則更為優異，年末關注類佔比1.93%，環比下滑23BP，加回核銷后不良生成率1.62%，較2015年回落18BP；不此同時，公司撥備覆蓋率仍高達457%，存在較大的調節空間。當然，目前公司債券類投資佔比仍高達50%，近期金融去杠