招銀國際:睿智投資 建設銀行持續加強優化資產的能力

睿智投資 建設銀行 （939 HK） 持續加強優化資產的能力

業績表現符合市場預期。2017 年上半年，建設銀行的營業收入和純利分別按年微增 2.5%和 3.7%，達到 3，031 億元人民幣和 1，383 億元人民幣。年化 ROAA和 ROAE 分別按年下跌 0.11 個百分點和 0.71 個百分點，至 1.30%和 17.09%。建行的業績大致符合市場預期，不過，該行對於問題資產的持續優化成為其2017 年上半年業績的亮點。

對問題資產的持續優化。截止 2017 年上半年末，建行的不良貸款率較 2016年末輕微下跌 1 個基點，至 1.51%。該行在應對問題資產上做出了許多努力，比如，在市場化「債轉股」中取得領先優勢。目前，建行已與 41 家企業簽訂了市場化「債轉股」協議，涉及資金達到 5，400 億元人民幣，其中 500 億元人民幣已經落地。此外，建行還積極處置其不良資產。今年上半年，該行處置的不良資產約 600 億元人民幣，其中約 189 億元採用了批量轉讓的方式，處置價格較賬麵價值折讓 55%。這些主動化解的方式不僅有助於建行優化其資產，同時更高的撥備回撥也有利於利潤的增長。我們預計，2017 年至 2019 年，該行的不良資產率將分別為 1.59%、1.66%和 1.71%。

凈利息收入走勢與市場環境吻合。偏緊的市場流動性及貸款的穩定增長，令包括建設銀行在內的大型銀行的凈利息收入在 2017 年上半年錄得溫和回升。期內，建行的凈利息收入按年增長 3.3%，至 2，179 億元人民幣，凈息差為2.14%，按年下跌 18 個基點。我們相信傳統的銀行業務正逐漸接近拐點，預計建行的凈息差將逐步企穩，2017 年至 2019 年分別達到 2.15%、2.16%和2.18%，同時，凈利息收入分別達到 4，453 億元人民幣、4，884 億元人民幣及5，375 億元人民幣，年複合增長率達到 9.9%。

按揭貸款佔比提升。政府對房地產行業的宏觀調控自 2016 年第四季度以來逐步趨嚴，建行的按揭貸款增速也有所放緩。2017 年上半年末建行的按揭貸款餘額達到 3.9 萬億元人民幣，較 2016 年年末增長 9.5%或 3，405 億元人民幣，占貸款總額比重為 31.4%，上升 0.89 個百分點。按揭貸款仍然是建行重要的貸款投向之一，我們預計 2017 年將增長 15.0%，至 4.1 萬億元人民幣。

維持持有評級。基於該行凈利息收入的增長，我們將對建行 2017 年至 2019年的純利預測，分別提升 4.6%、10.9%和 14.4%，至 2，470 億元人民幣、2，739 億元人民幣和 3，053 億元人民幣。現時，建行的股價相當於 2018 年預測市帳率的 0.76 倍。我們給予該行的最新目標價為 7.19 港元，相當於公司2018 年預測市帳率的 0.80 倍，同時也是可比同業 2018 年的平均預測市帳率加兩個標準差。維持持有評級。