鈕文新：不許貨幣基金「躺著賺錢」，最後一次批評「餘額寶」

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幾年前來，一些別有用心的人大肆指責「銀行躺著賺錢」，但對真正「躺著賺錢」的貨幣基金視而不見。憑什麼認為貨幣基金「躺著賺錢」？第一，貨幣基金80%以上的資產是對商業銀行的同業存款，而同業存款利率遠遠高於被央行管制的儲蓄存款利率，所以貨幣基金可以用高收益誘惑社會公眾，然後以同業存款方式空轉套利，躺著銀行身上賺錢；第二，貨幣基金只要以不足20%的資金投入高流動性資產，管好流動性風險，那它們基本不承擔風險；第三，80%以上的資產是對銀行的同業存款，實際是盜取銀行信用為貨幣基金背書。

這還不是「躺著賺錢」？我們的問題是：當貨幣基金寄生在銀行身上吸血之時，商業銀行應該怎麼辦？第一，面對越來越高的存款（負債）成本，它們必須尋找能夠覆蓋這一成本的資產（貸款），從而逼迫商業銀行去冒更大的風險；第二，銀行必須大幅增加風險控制的能力和人員，從而進一步拉高貸款成本，使得負債成本不斷提高和信貸成本不斷提高形成惡性循環，進而導致實體經濟融資成本不斷提高，融資難、融資貴問題基本無解；第三，當商業銀行無法承受負債期限短、價格高所帶來的高風險，同時找不到與之匹配的信貸資產之時，它們開尋求信託、證券等專門經營高風險金融業務機構的幫助，這其實正是通道業務、賬戶理財產品等金融亂象出現的邏輯基礎。

由此可見，在利率管理標準「雙軌制」，金融業務監管標準不統一的前提下，貨幣基金對銀行業務的攪局，絕不只是貨幣基金多賺幾個錢，銀行少賺幾個錢的問題，而是從金融整體上放大了國家的金融風險，金融嚴重侵害實體經濟的利益，並導致央行的利率控制權力被貨幣基金部分搶奪的問題，更嚴重的是：這樣的金融扭曲是通過蠅頭小利綁架社會公眾得以實現的。

正因如此，我認為，第五次全國金融工作會議應當被視為「金融遵義會議」。它不僅確立了黨對金融工作的絕對領導地位，而且大力度糾正了金融「脫實向虛」的長期跑偏，逼迫金融回歸為實體經濟服務的本源，拒絕一切沒必要的「空轉套利、監管套利、關聯套利」。

貨幣基金管理新規將出台

在此背景下，監管部門合理抑制貨幣基金「空轉套利」當屬大勢所趨。現在我們終於看到了苗條：據《券商》記者獨家獲知，有關方面正醞釀貨幣基金管理新規，限制或禁止貨幣基金對部分商業銀行同業存單的投資；同時，規定同一基金管理人管理的全部貨幣基金投向同一銀行的存款、同業存單與債券的總額，不能超過該行凈資產的10%。

這件事，對於金融、經濟無疑意義重大，而對於我本人而言，恐怕意義更為重大，因為它證明了2014年初我堅決反對餘額寶等貨幣基金的暴漲式膨脹是正確的，而且金融亂象叢生、脫實向虛的事實證明，我們當時論證的、餘額寶等貨幣基金爆炸式膨脹的後果不僅存在，而且極其嚴重。

我再說一遍：第一，為什麼金融「脫實向虛」？如果我們把金融劃分為資本金融、貨幣金融兩個部分，那麼金融「脫實向虛」指的就是：貨幣金融膨脹，擠壓資本金融，而且貨幣金融對資本金融擠壓越嚴重，金融「脫實向虛」越嚴重；第二，餘額寶等貨幣基金躺著銀行身上「空轉套利」就是典型的貨幣金融擠壓資本金融的過程，而且它是始作俑者；第三，什麼叫金融歸回實體經濟？壓縮貨幣金融，擴張資本金融，去除金融市場空轉套利、監管套利和關聯套利，並使得直接針對實體經濟的——股權資本、債權資本為主導的金融市場在健康發育，這就是金融回歸實體經濟。

我們必須意識到：貨幣金融膨脹、資金融萎縮——金融「脫實向虛」是一切金融危機的源頭。縱觀金融歷史，金融危機的爆發可以有不同的爆發點，比如債務危機、貨幣危機、股市危機等等，但這只是表象。我認為，金融危機的關鍵、核心一定是「分配財富的貨幣金融過度膨脹，創造財富的資本金融過度萎縮，這必然導致資本金融所創造的財富越來越少，而分配財富的貨幣金融必須依賴越來越高的槓桿去攫取利潤，最終，當高槓桿之下也得不到足夠的利潤，貨幣金融開始逃逸，危機發生。實際上，所謂次貸危機就是這樣，當房價上漲停止，所有依存於房價上漲的貨幣金融槓桿全部無利可圖，然後高盛等金融巨頭率先逃逸，金融危機發生。

簡單嗎？其實金融就是這麼簡單。我非常贊同黃奇帆的那句話：把金融說得很複雜的人都是騙子。