廣發策略：政策推動 關注電力供給側改革

1一周「主題說」：電力供給側改革推進，重點關注火電

1、政策驅動下，電力供給側改革持續深入推進，推動電力領域供需結構改善、行業集中度提升。

2、在供給側改革持續推進的背景下，今年1季度電力領域供需結構發生了積極變化，其中火電領域基本面改善最明顯：一方面，需求端增加，社會用電量持續改善；另一方面，供給端收縮，新增裝機規模同比減少，設備利用小時數。

3、除了去產能，電力供給側改革主要還有哪些路徑？1)降成本：電價改革+電力市場化交易；2)補短板：推行電能替代、優化能源結構。

4、選股層面，建議關注產能過剩狀況最嚴重的火電，區域關注政策落地較快的省份。

引言

2012年以來，伴隨發電機組利用小時數減少，電力行業產能過剩加劇，電力供給側改革的迫切性較高。兩會政府報告中要求今年設置的煤電去產能目標為5000萬千瓦以上，削減力度較大。另外，國資委表示要加快電力行業深度調整重組步伐，穩步推動企業集團層面兼并重組。近期，四川、湖南等地電力供給側專項改革推進進度較快，改革呈現加速態勢。我們認為，未來電力供給側改革將在政策驅動下持續深入推進，使得電力領域供需結構改善、行業集中度提升。

在供給側改革持續推進的背景下，今年1季度電力領域供需結構發生了積極變化，其中火電領域基本面改善最明顯：一方面，需求端增加，社會用電量持續改善；另一方面，供給端收縮，新增裝機規模同比減少，設備利用小時數。我們認為，電力供給側改革目前已經取得了初步的成效，未來改革紅利有望進一步釋放。

除了去產能，電力供給側改革主要還有哪些路徑？1)降成本：電價改革+電力市場化交易；2)補短板：推行電能替代、優化能源結構。目前電能替代主力是煤電，煤改電增量空間巨大。

選股層面，建議關注產能過剩狀況最嚴重的火電，區域關注政策落地較快的省份：1)煤電去產能、煤電機組「上大壓小」、加快電力行業整合等措施將改善火電行業供需狀況以及提升行業集中度，建議重點關注五大電力集團龍頭企業，重點標的包括大唐發電、華能國際、國投電力等；2)區域主線重點關注東中部地區及京津冀地區，標的包括川投能源、浙能電力、東方能源等。

1.1 電力去產能迫切性高，供給側改革全面推廣

電力行業產能過剩，供給側改革的迫切性較高。一方面，電力供應能力充足，2016年6000千瓦及以上電廠發電設備容量高達16.46億千瓦，同比增速保持在10%左右。此外，電網規模和發電能力早已位列世界第一。另一方面，自2012年以來，社會用電量增速放緩，其中較為直接的表現是發電機組利用小時數不足。

從近期地方動作看，四川、湖南等地電力供給側專項改革推進進度較快，主要內容包括優化電力產業結構、構建電力市場化體系、化解過剩電力產能、推進購售電試點、降低電價等。其中，四川省1月中旬提出電網全力構建電力「三個一」；湖南省4月初召開湖南企業電力供給側改革交流會，省屬國企與2家發電企業，4家用電企業簽署了購售電戰略合作協議，進一步深化電力供給側結構性改革。

1.2 供需結構改善，電力領域供給側改革成效初現

在供給側改革持續推進的背景下，今年1季度電力領域供需結構發生了積極變化：

從需求來看，一季度用電量持續增長，電力消費改善。今年1季度，全國全社會用電量1.45萬億千瓦時、同比增長6.9%，為2012年以來同期最高增長水平，增速快於去年全年的增速5.0%。具體而言，用電需求高增長主要源於二產用電增速明顯提高，而製造業用電又是二產用電快速增長的主要原因。其中，鋼鐵、有色行業用電同比增長12.8%和16%，合計對全社會用電增長貢獻達34%。

從供給端來看，一季度發電投資及新增裝機規模均同比減少，供應結構繼續改善。從整體上看，供給側改革初具成效：一方面，全國主要電力企業總計完成投資同比下降4.8%，其中電源投資同比下降17.3%；另一方面，全國基建新增發電裝機2187萬千瓦，同比少投產628萬千瓦。

從重點領域來看，過剩狀況最嚴重的火電領域改革迫切性最高，最受益於電力領域的供給側改革，1季度火電基本面數據顯示供給側改革初具成效：

火電完成投資和新增裝機容量雙降，其中煤電下降較為顯著。一季度，火電完成投資同比下降5.0%，其中煤電完成投資同比下降24.4%；全國新增火電裝機容量1139千瓦，同比少投產607萬千瓦，其中煤電少投產381萬千瓦。

效率向好，火電設備利用小時同比提升。火電作為主力電源發電量同比增長7.4%。利用小時方面，全國發電設備平均利用小時888小時，同比增加2小時，其中火電設備利用小時1037小時，同比提高31小時。

1)路徑一：降成本——電價改革+電力市場化交易

電力市場化改革的核心是電價改革，包括上網電價、輸配電價和銷售電價。長期以來，電網企業盈利模式在於電力購售價差，由於其壟斷電力輸配環節、上游價格無法靈敏地傳導至下游，導致電力價格信號失真。因此，輸配電價透明化是電價市場化改革的核心環節，有利於實現供需平衡。目前，電價改革試點已經展開：15年第一批試點首先在蒙西、安徽、湖北、寧夏、雲南和貴州等6個省級電網展開；17年初第二批12個省級電網的輸配電價也陸續公布；目前階段，第三批試點省份已基本完成成本監審，6月底前首輪省級電網輸配電價改革試點將全面完成。

電力市場化交易擴圍進一步降低電價，提高市場化交易電量。根據發改委數據，2016年，全國包括直接交易在內的市場化交易電量突破1萬億千瓦時，約佔全社會用電量19%。每度電平均降低電價約7.23分，為用戶節約電費超過573億元。此外，根據中電聯預測，2017年，隨著新電改試點範圍覆蓋全國，市場化交易電量佔比全社會用電量有望達30%~50%。

2)路徑二：補短板——推行電能替代、優化能源結構

推進電能替代可以看作是電力供給側結構性改革中增加需求終端的重要舉措。一方面，在終端消費環節提升清潔能源、利於優化能源結構，促進大氣污染治理；另一方面，汽車使用電能將會在一定程度上拉動電力需求，改善電力供需結構。2016年5月，發改委等聯合印發《關於推進電能替代的指導意見》，指出將北方居民採暖、生產製造、交通運輸、電力供應與消費等四個重點領域推進電能替代。此外，從今年各地兩會政府報告看，電能替代等措施力度加強。

由於水電、風電、太陽能等均為清潔能源，在電能相對富裕的情況下，可再生能源一般確保滿發電，而煤電處於查缺補漏的位置，因此，目前電能替代主力是煤電，煤改電增量空間巨大。據《意見》規劃，2020年前將實現能源終端消費環節電能替代散燒煤、燃油消費總量約1.3億噸標煤，帶動電煤占煤炭消費比重提高約1.9%，帶動電能占終端能源消費比重提高約1.5%，促進電能占終端能源消費比重達到約27%。「十三五」期間，預計可新增電量消費約4500億千瓦時，減排煙塵、二氧化硫、氮氧化物分別為30萬、210萬、70萬噸。

1.4 主題策略：重點關注火電領域供給側改革

2012年以來，伴隨發電機組利用小時數不足，電力行業產能過剩局面加劇。我們認為，去產能是電力供給側改革的重要目標及手段，兩會政府報告中要求今年設置的煤電去產能目標為5000萬千瓦以上，削減力度較大。另外，國資委表示要加快電力行業深度調整重組步伐，穩步推動企業集團層面兼并重組。從一季度數據看，電力供給側改革效果初現：一方面，需求端社會用電量持續改善，其中製造業用電增長較快；另一方面，供給端電投資及新增裝機規模均同比減少，供應結構繼續改善。我們認為，未來電力供給側改革將在政策驅動下持續深入推進，使得電力領域供需結構改善、行業集中度提升。

主題選股層面，我們建議關注產能過剩狀況最嚴重的火電領域，區域層面關注政策落地較快的省份：

行業主線：重點關注迫切性最高的火電供給側改革，5大發電集團受益。當前階段，火電領域供給側改革思路主要為煤電去產能、「上大壓小」提升煤電機組利用小時數、加快電力行業深度調整重組步伐等，一方面將改善行業供需狀況，提升盈利水平；另一方面將提升行業集中度，利好大型發電集團。我們建議重點關注五大電力集團龍頭企業，重點標的包括大唐發電、華能國際、國投電力等。

區域主線：從各地方電力供給側改革相關政策落地情況看，東中部地區進度較快，建議重點關注區域內電力龍頭企業川投能源、浙能電力等；從電能替代改良空氣質量緊迫性看，京津冀是重點改革區域，建議重點關注東方能源等。

本周重要主題事件包括：2017年5月11-12日第一屆城市綜合管廊規劃建設與管理大會與2017年5月14-15日「一帶一路」國際合作高峰論壇等。