第24屆FOW（期貨期權世界）衍生品世界亞洲會議

第24屆FOW（期貨期權世界）衍生品世界亞洲會議於4月11日-12日在香港召開。作為論壇嘉賓，魯證期貨董事長陳方受邀參加會議，並就期貨市場發展發表了自己的觀點。針對當前期貨市場的看法，陳方董事長認為近兩年市場呈現以下幾個變化：一是高層對期貨市場的發展和作用，態度比以往更加明確。2016年中央一號文件明確提出利用期貨市場完善農業保險制度，證監會主席劉士余在大商所會員大會上講，必須從國家戰略的高度促進期貨市場的發展。這些舉措和定位是前所未有的，使我們有理由相信，期貨及其他金融衍生工具將會在經濟社會中發揮越來越重要的作用，給予市場發展的信心；二是貨幣因素對商品價格的影響明顯加大，極端價格時有出現；三是私募基金的快速發展，使境內市場的投資者結構、市場博弈格局發生很大變化，以商品期貨為主要投資標的產品收益普遍下降；四是程序化交易的市場佔比不斷提高；五是實體企業的避險需求明顯增加，期貨、期權等金融衍生工具廣受青睞。

談到貨幣因素的影響，他說「在期貨價格形成的諸要素中，除了商品供求關係，貨幣供求關係是最重要的影響要素，其影響力很大，一旦出現誘發事件，它對市場的殺傷力巨大。近年來，隨著私募基金的快速擴張，這個因素已變得越來越重要，發生的幾次極端價格均與此有關」。關於程序化交易，他說「目前在境內基本是買方在做，這是一系列基於交易邏輯建立模型為特色的交易方式，與現貨供求關係無關，這種交易往往會帶來巨大的交易量，也會對期貨價格產生影響」。他同時指出：「近兩年，商品價格的劇烈波動，加之匯率因素，很多實體企業難以利用傳統的管理方式穩定生產預期，這將削弱實體經濟的競爭能力」。「金融機構在提供風險管理服務中，不能簡單照搬教科書式的套期保值，應注重金融工具的疊加使用和選擇性對沖策略」。

針對交易所產品創新，特別是最近商品期權的推出，陳方董事長說：「我們與境外期貨市場相比，差距之一就是工具單一。場內商品期權的推出非常重要，是里程碑式的事件。豆粕期權僅僅上市了幾個交易日，市場已經能夠感受到實體企業的熱情反應，主要是機構投資者對於期權的推出能夠進一步完善商品價格機制的形成、豐富風險管理工具的預期很好。另外，對於期貨經營機構利用場外期權的促進作用很大。首先交易所期權的推出無形中提高了場外期權的公信力；再就是為期貨經營機構提供了更加有效的對沖手段，降低了對沖成本，提高了機構的報價能力，縮小了買賣差價，從而降低了實體企業的對沖成本；同時有利於期貨經營機構進一步推出更加多樣化的複雜期權；而且由於採用做市商制度，做市商的義務性買賣能夠滿足相關產業鏈場外市場的大額需求。這樣就形成了場內與場外的優勢互補，以滿足更深層的風險管理需求」。對於交易所最近已推出和將要推出的商品指數，他說「利用商品指數設計可交易的產品，滿足宏觀對沖的需要、滿足對大類資產配置的需求是發展趨勢。通過複製指數進行被動投資，在股票市場發展很快，而在期貨市場還幾乎是空白。其實，涉及衍生品的被動投資產品，由於天然的槓桿特徵，更容易做出超額收益」。

最後，針對期貨市場的發展，陳方董事長認為，「的期貨市場應該繼續開放。期貨市場不同於股票市場，其脫胎於實物貿易，是貿易方式的一種變革，本源是為促進貿易而生的。的經濟發展對商品資源有很大的依存度，全球貿易一體化是現實，也是有利於發展的。要在國際商品貿易中爭取更多的話語權，發揮好期貨市場配置資源的作用，就必須要有一個開放的期貨市場」。具體建議：1.建議監管部門和交易所研究，參照CFTC定期公布交易商持倉報告的做法，分品種定期公布期貨及期權持倉數據，展示市場多頭和空頭的倉位變化，通過分析這些數據，可以了解市場交易商對未來價格走勢的判斷和操作行為。特別是非商業持倉數據，在境外市場被普遍認為是跟蹤對沖基金交易動向的重要信息來源，因為他們是相關品種行情的主要推動者。這種數據的公布比目前公布會員持倉排名更有市場價值，也更有利於監管；2.對程序化交易要區別對待，應有界定規則，要重點監控高頻且與現貨供需無關的交易。產生價格扭曲，對實體經濟是有傷害的；3.商品期權運行平穩之後，應通過增加做市商數量、提高做市商報價能力等措施，創造條件活躍交易。目前期權與期貨的交易量差距太大，不足以對價格產生影響；4.出台具體政策，鼓勵期貨經營機構圍繞實體經濟，積極開展商品現貨業務，打造從采銷、物流倉儲到定價、交易的全業務鏈；鼓勵有條件的期貨經營機構積極開展海外併購，爭取在全球範圍組合生產要素，帶動行業加快國際化進程，以使期貨經營機構的專業能力儘快與實體經濟的規模和需求相匹配。