雷軍分拆WPS上市：毛利率近90%，最大客戶是阿里系

雷軍（資料圖）

浮浮沉沉28年，在前微軟時代曾紅極一時的辦公軟體WPS終於要走入資本市場了。

近日，北京金山辦公軟體有限公司（以下簡稱「金山辦公」）在證監會官網上披露了IPO招股書，擬在創業板上市發行股份不超過4100萬股，募集資金將被用於「WPS辦公套件升級項目」「雲辦公服務平台項目」「研發中心建設項目」，以及「營銷服務支撐體系項目」。上述4個項目擬使用募集資金5.65億元。

很多人會對金山辦公感到陌生，但普遍用過該公司開發的辦公產品WPS。這個互聯網行業中的骨灰級應用，經歷曾經盛極一時也經歷了由盛轉衰，現在甚至可能會被不明真相的群眾當做微軟的山寨軟體。

根據招股書，金山辦公主要從事WPS Office辦公軟體產品及服務的設計研發及銷售推廣。近年來，在國家優惠政策及推廣安全可控應用軟體產品的政策導向下，金山辦公迎來了業績的又一輪增長。2014年至2016年，公司營收分別為2.83億元、3.94億元、5.45億元。近三年營收複合增長率達38.8%。

與此同時，雖然在計算機桌面市場遭遇了微軟等強勁的對手，但金山辦公借海外廠商移動端發展滯后機會，快速推出移動辦公產品，在全球迅速佔領了市場。2016年，WPS 辦公軟體用戶佔國內辦公市場用戶總規模的27.81%。 在移動終端平台上，WPS Office 移動版現已覆蓋全球超過190個國家和地區。

但招股書同時也提及，金山辦公新的業績增長點——廣告推廣服務增長面臨瓶頸；公司享受增值稅退稅占利潤總額比例較高；有兩次訴訟懸而未決等問題。

曾在盛極一時

招股書介紹，金山辦公主要從事WPS Office辦公軟體產品及服務的設計研發及銷售推廣。 公司產品主要包括WPS Office 辦公軟體和金山詞霸等，可在Windows、 Linux、Android、iOS 等眾多主流操作平台上應用。

金山辦公主要產品。

在很多年輕用戶的眼中，WPS可能是款山寨軟體，唯一的好處是它免費。但實際上，其已經有28年的歷史，在前微軟時代曾盛極一時。

1988年5月，金山軟體創始人求伯君在深圳蔡屋圍酒店501房間憑藉一台386電腦開始了WPS（Word Processing System）1.0的編寫，歷時一年多，終於在1989年9月完成。這款中文處理系統被認為開創了中文字處理時代，填補了當時國內計算機文字處理領域的空白。

此後的幾年間，WPS迅速發展。1994年，WPS用戶超過千萬，佔領了國內90%的市場份額。同年，微軟Windows系統在悄然登陸。微軟找到金山，希望與其達成協議，讓WPS和Word兼容。也就是這一紙協議，成為了WPS由盛到衰的轉折點。

1996年，隨著Windows操作系統的普及，通過各種渠道傳播的Word成功地將大部分WPS用戶過渡為自己的用戶，WPS的發展進入歷史最低點。在微軟的猛烈攻勢和盜版軟體的夾擊下， WPS瀕臨倒閉。

1994年，求伯君成立北京金山軟體公司。 此後金山詞霸、金山毒霸、金山影霸、金山快譯、金山畫王、金山打字通、《劍俠情緣》等20多個軟體先後出現。此後的幾年間，WPS繼續經過多次升級，但免費的個人版一直是有用戶沒收入的情況。

2007年，金山軟體在香港上市。2011年,WPS從金山軟體拆分出來獨立運營。招股書顯示，金山辦公IPO的首選並不是創業板。2011年，金山軟體、順為科技等股東在境外設立金山辦公開曼，並通過金山辦公開曼旗下全資子公司金山辦公香港設立了金山辦公有限（即金山辦公股改前的名稱），境外VIE結構初見雛形。2015年底，金山辦公決定拆除VIE架構並擬在境內申請上市。

如今金山辦公的控股股東為WPS香港，其持股比例為67.50%，金山軟體通過WPS開曼持有WPS香港100%的股權。金山軟體的第一大股東雷軍因此也成為了金山辦公的實際控制人。截至2016年底，雷軍擁有金山軟體合計27.06%的表決權，而金山軟體通過WPS開曼、WPS香港持有金山辦公67.50%的股份。除前述情形外，雷軍還通過順為互聯網、奇文二維、奇文四維、奇文五維、奇文七維間接持有金山辦公1.656%的股份。這些名稱古怪的股東，不少是金山辦公的員工持股平台。

金山辦公股權結構情況

廣告營銷收入比重已超軟體授權

招股書顯示，金山辦公自2011年成立以來，主要產品線從桌面產品向多平台全線產品延伸，商業模式從傳統軟體授權向軟體年度授權、服務訂閱、互聯網廣告推廣多模式發展，主營業務沒有發生重大變化。

金山辦公階段業務變化

招股書指出，自金山辦公由工具產品嚮應用服務轉型以來，軟體使用授權的年度收入相對穩定，而隨著付費客戶的持續增加，服務訂閱和廣告推廣的收入呈現快速增長趨勢。

2014年至2016年，公司營收分別為2.83億元、3.94億元、5.45億元。近三年營收複合增長率達38.8%。 歸屬於發行人股東的凈利潤分別為1363.46萬元、-1.45億元和1.71億元。年報顯示，凈利潤的大幅波動是因拆除紅籌VIE結構進行重組並支付股份費用所致。

近三年，金山辦公軟體使用授權佔比從2014年的68.01%下降至2016年的43.48%，同期互聯網廣告推廣服務佔比從28.62%上升至45.08%。

主營業務收入按業務模式構成分類情況。

2014 年度、2015 年度及2016 年度，金山辦公主營業務綜合毛利率分別為92.80%、 92.84%及89.28%。 其中，2016 年度主營業務綜合毛利率較2015 年度下降，主要原因為2016 年度公司互聯網廣告推廣服務收入佔比上升，而互聯網廣告推廣服務毛利率較2015 年度下降4.18%，以及毛利率較低的辦公服務訂閱業務收入佔比上升所致。

與可比上市公司綜合毛利率的比較可見，金山辦公毛利率水平整體處於較高水平。招股書指出，公司作為辦公軟體和服務提供商，最大的支出是員工薪酬， 而主要員工薪酬按照員工職能分別計入相關費用，未在營業成本中核算，導致公司毛利率水平較高。

與可比上市公司綜合毛利率的比較。

政策導向利好，最大客戶是阿里系

由於辦公軟體產品技術門檻較高，國內辦公軟體市場中，僅有數家廠商參與競爭。除微軟的Microsoft Office外，金山辦公的WPS Office、無錫永中軟體有限公司的永中Office、中標軟體有限公司的中標普華Office 等是國內市場上的主要品牌。

招股書指出，近年來國內桌面市場經過快速發展，微軟及金山辦公已取得明顯的競爭優勢， 市場中形成了微軟、金山辦公同台競爭，其他廠商等跟進發展的競爭態勢。

2016 年12月，金山辦公全線產品月度活躍用戶數(MAU)超過2.47億，其中WPS Office 桌面版月度活躍用戶數超過0.88 億，WPS Office 移動版月度活躍用戶數超過1.12 億，金山辦公其他產品(包括:金山詞霸等)的月度活躍用戶數超過0.47。按照WPS註冊用戶總量1.66億計算， 2016年，WPS 辦公軟體用戶佔國內辦公市場用戶總規模的27.81%。在移動終端平台上，WPS Office 移動版現已覆蓋全球超過190個國家和地區。

招股書指出，報告期內公司收入增長較快主要得益於為鼓勵軟體行業的發展，國家有關部門先後頒布了一系列優惠政策，營造了行業發展的優良政策環境。此外， 在國家推廣安全可控的應用軟體產品的政策導向下，國家對軟體安全的需求日益增長，尤其是政府、軍事、金融等重點領域，軟體安全已經成為信息安全的重要組成部分，關乎國家安全。

招股書透露，金山辦公的產品及服務在政府、金融、能源、航空等多個重要領域得到應用，在政府部門優勢尤其明顯，目前已覆蓋30 多個省市自治區政府、300 多個市縣級政府。國內102 家央企中，金山辦公所服務的客戶達82家；在金融行業，全國五大國有商業銀行均為金山辦公客戶， 在12 家全國性股份制商業銀行中，金山辦公所服務的客戶已達10家。 此外，金山辦公所服務的企業客戶有：石油天然氣集團公司、國家電網公司、工商銀行股份有限公司、南方航空股份有限公司、航天科工集團公司等。

招股書顯示，金山辦公近年來的前五大客戶，都有阿里、百度的身影。2016年，阿里旗下的阿里媽媽、天貓和淘寶貢獻的收入，加起來占金山辦公營業收入的15.82%。百度貢獻的收入，占其營業收入的5.09%。

2016年主要客戶名單。

技術侵權指控

招股書顯示，金山辦公的互聯網廣告推廣服務佔總收入的比例逐漸上升。互聯網廣告推廣服務採用「免費+廣告」為主的盈利模式，其核心在於免費使用WPS Office 軟體產品的龐大用戶群體產生的顯著的廣告投放價值。

但上述盈利模式受到用戶能夠接受的廣告投放量的制約。招股書指出，即若公司在產品中投放廣告量過多，則可能降低用戶體驗，導致用戶流失，從而降低公司產品的廣告投放價值，對發行人互聯網廣告推廣服務的收入產生負面影響。這一因素決定了公司從互聯網廣告推廣服務中獲得的收入是存在一定增長極限的，難以保持不斷高速增長的趨勢。

招股書還提示了金山辦公可能面臨的知識產權糾紛風險。招股書表示，雖然WPS Office系列產品在國內辦公軟體中處於領先地位，公司研發力量強大，用戶基礎廣泛，收入來源穩定，但是一旦發生盜版、侵權，或者新的替代產品出現等情況，發行人短期之內也許無法找到新的研究領域與經營模式，難以快速生產新的產品，不能將自身研發能力馬上變現，將會對公司經營產生不利影響。

此外，金山辦公招股書顯示，目前金山辦公牽涉兩次訴訟。 訴訟的發起方均為福昕軟體。

招股書顯示，福昕軟體發起過兩次訴訟。一次將金山辦公有限訴至法庭，理由是金山辦公有限發布的5種版本的WPS辦公軟體使用了福昕軟體的PDF技術涉嫌侵權，並向北京知識產權法院提起5個計算機軟體著作權侵權之訴。

另一次訴訟發生在2016年7月，福昕軟體就合同糾紛一案將金山辦公的子公司珠海金山辦公訴至法院，請求法院判令珠海金山辦公根據WPS辦公軟體桌面端產品安裝用戶數量，以每個安裝用戶2元的價格支付軟體技術使用費。

金山辦公表示，福昕軟體的法定代表人熊雨前曾通過電子郵件書面許可在涉案WPS 辦公軟體上使用福昕軟體的PDF 相關技術，因此金山辦公有限及珠海金山辦公未實施任何侵權行為。目前金山辦公還沒有收到法院判決或裁定。