IMAX China（01970.HK）：2016業績低於預期；2017年初票房仍然疲弱

16財年業績低於預期

IMAX China公布FY16年業績：收入1.19億美元，同比增加7.2%；扣非凈利潤3800萬美元，同比下降13%，每股盈利0.1美元。IMAX China2016年以疲弱增速收官。

發展趨勢

2016年下半年不利因素導致全年表現乏力。IMAX China票房增長放緩，同比下降5%至2.96億美元(2016年上半年增長3%)，主要因為2016年下半年內容薄弱且電影票價下降。人民幣兌美元貶值對下滑有約7%的影響。

我們對公司2017年的盈利保持謹慎：

► 2017年初 IMAX China的滲透率下滑(2016年和2017年初分別為4.3%和3.0%)，其中的部分原因包括：2017年起算入網路訂票服務費(我們預計約為0.2個百分點)，且各部影片間競爭激烈(尤其是春節檔，唯一一部IMAX影片《西遊伏妖篇》同期有三部熱門影片上映)。

►從上座率看，國內票房仍然乏力。儘管2017年前7個星期票價有小幅回彈，但是52周上座率仍然保持下降趨勢。

盈利預測

分別調整2017年和2018年的收入預期3%和-2%至1.32億美元和1.22億美元；並分別調整2017年和2018年調整后凈利潤4%和-1%至4400萬美元和4300萬美元，以反映票房乏力和滲透率下滑。

估值與建議

目前，公司股價對應36.1港元。維持迴避和目標價23港元，基於24倍的2017年預期市盈率。

風險

票房表現好於預期。

圖表1: 52周滾動票房及增速

註：我們未剔除2017年服務費影響

資料來源： 萬得資訊、中金公司研究部

圖表1: 52周滾動人次及平均票價

註：我們未剔除2017年服務費影響

資料來源： 萬得資訊、中金公司研究部

圖表3: IMAX China每周票房和國內市場份額

註：IMAX China僅公布2016年最後一周至12月31日以及2017年第一周1月1~8日的票房數據，2017年數據中，我們剔除了網路訂票服務費。資料來源： 公司資料、萬得資訊、中金公司研究部

圖表4:IMAX China票房和國內市場份額(年初至今)

註：IMAX China僅公布2016年最後一周至12月31日以及2017年第一周1月1~8日的票房數據，2017年數據中，我們剔除了網路訂票服務費。資料來源： 公司資料、萬得資訊、中金公司研究部

圖表5: 財務數據要點

資料來源： 公司資料、中金公司研究部

圖表6: 盈利預期調整

資料來源： 公司資料、中金公司研究部

圖表7: 可比公司估值

資料來源： 公司資料、Factset、中金公司研究部

圖表8:歷史市盈率和市凈率區間

資料來源： 公司資料、Factset、中金公司研究部

圖表9:歷史和預期財務數據