兗煤競購力拓煤礦或陷價格火拚 嘉能可最後時刻攪局

嘉能可最後時刻攪局兗煤競購力拓煤礦或陷價格火拚

種昂

協議簽了，審批過了，眼看著兗州煤業(01171.HK)就要進入付款、交割程序，實現對力拓最大煤炭資產的併購。可就在最後一刻，全球大宗商品交易大佬——嘉能可國際公司(以下簡稱「嘉能可」00805.HK)半路殺出，欲橫刀奪愛。

這是一個強勁的對手。有著「大宗商品領域的高盛」之稱的嘉能可成立於1974年，總部設於瑞士，在40多個國家設有50多個辦事處，廣泛涉足煤炭、鋼鐵、石油、農業等，2015年營業收入高達1700億美元，是兗州煤業的十多倍。

作為攪局者，嘉能可為了後來居上、反超兗州煤業，拋出了一個更有優勢的併購條件——以25.5億美元現金收購力拓集團旗下聯合煤炭公司100%股權。

此前，兗州煤業對這筆交易寄予了厚望——一旦交易達成，將成為全球煤炭最大出口國澳大利亞的最大煤炭公司，有望在亞太地區海運煤市場奪得話語權和定價權。如今，嘉能可突然攪局，力拓又遲遲未予表態，這筆舉世矚目的併購會否演變成一場價格火拚呢。

半路殺出的攪局者

「力拓確認已收到嘉能可收購力拓澳洲全資子公司聯合煤炭公司的提議。力拓董事會和管理層將適當考慮該提議並在適當時候作出回應。但目前沒有任何具體消息。」2017年6月15日，力拓英國總部方面對《經濟觀察報》如是回復道。

6月9日力拓就已經收到來自嘉能可的要約收購，遲遲未能做出決策，或許是這個大宗商品巨頭開出的條件很難找到拒絕的理由。

根據嘉能可公告顯示，公司已提交收購聯合煤炭公司100%權益的建議，代價為現金25.5億美元。對比此前兗州煤業簽訂的協議，嘉能可的報價高出了1億美金，而且「擁有全數已籌資金」，可以現金付款(頭款20.5億美金，隨後五年每年1億美金)。相比之下，兗州煤業開出的24.5億美元只能「在A股融資10億美金才可以完成交易，如果A股融資失敗有權取消交易」。

值得關注的是，兗州煤業與力拓集團簽訂的《買賣協議》有著諸多前置條件，其中排他性條款規定，如果有競爭者給出「更優提議」，力拓有權重新考慮這筆交易，與第三方進行談判或討論。也就是說，儘管兗州煤業手握協議，一旦有了攪局者，究竟賣給誰仍然掌握在力拓手中。嘉能可開出的條件無論是總價還是付款方式顯然更有誘惑力。

嘉能可的半路殺出，是力拓希望看到的，有了強勁的競爭者，這塊煤炭資產可以變現更多。這對於兗州煤業來說，卻是暗自叫苦不迭。

兗州煤業董秘靳慶彬對《經濟觀察報》稱，與力拓就聯合煤炭公司最早的接觸始於2015年。在內部，這一併購被稱為「大聖」項目，本希望在2016猴年完成。

可經過無數輪談判、博弈，直到2017年1月24日兗州煤業才發布公告，與力拓達成正式協議，將以24.5億美元(約合169億人民幣)全資收購聯合煤炭工業公司的股權。只待相關審批手續完成即可交割。

2017年6月12日，即嘉能可要出收購提議的三天後，兗州煤業公布了審批進程，目前交易已經獲得了包括山東省國資委、國家發改委、商務部和澳大利亞外國投資審查委員會的審批，和韓國的反壟斷調查也已經達成，僅剩新南威爾士州政府和外管局的資金出境批准，預計這兩項條件在本月底也可獲批。

力拓英國總部方面對《經濟觀察報》表示，按照原來的計劃，政府的審批程序正在繼續，力拓也需要獲得多數獨立董事的許可，原本該交易有望在2017年下半年完成。

可眼看著「新娘」上了花轎，幾乎抬到了家門口，可這時卻突然跑出來一個身高個大的「前男友」。

原來，2016年就有澳洲媒體報道，嘉能可曾參與過競購力拓這一資產。由於嘉能可獵人谷礦區就在聯合煤炭公司礦區隔壁，能充分地發揮協同效應。嘉能可首席執行官伊凡·格拉森伯格試圖促成雙方合併，但最終遭到力拓拒絕。

對於當時為何拒絕了嘉能可的收購，力拓英國總部方面解釋道，「這是一個競爭的過程，也引起了多方的興趣。最後和力拓簽約的是提出了最具吸引力整體方案的一方，包括價值、各項條款、以及他們對該資產未來運營和業務的承諾。」

如今，這位財大氣粗的「前男友」又跑了回來，拋出了一個更有誘惑力的條件。力拓的董事與高管們會否再次怦然心動呢？

兩難的抉擇

就自身實力而言，嘉能可與兗州煤業並非同一量級的對手。

作為全球礦業巨頭，嘉能可2015年營業收入高達1700億美元，兗州煤業這一數據僅有690億元人民幣。嘉能可在許多礦業領域均佔有大量的市場份額，其中金屬鋅、鋅精礦和金屬銅均佔市場總份額50%及以上；兗礦卻只在煤炭行業做專做精。

澳大利亞是煤炭、鐵礦石等礦產的主要出口國，嘉能可與兗州煤業均在這同一市場狩獵多年。一份研究報告指出，嘉能可在澳大利亞擁有17個礦地；兗州煤業在澳大利亞擁有9個生產礦區，6個勘探項目。眼下，誰搶下力拓的聯合煤炭公司，誰就能問鼎澳洲最大煤炭商的寶座。

對於為何此時去而復返，嘉能可方面拒絕了《經濟觀察報》的採訪。但2017年5月，嘉能可發布的年度可持續發展報告中顯示：「全球能源需求將受到亞洲發展中經濟體的推動，在2030年前主要由化石燃料滿足。很明顯的一點是，可再生能源的相對份額將會上升，但由於能源需求的全面增長，化石燃料的絕對數量仍會增加。」加之，2016年國際煤價暴漲近一倍后，煤炭被嘉能可確定為主要的戰略發展方向，當力拓、必和必拓逐步退出時，嘉能可反而開始重金押注這一產業。

事實上，因礦區彼此臨近，嘉能可一直對聯合煤炭公司的資產頗感興趣。2014年嘉能可帶了一批投資者和分析師過去，表達過兩家合併后可以產生巨大協同效應，例如在人員精簡、生產計劃、採購、運輸和產品混搭方面。某分析師還喊出了合併能每年節省稅前成本5億美金的預測。根據嘉能可的測算，嘉能可位於獵人谷的礦山與聯合煤炭公司產能相加可達8100萬噸，可「滿足亞洲對高效低排放煤炭逐漸增加的需求。」

對於兗州煤業來說，在澳大利亞併購的多處煤礦一直陷於虧損，如能吞下力拓旗下這一資產則能夠大大改善業績。更為關鍵的是，今天如果兗州煤業失去了這一優質資源，明天就會失去亞洲大片的市場，夢寐以求的亞太地區煤炭定價權更是無從談起。

面對強敵，6月12日兗州煤業當即回應道：「如果力拓公司決定嘉能可為更優議案，兗煤澳洲將有權提出匹配或比其更好的方案。」這不禁讓人產生鶴蚌相爭、哄抬價格，最終漁翁得利的隱憂。事實上，類似當年五礦和巴力克(Barrick)爭奪Equinox銅礦相互競爭抬價的情形在國際併購中屢屢上演。

當記者問及會否給出更高的報價時，兗州煤業董秘靳慶彬對《經濟觀察報》表示，正在針對嘉能可公司研究對策，尚無定論。目前併購交易仍按照程序進行。

6月13日，兗州煤業先是對外稱，旗下兗煤澳洲和三菱將簽署一份具有約束力的協議，由兗煤澳洲以7.1億美元交易對價收購三菱在HVO合資公司32.4%的權益。(去年聯合煤炭重組，力拓收購了三菱的股權使其成為自己100%持股的子公司。作為對價，三菱獲得了下屬煤炭項目中持有32.4%權益的合資夥伴)

6月14日又聲稱，公司董事會批准「人壽-兗州煤業債權投資計劃」共4期，4期總融資不超過人民幣100億元，每筆投資資金的投資期限不超過8年，這將為下一輪競價提供資金支持。不過，如果到了定要火拚價格的關頭，誰都心知肚明，兗州煤業最終很難出價在嘉能可之上。

「從即期來看，嘉能可實力雄厚，無論是對價還是支付方式都極具誘惑力，能夠滿足力拓資金上的需求；從遠期來看，力拓退出煤炭業務，也是為了把最為核心的鐵礦石做大，而鐵礦石最大市場恰恰也是在。煤與鐵看似是兩個行業，但鋼廠都是用煤大戶，如能藉此與一家國企合作，對於避免貿易壁壘、尋求更通暢的貿易環境極為有利的。」金聯創高級分析師弭澎琦如是分析。

就在嘉能可發出收購提議的前兩天，2017年6月7日，國家國資委與力拓就開展央企領導人高級培訓項目簽署了諒解備忘錄。國資委主任肖亞慶說道：「這對國資委、中央企業和力拓而言是一個新的里程碑。國資委鼓勵中央企業與力拓這樣的世界級礦業企業領頭羊合作。」

弭澎琦稱，或許力拓正在如何平衡即期利益與遠期利益上，進行艱難的抉擇。