港股通規模效應顯現：南下資金凈增4500億 舉牌108股

一些跡象顯示，深圳河兩岸股票市場原有的格局正在發生微妙變化。自滬港通、深港通開通后，伴隨著兩地資金的對流以及香港市場近期表現遠強於A股市場的背景下，大量資金南下的規模效應得到了顯現。

第一財經獲悉，截至目前，通過港股通凈流入港股的資金規模累計超過了4500億元，這些買盤一方面起到了令相關個股上漲、讓AH股溢價率有所收斂的「功效」，另一方面也體現在看好優質港股的投資者不惜重金成了港股公司的重要股東。

資金南下潮

最近一年半左右的時間裡，在外圍市場集體向好的大環境中，港股市場表現可圈可點。截至6月8日，香港恒生指數今年以來上漲了18.47%。與之相對，A股市場明顯頹勢，儘管在一些大盤藍籌的帶動下上證綜指同期取得1.5%的正收益，但中小盤股「跌跌」不休，創業板指數整體下跌8.53%。

A股弱市、港股向好的差異，致使批量資金南下，其方式多樣化，比如直接開通港股賬戶、藉助QDII額度投資港股資管產品、港股通等，但在業內看來，投資港股最為主流的方式莫過於通過港股通，目前大批散戶和機構投資者都傾向於這一路徑。自2014年11月17日滬港通開通以來，南下資金正在源源不斷地流入港股市場，其凈買入的額度遠超北上資金。截至6月7日通過滬港通南下資金累計凈流入4140.06億元，深港通南下累計凈流入373.44億元，港股通累計凈流入超過了4500億元，這一數字是北上資金額的兩倍。

4500億增量資金一定程度上緣於兩地市況的變化。滬港通開通伊始，正值A股市場牛市啟動、港股市場窄幅震蕩，彼時A股市場更易受到資金青睞，北上成為滬港通的「主旋律」。半年後，隨著A股牛市泡沫破裂，南下資金需求陡增。在2015年12月南下資金超過北上資金后其凈流入額穩步增加，累計使用已超過3000億元，相比之下北上資金額度則很平穩。

在接受第一財經採訪的幾位業內人士看來，南下資金的增多是多因素共振的結果，但主要原因為艱難的市場環境以及與之同時發生的人民幣貶值，市場避險情緒異常。長江證券分析師張宇生稱，2015年8月11日匯改之後，人民幣持續貶值，幾乎同時，南下資金開始活躍，快速增長。2016年8月，南下資金總額告急，其使用量已接近原始總額度2500億元。此後取消總額度，南下資金進一步湧入香港市場。

滬港通開通一年後，深港通於2016年12月5日正式通車，這為內地資金新開闢了一條投資香港中小盤股票的道路。海通證券席策略分析師荀玉根稱，2016年8月16日李克強總理宣布《深港通實施方案》批准后，南下資金累計額增長明顯加快。內地占港股外地投資者交易額的比重逐漸增加，根據港交所最新披露數據截至2015年為22%，相較滬港通開通前2014年的13%的比重大幅上升9個百分點。南下資金港股月均成交額佔比自滬港通開通以後逐步增加，特別是2015年10月以後增加明顯變快，截至2017年5月已達3.11%。

張宇生稱，南下資金對港股市場的影響更為顯著。從交易額佔比來看，北上資金佔比一直比較穩定，在2%左右，而南下資金佔比則不斷在提升，近期上行至10%左右。與此同時，在香港市場上內地投資者所佔的市場份額也在顯著提高。據長江證券統計，截至目前，香港市場中50.3%的交易者為外地投資者，以英國、美國和內地三者為主，其中內地的佔比自滬港通開通以後快速由2014年的13.1%上升至2015年的21.89%，保守預計2016年該佔比已達30%。

眾所周知，A股市場是一個中小散戶搏殺的市場，市場整體、板塊和個股之間的波動均較為劇烈。然而，通過港股通投資香港市場的內地投資者則相對專業，50萬的資金門檻把一大批小散擋在了門外，而參與者隊伍中機構投資者頗多。據第一財經了解，眼下內地市場上數百隻滬港通基金、港股指數型基金、投資範圍涵蓋香港市場的QDII基金，在投資港股時幾乎全部採用了港股通通道，這意味著公募基金成為了港股通開通之後，南下資金的重要組成部分。

資本的力量

南下資金推動港股上漲的同時，對個股的影響似乎更為顯著。

據港交所信息，截至6月7日收盤，南下資金通過港股通買入至今仍舊持有469隻港股，持股比例從0至41.06%不等。其中對108隻港股的持股比例達到了5%，構成了諸如A股市場「舉牌」的事實。其中，南下資金買入5.5億股神州控股，持股比例高達41.06%；買入6399.6萬股白雲山，持股比例29.09%；買入6911萬股南京熊貓電子，持股比例28.55%。

資金面的變化也帶動了AH折溢價變化。荀玉根稱，2014年11月滬港通開通后，恆生AH股溢價不斷減少，截至2017年5月26日下降至121.3%。從行業來看，截至5月26日AH股溢價最高的行業為傳媒、建材，平均溢價分別為158.4%、152.2%。相較於2017年1月1日，AH股溢價降幅最大的行業是南下資金偏好的食品飲料、家電行業，降幅為51.8%、51.6%。其他AH股溢價降幅較大的是高AH股溢價的傳媒、建材行業，分別下降35.1%、32.5%。此外，AH股溢價較低的鋼鐵行業AH股溢價漲幅最大，增長120.3%。

另據數據，截至6月8日，95隻AH股整體溢價率為122.33%，92隻A股相對H股溢價，僅有的寧滬高速、福耀玻璃、海螺水泥三股折價，折價率分別為2.84%、5.45%、6.57%。溢價率排名前三的分別是創業環保、洛陽玻璃、ST墨龍，三者溢價率分別為322.76%、315.96%、281.39%。

張宇生稱，按照恒生指數公司公布的方法將AH溢價指數進行拆分，深市的AH溢價指數遠高於滬市，但不斷向滬市AH溢價水平收斂。深港通開通后，深市和滬市溢價水平的內部分化明顯改善，目前兩者水平和變動方向基本一致。

如今，香港市場沖關26000點，在這個6月外圍市場不確定性較多，比如美聯儲議息、英國大選等，而參照以往6月份的港股市場相對疲弱，坊間更有「五窮六絕七翻身」的說法，這或許也成為接下來一段時間南下資金的某種顧慮。但也有機構人士仍舊看好港股表現。國金證券稱，今年以來港股走勢可謂勢如破竹。儘管A股頻遭劇烈調整，但整體估值依然較高，AH股溢價指數仍在120以上，故港股的價值窪地優勢仍在。未來隨著滬深港通的廣度和深度提升，南下資金仍會源源不斷注入港股。另一方面隨著內地經濟增長前景改善，對境外大型投資機構吸引力提升，香港以其獨特位置和條件將進一步吸引國際資金流入，從而推動股市維持升勢。