鐵礦石上漲空間有限

受鋼材價格大幅上漲和高品位鐵礦石短缺影響，鐵礦石主力1801合約自6月初觸底之後持續上漲，最高上漲至609.5元/噸，漲幅接近50%，現貨價格（普氏62%指數）一度接近80美元/噸，之後出現回調。結合基本面分析，我們認為鐵礦石價格繼續上漲空間有限，後期轉入區間振蕩的概率較大。

四季度是外礦供應旺季

隨著港口發運的恢復，8月中旬之後，澳洲、巴西發貨量明顯增加。截止到8月25日當周，澳洲、巴西礦石發貨量回升至2468.3萬噸，較前一周增加185.5萬噸，為年內次高。按照澳洲、巴西運輸周期12—15天和30—35天計算，9—10月之後國內鐵礦石到港量將有明顯增加。

另外，從季節性角度來看，外礦供應基本呈現前低后高的特點，年內供應高點一般出現在3—4季度。根據我們的計算，近7年來，國內三、四季度鐵礦石進口量環比增幅的均值為1130萬噸和265萬噸，而澳洲主要鐵礦石發運港之一的黑德蘭港三、四季度鐵礦石發貨量環比增幅的均值為392萬噸和246萬噸。因此，我們認為9月之後外礦供應將出現明顯增加，且多以中高品位礦為主，預計高品位礦短缺的局面將有所緩解。

國內礦山生產積極性較高

根據我們的調研，目前約有65%左右的國內礦山成本位於60—80美元/噸之間，15%左右的礦山成本位於60美元/噸之下。另外，根據冶金礦山協會公布的數據，今年上半年，國內鐵精粉完全成本在65.15美元/噸，所以當價格位於75美元/噸以上時，國內絕大部分礦山能盈利，故其生產積極性較高。今年1—7月，國內鐵礦石原礦產量7.52億噸，同比增長7.7%。若價格一直維持在75美元/噸之上，則國內礦供應量後期或有進一步提升。

鋼廠補庫過程接近尾聲

自6月初以來，鋼廠經歷了一輪補庫存周期，進口礦庫存天數由6月初的22天最高增加至27天,之後出現連續3周回落，截止到9月1日為25.5天。我們認為，鋼廠本輪的補庫存已經接近尾聲，一方面，80美元/噸附近屬於相對高位，根據調研，在此價位下鋼廠對於原料採購持謹慎態度，基本都是以按需採購位置；另一方面，當前高爐產能利用率已經處於高位，繼續增長空間有限，且在安全檢查以及冬季限產雙重因素的影響下，後期大概率會出現高位回落。在此種預期下，鋼廠未來對於補庫存的態度將更加趨於謹慎，故後期鋼廠進口礦庫存天數繼續回落的可能性較大。

高品位礦性價比降低

目前高低品位礦價差已達到歷史高位，通過提高入爐品位降低焦比、增加盈利的方案邊際效應正在遞減。以天津港准一級焦2225元/噸，按前述關係計算，鐵礦石品位每提高1%，可節省20元。同時，按螺紋鋼盈利1000元/噸計算，增加1%的鐵礦石品位可多賺30元/噸。而現在卡粉和超特粉的價差已經達到433元/噸，每個品位的價差成本約50.94元/噸，也就是說目前採購高品位礦的節省與高品位礦的價差成本基本相當。因此，這種高溢價使得後期鋼廠採購偏好發生一定變化，可能通過高低品礦的合理配比以及低品質礦篩選來滿足其生產需求，故鐵礦石高低品位礦的價差可能有所回落。

後市展望及操作建議

綜合以上分析，四季度為傳統的外礦供應旺季，發貨量及產量均會有明顯回升，且多以中高品位礦為主。同時，當礦價位於75美元/噸以上時，國內礦山大部分盈利，故其生產積極性較高，未來供應亦有進一步增加可能。需求方面，在安全檢查以及冬季環保限產的雙重壓力下，四季度鋼材供給收縮或超出市場預期，這將對鐵礦石需求形成打壓，且在此種預期下，鋼廠對於原料補庫存也會持謹慎態度。而在採購偏好方面，由於目前高低品位礦價差已達到歷史高位，通過提高入爐品位降低焦比、增加盈利的方案其邊際效應正在遞減，故鋼廠可能會通過高低品礦的合理配比以及低品質礦篩選來滿足其生產需求，預計鐵礦石結構性短缺格局也將有所緩解。

所以，我們認為，鐵礦石價格繼續上漲空間有限，後期行情轉入區間振蕩的概率較大，預計現貨價格運行區間在50—80美元/噸之間。對於期貨操作策略上，建議在580—600元/噸之間逐步逢高沽空，第一目標位550元/噸，第二目標位520元/噸，止損位 620元/噸。若價格跌至500元/噸附近，則可考慮逐步逢低建立多單。