警惕資產減值「灰犀牛」

【股市笙歌】

資產減值很容易淪為業績操縱工具，最常見的莫過於利潤「大洗澡」。

楊蘇

A股公司2017半年報披露收官，財務數據眾多，令投資者眼花繚亂。從防範投資風險的角度說，我們不得不高度警惕資產減值科目大幅變動的公司。

公司的資產定義為能夠在未來給公司帶來經濟利益的資源。但是，很多資產真實情況並不像財務報表里顯示得那麼好。資產減值也很容易淪為業績操縱的工具，最常見的莫過於利潤的「大洗澡」了。筆者看來，只要公司涉嫌採取通過資產減值的方式操縱利潤，那麼這家公司無論未來如何發展可期，都不值得投資者信任和投資。因為這家公司管理層的人品不再值得信任，那麼作為外部投資者更難了解還有多少被遮掩的負面內幕信息，正如廚房裡不會僅有一隻蟑螂的諺語。

應收賬款和存貨，是最常見的可以轉回資產減值損失的資產科目分類。在每年的三四季度，總會有一些上市公司公布會計政策的調整，增減應收賬款和存貨資產減值準備的計提金額。在半年報中，因為不用審計，公司會自行估計資產減值的情況，如果減值出現大幅增加，那麼基本可以推斷當年的情況只會更加糟糕了。

可以武斷地下一個結論，許多A股公司資產里的應收賬款和存貨，可以帶來的實際利潤遠遠小於它展示的情況，特別是更新換代的科技行業，以及「私人訂製」生產最終產品的製造行業。筆者曾經遇到一家電子類製造企業，存貨分為原材料、在產品和產成品。原材料餘額達到數億元，但是存貨科目未計提一分錢減值準備。然而，當時行業的發展已經進入了技術革新的新時期，該公司的產成品必須降價銷售，原材料價值更是向廢品看齊，因為公司加工越多的原材料，虧損金額就越大。

這家公司撐了半年多時間，最終將存貨的原材料全部出售，計提數億元的減值損失，也導致當年巨額虧損。作為當時上市的明星企業，上市當年凈利潤非常喜人，但第二年就變臉虧損，實際原因其實可以在財務報表發現，正是公司存在極大的資產減值風險。

讓人擔心的是，許多行業並不像上述電子公司那麼透明，最終銷售的產品為消費者所常見，所以很難估量其存貨和應收賬款的減值風險。所以，這些款項能不能收回，存貨價值究竟如何，只有上市公司的高管心裡有數。在合適的時機，或者迫不得已的情況下，公司就會宣布對某些資產進行減值。

所有的資產減值，一方面是上文提到的財務「大洗澡」，公司過度減值資產以便未來轉回。在更換實際控制人或者高管的情況下，這種現象實在是太普遍了，反正可以將「鍋」送給前任高管去背，何樂而不為；另一方面，公司減值部分也許只是冰山一角，現有資產的減值風險有可能在未來繼續爆發。只是公司高管不想授人以柄，留下財務差錯或者造假的批評，才分幾次減值。只要熬過兩年然後第三年盈利，不鬧出暫停上市的結果就可以。

2002年，美國在線時代華納對商譽進行減值測算后，計提近千億美元的減值準備，導致當年近千億美元虧損。套用當下流行的經濟辭彙，資產減值很像「灰犀牛」，對於那些資產科目巨大，行業不景氣或者管理經營不善的公司，都需要高度推敲資產減值風險。