二次元、宅屬性米哈游闖關IPO 靠《崩壞2》單腳難立？

日前，證監會公布IPO企業最新排隊情況，截至6月15日，上海米哈游網路科技(以下簡稱「米哈游」)審核狀態為「已反饋」。披露信息顯示，主打「二次元」的手游開發商米哈游，本次IPO擬登陸上交所，發行股票不超過2222萬股，不低於公司發行后總股本的25%，募集資金凈額為12.22億元。

據了解，米哈游於2012年因《崩壞學園》系列遊戲而一炮走紅。此次募資也將主要用於「崩壞」系列網游新產品開發等5個項目。而根據招股書，公司2014年推出的《崩壞學園 2》是目前主要運營遊戲之一，在2014年和2015年的收入佔主營業務營收比重分別高達99.53%和99.27%，幾乎佔據了公司的所有收益。

同時，從發行來看，米哈游目前的主要運營模式還是與渠道聯合運營。2013年至2016年，米哈游移動遊戲聯合運營收入佔比分別為100.00%、38.40%、51.07%和65.24%，自主運營能力有待提升。

針對上述問題，《經營報》記者多次致電致函米哈游相關人士，截至發稿，未獲回復。

單一IP、聯合運營恐成隱患

公開資料顯示，米哈游是一家以動畫、漫畫、遊戲和小說等產品為載體，深耕二次元文化的互聯網文化企業。公司主營業務是基於原創「崩壞」 IP 開發和運營遊戲、漫畫、動畫和輕小說等互聯網文化產品。公司目前正在運營的三款移動遊戲分別為《崩壞學園》、《崩壞學園2》和《崩壞3》。

自2014年開發《崩壞學園2》遊戲后，公司業務收入及利潤出現急劇上升。2013年至2015年報告期內，公司營業收入分別為130.74萬元、1.03億元及1.75億元。凈利潤分別為28.4萬元、6563.84萬元及1.27億元。其中2014年營業收入及凈利潤較2013年分別增長了78倍及230倍。

同時，2013年至2015年，公司收入主要來源於移動遊戲，收入分別占公司總收入的100%、99.85%、99.32%。在這其中，《崩壞學園2》收入分別為0萬元、9488.39萬元、17139.02萬元，佔主營業務收入的比重為0%、99.53%及99.27%，足見《崩壞學園2》對於米哈游來說具有舉足輕重的地位。

對單一IP的嚴重依賴，公司方面也坦言，隨著市場對二次元移動遊戲的重視，競爭將愈加激烈，公司或將面臨用戶流失和盈利能力下降的風險。對此，申萬宏源證券分析師林瑾在接受《經營報》記者採訪時表示，判斷一家公司的持續盈利能力以及IPO能否成功闖關，產品構成是重要的標準之一，產品過於單一存在一定的風險，但產品是具體細分的，如果是有系列的產品問題不大。

與此同時，記者注意到，從發行來看，米哈游自主運營的能力也有待觀察，其目前主要運營模式仍以聯合運營為主。

據了解，聯合運營是指公司與其他遊戲運營企業共同運營本公司遊戲的一種模式，聯合運營商通常為APP應用商店的運營方，擁有一定的客戶資源。

2013年至2016年，米哈游聯合運營收入分別為61.70萬元、3660.22萬元、8817.67萬元及13797.18萬元，佔主營業務收入的比重分別為100%、38.40%、51.07%和65.24%。2016年公司的「崩壞」系列遊戲收入近六成來自聯運，主要聯合運營平台包括AppStore、GooglePlay、Bilibili遊戲中心等。

據悉，聯合運營模式下第三方應用平台分成比例相對較高，其中 App Store、Google Play 的分成比例為30%，國內其他安卓平台分成比例通常在50%左右。

CIC灼識諮詢執行董事朱悅告訴記者，現在的手游市場不約而同的採取了渠道聯合運營方式，IOS和安卓兩大陣營渠道聯合運營層面有較大區別，其中IOS平台因蘋果政策原因僅能採用AppStore，軟體廠商並無其他正規渠道得以運營其產品，而近日蘋果宣布徵收的「蘋果稅」勢必會對IOS平台上採用IAP(In-app purchse)盈利模式的軟體帶來巨大的盈利影響。

而安卓平台情況則不同，由於安卓系統的開源模式，廠商通常會與大型玩家社區採取渠道聯合運營模式。然而渠道服通常針對廠商議價能力較強，廠商也需配合渠道服進行特別的獎勵發放。「諸如米哈游一類的遊戲開發公司，則需通過建立自己的玩家社區以擴大產品影響力，進而抵消渠道服在玩家人數引流上的優勢以提升自主運營能力。」朱悅表示。

二次元手游陷白熱化競爭

值得注意的是，在網路文化大面積流行的當下，公眾對於「二次元」文化的接受程度日益增加。據藝恩分析師康乃馨透露，二次元市場一片向好，從2014年開始就已經達到了千億級別的市場規模，預計到2017年會增長到1500億，泛二次元核心用戶將會超過8000萬人。

而伴隨著手游技術的不斷革新，二次元遊戲以其獨有的特色吸引了大批量得玩家，成為了除《王者榮耀》這一類競技遊戲外，手游市場上十分重要的一類產品。伴隨著二次元熱度急劇增加，很多傳統的遊戲公司也紛紛開始把目光轉向二次元遊戲，二次元遊戲市場面臨的競爭空前激烈。

記者發現，此前網易推出的《陰陽師》作為一款現象級手游火爆全局，僅網易陰陽師的百度貼吧就有183萬人關注，發帖量達2400萬條，且還在不斷增加；以往主打武俠遊戲的西山居也推出了二次元手游《少女咖啡槍》；《F/GO》系列則以遊戲本身的IP吸引了系列原有的玩家，以核心玩家為根本。

在朱悅看來，日系二次元火爆的原因主要有兩點：其一，例如《陰陽師》系列，以其所使用的日本大牌聲優為賣點，配以日系畫風及遊戲方式，牢牢抓住了核心玩家形成話題及現象，並藉以網易強大的資源進行推廣，一時間，全民畫「符咒」召喚「SSR」成為了一種風潮，引爆了遊戲本身；其二，例如《F/GO》系列，核心玩家往往「氪金度」（即支付料金，特指在免費遊戲中的充值行為）較高，是廠商最關注的的用戶。「在今後一段時間，想要成功的二次元遊戲，將繼續以這兩類為基準。」

綜上可見，隨著未來市場競爭的加劇，米哈游面臨著來自包括網易等互聯網巨頭的挑戰，公司僅憑「崩壞」系列或難站穩腳跟。