進場到＂爆倉＂只用一周！盤整的原油正醞釀大風暴？

常在河邊走哪有不濕鞋。今年以來，原油市場波瀾不驚，延續了將近50個交易日的小區間震蕩。即便如此，一位「骨灰級」大宗商品元老卻在陰溝里翻了船：據信他從入場到「爆倉」，只花了一個星期！

相關信息還原了上周被原油市場人士津津樂道的一幕：

2月22日，素有「大宗商品之王」之稱的加特曼(Dennis Gartman)在接受CNBC採訪時，給出了今年首次做多原油建議。

他一併給出了三大邏輯：其一，一般來說，當庫存量非常高時，原油價格應當下跌，但現在庫存已經高企，油價卻持穩，說明多頭力量足夠強。其二，原油期貨遠月合約價格更高，近弱遠強暗示油價可能進一步上行。其三，OPEC和非OPEC一直在努力減產，這從基本面上支撐油價。

一時間，小夥伴們樂壞了，不少人跟著大佬入場做多。加特曼自己也押上籌碼。他表示已分別在每桶54.08美元和56.28美元的點位做多WTI原油和布倫特原油，止損位分別設置在52.45美元和54.60美元。隨著主力合約換月，他又把止損位分別改到52.80美元和54.78美元。

大約一周之後的3月2日，紐約商品交易所4月交貨的輕質原油期貨價格下跌逾2%，創下2月8日以來最低收盤價；同一天布倫特原油期貨下跌2.22%。這場意外，直接導致加特曼止損離場……

波動率：成也蕭何敗也蕭何

其實，2016年末原油價格大反彈以來，原油市場多頭交易一直過於擁擠。對沖基金持有超過10億桶原油多頭合約，凈多倉迭創新高，但是，原油波動率卻迅速下降！

2016年12月中旬以來，WTI原油期貨價格總體在較小的區間內振蕩。從CBOE原油波動率指數來看，近期原油指數的波動率維持在25-27.5的階段性低位。

北京拙撲投資研究員原欣亮表示，這主要因為原油現貨價格變化不大，OPEC大力減產的利好消息被美國頁岩油增長的現狀抵消，原油市場整體風平浪靜，市場正處在「舷窗效應」中，多空雙方博弈等待局面突破。

另有一組數據顯示，2012年以來，WTI原油標準差為24.1692，而2016年12月以來的WTI的標準差僅為1.3042.

金石期貨分析師黃李強表示，這也說明目前的原油波動明顯低於正常水平。技術分析認為橫盤的長度往往決定之後趨勢形成的幅度，因此目前原油這種低波動之後往往伴隨著強勁的趨勢，這為市場帶來了極大的不確定性。

Tips:波動率

作為交易指標而言，波動率既反映機會，也反映威脅。一方面，大波動率可以作為入場原因；另一方面，波動率同樣是風控指標。作為交易產品而言，波動率純粹是一種盈利工具，比如期權、組合策略等。

瑞銀資產波動研究專家Ramin Nakisa解釋稱，價格波動是市場消化系統繁忙開工時發出的噪音，如果噪音越來越小，就說明市場沒有了新的信息，沒有衝擊力促使市場震動，市場也將因此沒有方向性變化。

方正中期期貨研究員隋曉影表示，原油近期波動性明顯下降，主要由於產油國減產帶來的利好基本兌現，而美國原油產量的回歸又在壓制油價，同時目前市場又找不到新的炒作題材，所以油價目前「進退兩難」，呈現膠著走勢。但長期來看，油價必然將打破這種格局進行方向性選擇。

目前投資基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉均創歷史紀錄，市場看多情緒不減，但我們需要警惕的是『物極必反』，多頭看漲情緒達到頂峰的時候往往也是行情反轉的時候。

以史為鑒。2014年上半年，全球資本市場籠罩在低波動率的寂靜之中，當年6月，被稱為「華爾街恐慌指數」的VIX指數跌至七年最低，「商品之王」原油波動性則處於2007年以來的最低水平。

不過，市場的平靜也可能是暴風雨降臨的前奏。2014年6月下旬，原油率先開啟斷崖式暴跌，掀起「血雨腥風」。一些私募巨頭，如橡樹資本、黑石集團等，均募集了超過200億美元的資金用於相關投資。有對沖基金經理甚至表示，「原油暴跌是2008年金融危機以來最『令人激動』的機會。」

不過，成也蕭何，敗也蕭何。在波動率這把雙刃劍的遊戲中，「一將功成萬骨枯」往往是零和市場顛撲不破的真理。2014年5月底6月初的持倉報告顯示，當時大型投機者積累了超過41萬張凈多頭合約，小型投機者凈多頭頭寸也增加了1.9萬張，刷新投資者在原油市場持有凈多頭頭寸規模紀錄。後來的歷史證明，這些多頭頭寸在原油價格「腰斬」的過程中毫無抵抗，灰飛煙滅。

多單持續增加市場博弈激烈

從CFTC公布的原油基金持倉來看，近期多頭持倉正在呈現持續增加的態勢。截至2月28日，WTI原油基金多頭持倉699604手，空頭持倉136011手，凈多持倉563593手。凈多持倉較年初低點上升231431手，上升幅度為69.67%。主力多單的增加說明基金目前還是看多原油，不排除炒作的可能性。

CFTC原油基金持倉(單位：手)

但數據還顯示，近期美國原油庫存持續上升。最新EIA報告顯示，2月24日原油可供應天數從2016年12月初的29.8天急劇上升至33.4天，達到2016年5月下旬以來的新高。美國油服公司貝克休斯數據顯示，截至3月3日當周美國活躍鑽井數增加7座至609座，繼續刷新2015年10月以來新高，為連續第七周攀升，進一步延續長達9個月的上升趨勢。同時3月2日沙烏地調降4月份對亞洲、美國、歐洲客戶的原油報價也令市場承壓。

偏多觀點：

原欣亮表示，從溢價結構看，WTI和布倫特油價期貨目前處於升水結構，遠期合約價格高於近期合約價格，表明市場仍然看多原油現貨市場。產油國內部這種短暫平衡或將被打破。OPEC將於5月召開減產監督會議，以考慮和決定是否將減產協議延期。3月6日伊拉克石油部長稱，如果OPEC決定延長減產協議，伊拉克準備在2017年下半年繼續減產。伊拉克在一定程度上對油價感到滿意，油價有望出現改善。同時俄羅斯石油部長表示到今年4月底，俄羅斯將減產原油30萬桶/日，俄羅斯對減產行動的執行力將超過協議的安排，預計油價將保持在55-60美元/桶區間。此外，歷史數據表明，美國的煉廠原油需求量每年從2月底3月初將會持續上行至8月下旬，消費旺季的逐漸來臨也將在目前多空平衡的蹺蹺板上起到重要作用。

偏空觀點：

黃李強認為，美國原油的增產不但繼續惡化全球原油供給過剩現狀，對於OPEC凍產的積極性也是一個致命打擊。OPEC凍產之後，其亞洲市場份額被逐漸蠶食，特別是OPEC部分成員國在減產中取得了豁免權，其他參與限產的成員國不滿情緒在油價滯漲之中將會逐漸顯現。此外，美國進入加息周期，強勢美元對於原油價格勢必形成壓制。在上述因素的共同作用下，原油價格弱勢的概率較大。

看震蕩觀點：

寶城期貨研究員陳棟認為，當前OPEC和非OPEC產油國陸續兌現減產協議成為支撐油價堅挺的主要利多因素，而美國頁岩油乘機恢復產能以及季節性需求疲弱則是束縛油價進一步走強的「繩索」。在沒有重大多空因素出現的背景下，未來一段時間，油價尚難打破現有箱體振蕩的運行走勢。