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2021/12/25
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定增平台-業務簡介
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平台下設定增平台（專職服務的定增事業部），致力於解決每一個項目執行落地中存在的信息不對稱、拼單配資難、工作效率低、通道成本高等問題。
我們將以 「互聯網+」思維，為上市公司及其大股東等、各類專業機構投資者、商業銀行、保險資管、公募基金、券商投行、信託租賃等各類金融服務機構，提供定增和併購項目的案例研究、路演交流、拼單配資、專戶通道等綜合交易服務。
定增平台-服務範圍
定增平台專註於上市公司定向增發業務全鏈條服務，主要包括但不限於：
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投中服務：對接優質配資方和通道方、產品設計方案、報價策略諮詢等。
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導讀 市場冷熱切換太快，定增市場從2016年的爆髮式增長，到2017年的驟降式趨冷，時間只用了一年，部分項目辛辛苦苦一兩年終於拿到批文，但無奈二級市場股價卻處於倒掛狀態；且最近市場大幅調整，已發行項目破發率大幅提升；5月份定增融資金額同比出現驟降，今年全年總規模相信也有大比例的回調。
但實際上，這對於定增市場長期的發展其實是大好事一件，熱錢的逐步退出，會使得這一細分的一級半市場更加健康的發展。對於定增市場的長期玩家來說，相信更是迎來了戰略投資的窗口期，其中邏輯很簡單，定增必須鎖定一年，強迫投資者必須看一年以後的市場情況，因此，現時調整越大，市場越冷，一年之後的收益或許越高！
批文到手股價倒掛
「我個人覺得已經沒什麼機會了，但我不能這麼說，昨天還有投資者打電話過來，我只能說繼續努力！」張勇（化名）是一家A股公司的董秘，兩個月前，公司的定增成功過會，雖然至今尚未拿到批文，但二級市場的股價已經比發行底價低了近20%。「現在還真不著急拿批文了。」
張勇所在公司遇到的情況並不是個案。據上證報資訊不完全統計，隨著二級市場持續調整，有約80家再融資方案已經過會的上市公司遭遇股價倒掛困境，其中30家公司已拿到核准批文，部分公司的批文甚至已經過期。慘淡的市況讓這些公司進退兩難：放棄吧，已經通過了監管部門的審核甚至拿到了批文，前期花費的成本及心血將付諸東流；繼續推進吧，股價大幅低於當初設定的定增底價，誰願意溢價上船？
在過會6個月之後，張家界昨日終於拿到了定增核准批文，不過公司股票的發行並不輕鬆，以公司昨日收盤價9.76元計算，較其此前鎖定的定增底價10.31元仍有約5%的價差。比張家界稍早拿到批文的中鋼天源和珠江鋼琴，也都遇到股價「倒掛」的難題，最新股價較定增底價分別低了11%和12%。
有些公司的價格倒掛空間超過30%，如電子集團旗下的長城，2016年以來，長城電腦和長城信息通過吸收合併組建「新長城」，除了換股合併、重大資產置換和發行股份購買資產外，方案還計劃募集不超過73.58億元的配套資金，定增價格不低於13.04元，該方案於2016年9月2日獲得證監會核准批複，但公司的最新股價僅為8.40元，相差35%。公司相關人士告訴上證報記者，二級市場的變化確實給公司的配套融資帶來極大壓力，但公司仍在繼續努力。
類似公司還有不少，包括深賽格、中南文化、國金證券、普邦股份、拓維信息、湖北廣電、輝煌科技、光華科技、德豪潤達等，儘管這些公司都已經拿到批文，但目前的股價較定增底價都有超過10%倒掛幅度，要順利完成發行難度不小。
以湖北廣電為例，公司擬以16.31 元/股的價格向中信國安等8名對象定向發行不超過1.06億股，已於4月7日收到證監會的核准批文，但公司最新股價僅為11.45元，有約39%的差價。
面對股價倒掛，有公司已經選擇了放棄，典型如新時達，公司今年3月21日披露，自2016年3月28日收到證監會的核准批複后，公司已完成發行股份購買資產相關事宜的辦理。但由於資本市場的變化，自取得核准文件以來，公司股票價格一直較配套募集資金的發行價格有一定差距，公司未能在核准文件有效期內完成發行股票募集配套資金事宜，遵照證監會的核准文件，批複到期自動失效。據查詢，新時達當初鎖定的發行底價為19.71元，公司最新股價為10.66元。
據上證報資訊統計，在已經拿到發行批文的公司中，除新時達外，神州信息（2015年再融資方案）和新華聯的再融資批文也已經到期，神州信息證券部相關人士介紹，此項目長期拖延主要是受券商（西南證券）的影響，由於此類事件並無先例，公司至今也沒有完全放棄，仍在等待監管部門的決定。
另據統計，2016年度即拿到批文但仍未完成發行的公司有長城、永太科技和天神娛樂，今年以來拿到批文但目前股價處於倒掛狀態的公司有20家，這些公司從過會到拿批文的時間間隔最長不超過6個月，但少數公司的股價仍比定增底價低了30%。
周期長疊加黑天鵝
還有不少公司則是再融資方案已經過會、批文尚未到手，但公司的股價已顯著低於此前鎖定的發行底價。有市場人士指出，由於市場具有較強周期性，目前大環境又不好，發行周期拖延太長，已成為再融資的重要障礙。
據上證資訊不完全統計，此類已過會但未拿到批文且已經股價倒掛的公司有50家，其中在2016年6月以前（以2016年5月31日為界限）通過證監會審核，至今仍未拿到發行批文的公司中，有6家公司的股價處於倒掛狀態，包括普洛葯業、廣匯能源、恆寶股份、*ST松江、普路通和韶能股份，其中廣匯能源和韶能股份的價格差都在30%以上。
普洛葯業是一個典型案例。據查詢，公司擬以8.07元每股的價格定向發行不超過3142萬股，方案於2016年1月14日通過證監會的審核，至今仍未拿到批文，公司最新股價為7.45元。「這個公司主要是受到了券商的牽連，西南證券違規，其輔導的項目都受到影響，正常情況下，這家公司的再融資是有機會完成的。」有接受記者採訪的投行人士表示：「這屬於遭遇黑天鵝事件了。」
一些已經過會但尚未拿到批文的公司，在股價倒掛的形勢下，反而寄希望於批文延遲。「我們現在是真不著急了，現在把批文給我們也發不了，再等等吧，行情好點再給我們。」一家正在進行再融資的上市公司證券事務代表表示，剛過會的時候公司還曾嘗試和機構接觸，現在股價倒掛的比較多了，和機構談也沒有意義。
也有一些公司仍在積極採取措施，如太極集團，公司日前高調宣稱其「冬蟲夏草野生撫育研究及產業化示範過程中取得了突破性進展」，並因此遭到交易所的問詢。有市場人士認為，公司有較明顯的提振股價意願，其再融資方案於4月19日通過審核，但公司最新股價12.87元較其鎖定的發行底價15.65元差距較大。
另如華工科技，公司高管團隊日前集體增持公司股份，一個重要背景是，公司的定增於日前獲得核准，但股價較定增底價有約15%的差距。
鎖價模式逐步遠去
「再融資現在是相當困難，對有融資需求的公司，我們一般建議採用發債的方式，不到萬不得已，不要選擇定向增發。」某大型券商的一位投行人士向記者表示。據介紹，該人士負責的一個項目，採取的是定向定價的方式，去年11月即已過會。「錢都準備好了，就等批文，結果現在股價跌破定增底價了，雖然公司還是希望能繼續推，但如果繼續下跌，機構是否還願意參與呢？」
「定增是需要天時地利人和的，現在這種形勢下，我們只能說繼續努力。」一家因股價嚴重倒掛而仍未能完成定增的公司董秘向記者表示，在定向增發過程中，股價本來就屬於不可控因素，較長的發行周期，最終讓不可控因素完全失控。
在股價倒掛嚴重的情況下，這些上市公司的再融資還有沒有挽救的機會？
「調價是不可能的，在發審會之前，有一次調價的機會，方案過會之後，就只能按照當初鎖定的價格發行，如果價格倒掛得厲害，只能放棄。」有接受採訪的投行人士表示，熊市中定增失敗並不是新鮮事。「鎖價本身也是有風險的，已經完成的定增中，機構也有被套30%甚至更多的。」
「其實現在鎖價發行已經很少了，一般都是選擇市價發行，監管部門也是倡導上市公司以市價發行進行再融資，以發行期首日作為定價基準日，參與的機構盈虧自負。」一家大型投行的人士指出，「倒掛」的根本在於鎖價，隨著再融資政策調整和市場環境變化，鎖價發行已不是市場的主流，未來將進一步減少，「倒掛」現象也將不再出現。值得一提的是，越來越多公司取消了定增，而改為配股融資。
定增縮減規模、破發率顯著提升
再融資在經歷監管調控之後，募資規模較2016年已呈顯著縮減之勢。時間進入2017年5月末，據21世紀經濟報道記者統計，2017年前5個月再融資規模基本呈逐月遞減趨勢，而5月則更是出現大幅下滑。
據WIND數據顯示，2016年平均每月定增發行規模約為1507.7億元，2017年1月份至4月份的發行規模分別為1309億元、581億元、718億元、489億元。5月份至今，發行規模更驟減至119億元。
「即使考慮到5月仍有一周交易時間，以及定增數據披露存在滯后，估計5月定增總量仍將維持在低位。」5月23日，長江證券分析師張宇生在研報中指出。
另一方面，隨著近期市場調整，已經發行的定增項目頻頻遭遇破發（指數破定增發行價）。據21世紀經濟報道記者統計，3月20日至5月20日期間實施定增的44隻個股，截至目前有17隻處於破髮狀態，佔比達到38.6%。
監管趨嚴疊加疲弱的市場環境，近期，包括申萬宏源（000166.SZ）、鄂爾多斯（600295.SJ）、雲南銅業（000878.SZ）、雙象股份（002395.SZ）在內的數家上市公司紛紛調減募資規模或宣布定增終止。
「去年再融資規模達到1萬多億，是IPO融資規模的10倍，對二級市場抽血比較明顯，年初為減少再融資對市場的資金壓力，監管層出台再融資新規，對再融資進行嚴格審查。近期二級市場大幅下跌，市場走勢較弱，也在一定程度上影響到再融資規模。」對於定增規模急劇縮減的原因，5月24日，前海開源基金董事總經理楊德龍接受21世紀經濟報道記者採訪時表示。（二級市場和一級半市場資金完全是兩回事，怎麼可能對於二級市場抽血比較明顯呢？！這種說法從何而來，有什麼數據佐證？！）
一面是再融資規模大幅縮減，另一方面近期實施定增的上市公司頻頻遭遇破發窘境。
長江證券對定增發行后兩個月內的破發情況進行統計發現，2013年至2016年期間破發率的平均水平僅為24.5%，而2017年4月這一比例已經提升至58.3%。
其中，華力創通（300045.SZ）、金固股份（002488.SZ）、中南文化（002445.SZ）、科達股份（600986.SH）、普邦股份（002663.SZ）等5家上市公司最新收盤價較發行價格跌幅已經超過20%。
「定增破發率顯著上升的原因有兩方面，」一位券商資深策略分析師解釋，「一是來自於市場下跌。此次市場下跌結構分化明顯，雖然市場整體跌幅不到10%，指數從年初到現在基本走平，但實際上有些股票跌幅已達到30%甚至更多。市場整體這種下跌結構是導致定增破發率上升的主要原因。」
「另一方面的原因來自於再融資新政對發行價格計算方式的調整。此前上市公司再融資的定價基準日可以有多種選擇，發行價往往較二級市場價格存在折價。但2月份實施的再融資新規明確定價基準日只能為發行期首日，導致這個折價空間不存在了。」前述策略分析師補充說，「以發行期首日作為定價基準日，在弱市情況下，容易出現破發。」
據21世紀經濟報道記者統計，3月20日至5月20日以發行期首日為定價基準日實施定增的6隻個股中，有4隻目前均處於破髮狀態，佔比達到67%。這4隻個股分別為綠盟科技（300369.SZ）、誠益通（300430.SZ）、東方日升（300118.SZ）和三聯虹普（300384.SZ）。
定增頻繁破發是否會對定增市場參與者的情緒產生影響？前述策略分析師表示，通過與參與定增的機構投資者交流來看，對於資金投向合理、股價未在高位的公司的定增，機構投資者尤其是基金都還是願意接受的，「情緒並未特別受到影響」。
不過，楊德龍則認為「定增破發率顯著提高，可能造成參與定增的投資者虧損，對定增項目募資也會造成負面影響。」
5月再融資規模驟降數百億
據21世紀經濟報道記者梳理，近期雙象股份、麥趣爾（002719.SZ）、世聯行（002285.SZ）等數家上市公司均終止了非公開發行股票事項。而申萬宏源、鄂爾多斯等上市公司則大幅調減募資規模。
在終止或調整方案的相關公告中，再融資新政、資本市場環境作為原因被多次提及。以麥趣爾為例，5月18日，麥趣爾公告表示，終止非公開發行事項主要是基於「近期再融資政策法規、資本市場環境、融資時機等因素變化而作出的審慎決策」。
5月24日，雙象股份董秘沈銘也對21世紀經濟報道記者表示，終止非公開事項的原因是基於「監管政策與資本市場環境的綜合考慮。」
此外，申萬宏源將募資規模由190億元下調至120億元，下調幅度近40%。鄂爾多斯、雲南銅業分別將募資總額從29億元、54億元下調至9.7億元、45.8億元。
前述券商策略分析師認為，目前市場所做的調整更多是以符合監管要求為出發點，「其次可能存在一定籌資壓力，但監管原因肯定是主要的。」
值得注意的是，由於大盤弱勢，部分上市公司因股價長期與方案中的發行價格倒掛導致定增批文自動失效。
5月24日，宏大爆破（002683.SZ）證券部一位工作人員告訴21世紀經濟報道記者，自2016年5月取得核准批文後，公司股價與配套募資方案中的發行價格大部分時間處於倒掛狀態，因此無法實施配套募資事項。5月18日，宏達爆破宣布前述證監會的核准批文到期已經自動失效。
申萬宏源的統計顯示，截至5月21日，有79家已過會獲批但未發行的上市公司，當前股價與方案中的發行價倒掛。（本文來源於上海證券報和21世紀經濟報道，經定增併購圈綜合編輯整理）
今年2月出台的再融資新規主要針對市場存在的過度融資、募集資金脫實向虛等現象，規範定增市場發展秩序，促進定增更好地服務實體經濟，這對於原本就立足實體經濟開展資產管理產品創新的投資基金機構將是重大利好。
自2017年5月6日起，定增併購圈下設專職服務團隊【定增平台】攜手上市公司、公募專戶、券商資管和各類金融服務機構，精選可投項目進行重點跟蹤介紹，致力於解決每一個項目執行落地中存在的信息不對稱、拼單配資難、工作效率低、通道成本高等問題。
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