避險情緒降溫 黃金走勢承壓

關注金價1208美元/盎司附近支撐

隨著美聯儲6月加息預期的升溫，黃金走出一波單邊下跌行情。但美元的表現讓人大跌眼鏡，只是維持寬幅振蕩。筆者認為，參考美聯儲歷次加息時美元和黃金的表現，在缺乏強勢美元配合時，黃金的跌勢都逐步趨緩。但目前避險退潮疊加季節性淡季，金價延續弱勢仍是大概率。

加息利空有所衰減

回顧美聯儲過去三次加息前美元和黃金的表現，筆者發現，2015年12月的美聯儲加息前的情況與當前較為類似，美元指數當時先跌后漲，總體振蕩。金價在加息前一個月也從前期的大跌中「緩衝著陸」，跌幅明顯放緩。2016年12月加息前一個月，黃金跌勢如飛瀑一般。但觀察同期美元表現就可以發現，金價大跌的推手是大幅飆升並創下13年新高的美元指數。

進入2017年，美聯儲加息節奏明顯加快。今年3月加息前，雖然加息預期迅速升溫讓市場措手不及，但美元指數僅是小幅振蕩抬升，黃金的跌勢也只維持了兩周時間。在美聯儲加息落地后，黃金隨即展開反彈，甚至創出了新高。

總結以上歷史，我們可以得出兩點：一方面，即使加息，黃金也要看美元的臉色。如果美元指數由於其他的原因(主要是歐元區貨幣政策預期)沒有大幅上漲，甚至出現下跌，金價受到加息的利空影響也將較為有限。目前糾結振蕩的美元指數顯然限制了金價的下行空間。另一方面，隨著美聯儲加息概率升至80%—90%區間，加息概率邊際提升的空間消失，也會讓黃金利空邊際遞減，直至利空出盡出現反彈。目前，利率期貨隱含美聯儲6月的加息概率已經升至80%以上，對金價的利空也會有所衰減。

避險退潮打壓金價

近期全球避險情緒的退潮對黃金也形成了明顯的打壓。法國大選馬克龍獲勝帶動全球風險偏好升溫。在地緣政治方面，朝鮮在國際壓力之下沒有進行核試驗，安然度過了緊張的4月。新上任的韓國總統文在寅主張「溫和的」對朝政策，稱應該學會「向美國說不」，且明確表示將就薩德問題上同中美磋商。所以總體來看，中韓關係、朝韓關係都將朝著緩和方向發展。美國一旦離開了韓國的支持，短期也難以單方面開展軍事行動。半島局勢的緩和顯然對黃金形成了打壓。

目前多重指標顯示全球避險情緒降至冰點。衡量標普500期指隱含波動率的VIX指數本周跌破了10的關口，創下了2007年2月以來的新低。代表全球避險情緒的花旗宏觀風險指數在連續六個月的下滑后，也降至4.1%的歷史次低水平。雖然歷史上，避險情緒低落持續一定時間后必將反彈，但在新的「黑天鵝」飛來之前，金價仍將受到挫傷。

淡季難有表現

黃金的驅動指標方面，上周CFTC黃金基金凈多減少11043手，至189634手。目前基金凈多仍偏離歷史均值較多，整體偏空。實際利率振蕩走強，目前美國10年期TIPS升至0.56%，也是整體偏空。黃金ETF持倉上周小幅減少0.28噸，本周減少1.2噸，中性略偏空。

季節性上，5—6月是黃金的傳統淡季。從過往5—6月的黃金走勢來看，過去7年中有5年金價出現下跌，兩年走平。目前，疊加上美聯儲加息預期升溫的利空，金價的弱勢也再度印證了淡季的規律。

綜上來看，強勢美元的缺席讓美聯儲加息對黃金的利空大打折扣。但季節性淡季中，在避險品不受青睞、驅動指標偏空的情況下，金價仍將延續弱勢。