股指期貨鬆綁一周：大盤波瀾不驚

「鬆綁」近一周后的股指期貨，並未給滬深股市帶來所謂「重大利空」。

2月16日晚間宣布並於2月17日正式實施的股指期貨「鬆綁」措施，在經過了4個交易日的考驗后，滬深300指數漲48.82點，漲幅1.42%;上證50指數漲21.43點，漲幅0.90%;中證500漲114.89點，漲幅1.81%。曾經言之鑿鑿的期指「黑天鵝」，換來的只是雲淡風輕。

值得注意的是，業內人士認為期指在經歷「鬆綁」，象徵意義大於實際意義。對於從事量化投資的機構來講，目前的「鬆綁」措施還不能完全滿足風險對沖的需求，要想恢復到2015年股市大幅調整前的市場環境，仍有很長的路要走。

也無風雨也無晴

1月20日，春節假期前，一則所謂《關於調整股指期貨交易保證標準等事項的通知》的截圖在期貨圈風傳，「通知事項」包括從1月25日起「滬深300和上證50估值期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標準，由目前合約價值的40%調整為20%，中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標準由目前合約價值的40%調整為30%」。

此外，該「通知」還將三大股指期貨合約的平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之十一點五。

「關於期指『鬆綁』的消息，基本上每三個月就會來一次，這次看上去是最真實的一次。」期指投資者胡海龍彼時向21世紀經濟報道記者表示。

但這一次等待並沒有落空，春節后的2月16日，金融期貨交易所(下稱「中金所」)發布通知，宣布「調整股指期貨交易安排，促進市場功能發揮」。

事實上，最終出爐的「鬆綁」措施還要比春節前的傳言更進一步，手續費調整為小於萬分之十，可謂超出預期。此時，靴子的落地反而在期貨圈子之外獲得了更多關注，「期指鬆綁利空中小創」、「警惕交割日『魔咒』」等聲音再次出現。

然而從期指「鬆綁」后的四個交易日的真實情況來看，三大股指現貨的表現是微漲，並未對大盤造成所謂「利空」。真正在使用股指期貨管理風險的投資者，卻直言「象徵意義大於實際意義」。

重歸原點仍需時日

從交易數據來看，2月17日到2月22日的四個交易日，三大期指主力合約IF1703、IC1703、IH1703區間成交量分別為56383手、37403手、24425手，日均持倉量分別為36475手、23664.5手、24557手，較「鬆綁」前有所提高，但仍遠不及限制措施之前的成交持倉水平。

「股指期貨只是一個風險管理工具，這個工具本身並沒有影響市場向上或向下的功能。對於大資金來講，有效的套期保值工具會讓穩健的資金更願意進入到市場，資金會是凈流入，所以對市場良性發展是有利的，」上海重陽投資管理股份有限公司總裁王慶表示，「我們不是做量化對沖的，所以對股指期貨不會做頻繁交易，此外，我們對後市比較看好。因此，目前股指期貨僅僅作為我們的一個對沖工具，儘管有種種限制和不完美，但並不妨礙我們實現目前階段的投資策略。」

「對於套保客戶來講，保證金變化不大，成本不高，所以最新鬆綁措施的鼓勵市場交易的效果不夠明顯。而對投機戶來講，目前日內成本依然高企，單日開倉交易量仍然壓制在20手，只能說有進步，但還有很長的路要走，」胡海龍表示，「很多機構設計的涉及股指期貨的新產品中止發售，已經運行的產品被迫減少股票投資倉位，這一現狀需要逐漸恢復。」

淘利資產投資總監陳瑩以滬深300股指期貨為例分析歷史數據，認為平今倉成本從23%下降到9.23%，此前需要近8個點的利潤才能覆蓋成本，目前下降到3個點左右。業內人士認為，交易費用仍未降到日內交易策略可以大量入場的程度。

「股指期貨被限制之後，絕對收益、中性對沖產品就只能偃旗息鼓，許多原本要投入到這些產品中的資金也是『無的放矢』，市場回到了存量博弈的階段，原本更加穩健理性的資金被逐出了市場，」胡海龍表示，「在2015年股市大幅調整前，市場中性策略的產品效益普遍穩定，是穩健、長線資金的避風港。2015年以來，市場中性策略產品規模萎縮了三分之二，2017年能否恢復還要看後續措施能否跟上，至少要恢復到2015年的水平。」

「如果說放開前的市場需求沒能得到滿足的話，那麼現在的有限『鬆綁』更不能滿足市場需求，如果日內過度交易行為的監管標準調整到50手，同時平今倉手續費恢復正常，才算是回復到2015年的原點，」國泰君安衍生品投資部人士表示，「在期指仍然受限的前提下，一線交易的風險管理工作只能通過減倉來實現，沒有頭寸就沒有風險。如果說還有什麼可以利用的工具，只有上證50ETF期權還可以用來做上證50指數相關的風險管理。」