【中銀宏觀】2017年「兩會」前瞻

2017年兩會即將召開，我們對兩會有如下前瞻：

關於宏觀經濟目標

1、GDP增長目標

關於GDP增長目標，一直是市場關注的焦點。此前市場曾擔心2017年兩會GDP增長目標或有可能下調，或者不設增長目標。我們認為，這兩種可能性都不大。

首先，歷年政府工作報告確立的GDP增長目標是政府對宏觀經濟信心的直接反應，也是市場判斷政策走向的重要依據。而近期宏觀政策屢屢強調對市場預期的引導。從這一點判斷，不設增長目標的可能性不大。

其次，儘管2016年底中央經濟工作會議明確指出「重大結構性失衡」是經濟問題根源，同時加強了對防控金融風險的強調，顯示出結構調整被放在了政策重心的首位，決策層對經濟下行的容忍度明顯提高。但是，需要指出的是，中央經濟工作會議強調「穩是主基調」，政策重心轉向防控風險的前提是經濟增長有所企穩，同時也顯示出決策層對2017年的經濟增長有信心。從1月數據看，2016年下半年以來的經濟復甦勢頭仍在延續，2017年的經濟增長並不悲觀，沒有必要下調經濟增長目標。

由此判斷，我們認為，2017年的GDP增長目標仍將確定為「6.5%—7%」的區間。

2、通脹（CPI）目標

2017年值得關注的是，通脹將呈上升趨勢。不過，通脹壓力將主要體現為PPI以及GDP平減指數的上行，而CPI雖然中樞將較2016年有所上行，但整體仍呈溫和趨勢。

2015年與2016年的CPI目標均設在3%，而CPI實際只有1.4%和2%，餘地頗大。從央行2016年四季度貨幣政策執行報告看，央行指出「通脹預期有所上升」，同時也指出 「未來物價漲幅根本上取決於經濟基本面狀況和供求的相對變化，當前經濟運行總體較為平穩，既有上行動力但也有下行風險，同時基數因素也可能使未來一段時期同比物價漲幅放緩，這些都有助於物價形勢保持相對穩定」。由此判斷，央行對通脹目前並不十分擔心，CPI目標大概率維持3%不變。

3、M2目標

2017年，貨幣政策轉為「穩健中性」。在防控風險的大前提下，金融體系去槓桿態度明確。不過，政策同時強調「振興實體經濟」，在防控金融風險和振興實體經濟的雙重目標下，流動性總量將維持平穩，但在不同領域將有所側重。因此，儘管2016年M2實際執行僅為11.3%，但我們仍然認為2017年的M2目標不會過分下調，預計為12%左右。M2目標增速高於GDP目標增速+CPI目標增速2—2.5個百分點，已較前幾年明顯有所收窄。

4、財政赤字目標

2016年底中央經濟工作會議提出，「財政政策要更加積極有效」，考慮到基建投資仍將在2017年的經濟增長中扮演重要角色，財政政策維持積極實屬必然。然而，2016年，財政收入增速持續低於財政支出增速，而無論是地方財政收入還是考慮政府性基金收入后的地方廣義收入增速均在持續下行，未來財政政策依然需要中央政府加槓桿，財政赤字擴大實屬必然。而從中央政府債務看，截至2015年，內外債合計10.66萬億元，仍有加槓桿空間，預計2017年中央財政赤字率將升至3.5%左右。

關於政策方向

2016年底中央經濟工作會議確立了財政政策積極有效、貨幣政策穩健中性的政策導向。

從財政政策看，「積極」之外新增「有效」，意味著財政政策在保持擴張的同時也將表現出結構性傾向。考慮到「振興實體經濟」的政策取向，預計企業稅費減負方面將有更多實質性政策出台，值得重點關注的是企業用工成本以及所得稅是否有所調整。

另一方面，從2016年四季度開始，政策對PPP的強調明顯增強。而截至2016年12月，PPP項目總投資額13.5萬億元，落地率僅31.6%。因此。2017年，PPP將仍是財政政策重點。 預計政府工作報告將在PPP的整體規範，包括PPP立法等方面給出指導性意見。

貨幣政策方面，央行2016年四季度貨幣政策執行報告提出提出「貨幣政策+宏觀審慎政策」雙支柱政策框架，同時明確提到「加強對企業債務風險、銀行資產質量和流動性變化情況、股票市場異常波動、保險資金運用、房地產泡沫風險、互聯網金融、跨境資金流動、跨行業跨市場風險等領域的風險監測分析」，風險防控態度明顯增強。預計政府工作報告不會有更多新內容，而是會在上述領域進行強調。

關於重點改革領域

2月21日政治局會議討論政府工作報告，指出「要深化重要領域和關鍵環節改革」。從2016年底中央經濟工作會議的精神判斷，我們認為，兩會可能繼續強調以下2017年的重點改革領域。

去產能政策延續：中央經濟工作會議強調2017年要繼續深化供給側改革，推動五大任務有實質性進展。可以預見，政府工作報告將對供給側改革進行重點闡述。2016年政府工作報告主要強調了鋼鐵和煤炭行業的化解過剩產能。我們認為，2017年，在鋼鐵、煤炭繼續去產能的同時，供給側改革將擴展至其他行業，化工、有色是可能的選項。

農業供給側改革：中央經濟工作會議提出「深入推進農業供給側結構性改革」，政府工作報告或對此進行進一步闡述，考慮到2月21日政治局會議在強調政策協調時提到土地政策，農村土地制度改革是否會有所進展尤其值得期待。

國企改革：中央經濟工作會議強調了國企改革要「在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐」，政府工作報告對上述領域的混合所有制改革或將有具體表述，與2016年政府工作報告相比，軍工是新增領域，格外值得關注。

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