一把好牌在手，信託「下注」資產證券化

近幾年，伴隨著信託業

轉型升級，

。分析人士表示，信託公司擁有獨特的制度優勢以及靈活的投資能力，可以用證券化為客戶提供全鏈條的產品服務，也為投資者提供多元化的選擇。未來，信託公司應布局主動管理的資產證券化業務，介入資產證券化的業務鏈條，深入挖掘市場價值空間。

信託公司試水PPP資產證券化

隨著越來越多信託公司踏上轉型升級之路，尋找可支撐長久發展的「藍海」業務成了行業的當務之急。而在嘗試了多種創新型業務后，資產證券化業務的發展潛力逐漸受到多數信託公司認可。一些早期就介入資產證券化業務的信託公司緊跟政策步伐，推出多個首單產品。

7月28日，「唐山世園投資發展有限公司2017年第一期PPP項目資產支持票據」完成銀行間市場交易商協會註冊。此舉標誌著中信信託率先在全國銀行間債券市場推出PPP項目資產證券化產品，對於PPP模式推廣應用和PPP資產證券化發展具有重要意義。

同樣是在7月，由川投航信擔任資產服務機構的「華西證券－川投PPP項目資產支持專項計劃」獲得深交所資產支持證券掛牌條件確認的無異議函，這標誌著自去年12月底國家發改委與證監會等部門聯合發文推進PPP資產證券化以來，全國首單公共停車場PPP資產證券化項目正式落地。中航信託作為川投航信的主要發起人與股東之一，通過發行天啟【2016】351號資陽市雁江區停車場PPP項目集合資金信託計劃，參與了此次進行資產證券化的底層資產四川省資陽市雁江區停車場PPP項目的發行與設立。

業內專家表示，PPP資產證券化有利於盤活PPP項目存量資產，拓寬基礎設施建設融資渠道，降低融資成本，也能更好地吸引社會資本，服務供給側結構性改革。

當前PPP資產證券化項目加速落地。數據顯示，2017年上半年，共發行41隻PPP類資產證券化產品，規模總計35.54億元。

百瑞信託博士后科研工作站(研究發展中心)研究員陳進認為，從理論上說，PPP是信託公司產融結合模式的新的切入點。PPP雖然在未來有望成為信託重要的業務領域之一，但是只有能夠獲取低成本資金的信託公司才可能會有優勢。而且，PPP項目最大的特點是期限長，經營期一般在10—30年，成本回收周期也往往在10年以上，難以找到匹配的資金來源是阻礙PPP發展的主要因素之一。但是，2016年12月21日，發改委和證監會發布《關於推進傳統基礎設施領域政府和社會資本(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》又提出了開展PPP項目資產證券化，以及為落地這一政策監管層所表現出來的執行力，讓PPP＋ABS成為信託產融結合的新契機。

信託資產證券化具多重優勢

除了PPP資產證券化

，

。比如，在銀行間市場，興業國際信託發行「興業皖新閱嘉一期房地產投資信託基金(REIT)資產支持證券」，規模5.535億元，為銀行間市場首單公募REITs。

在私募ABS市場，百度金融與佰仟租賃、華能信託等合作方聯合發行國內首單區塊鏈技術支持的個人消費汽車租賃債權私募ABS，發行規模4.24億元。

萬得數據顯示，2017年上半年，由信託公司擔任發行人或者計劃管理人的ABS產品累計有57隻，涉及金額2058.89億元。其中，ABS產品的基礎資產主流資產為企業貸款、個人住房貸抵押貸款、汽車貸款和租賃資產。而2016年同期，由信託公司擔任發行人或者計劃管理人的ABS產品有46隻，累計發行金額為1408.15億元。

另外，6月19日，銀行間市場首單採用批量發行模式的信託型ABN(資產支持票據)正式落地。該產品為「民生2017年度第一期企業應收賬款資產支持票據(17民生ABN001)」，由民生銀行擔任發起機構、中誠信託擔任發行載體管理機構。而廈門國際信託於近期參與的全國首單軌道交通行業的綠色資產證券化項目「中投證券－武漢捷運信託受益權一期綠色資產支持專項計劃」成功發行，項目總發行規模共計15億元，期限10年。

據介紹，中信信託目前信貸資產證券化規模已達3000億元，佔市場份額20％左右；中航信託近年來也在資產證券化領域進行了積極的探索與實踐，2017年上半年已取得4個項目的「無異議函」，目前累計發行ABS產品規模約170億元。

6月28日，在信託業協會主辦的「如何在資產證券化業務中發揮信託公司優勢」活動上，上海信託總經理陳兵表示，近年來，公司積極踐行「資產管理和財富管理服務提供商」的目標，其中，資產證券化便是公司重點培育並寄予厚望的業務之一。截至目前，公司在銀行間市場累計公開發行信貸ABS項目39單、資產支持票據2單，累計發行規模1316億元，全市場排名第二。累計發行私募ABS項目，包括銀登中心流轉項目共計28單，累計發行規模573億元。

事實上，近年來，資產證券化已經成為信託公司的重要業務之一。百瑞信託研究報告顯示，作為備受關注的轉型方向，資產證券化、家族信託和PPP在信託公司2016年報中被分別提到31、15和14次，而它們在2015年報中分別被提到15、12和10次，熱度進一步增強。並且，約51％的信託公司在其年報中提到資產證券化，15％的信託公司在戰略規劃中將資產證券化明確為重要轉型方向。

中信信託相關負責人告訴記者，信託公司開展資產證券化業務具有多重優勢。首先，法律制度安排方面，信託公司依託《信託法》及其相關制度賦予的「信託財產獨立性」和「破產隔離」功能，能夠充分保障資產證券化的兩個核心要件「真實出售」和「破產隔離」。同時，信託公司還可以直接進行股權、債權投資，提供豐富的結構設計工具，在開展資產證券化業務過程中具有獨特的制度優勢和競爭優勢。

其次，在項目運作經驗方面，信託公司在展業過程中積累了大量的項目經驗，工作職責從基礎資產篩選、資金募集等，到後期的管理、信息披露等，涵蓋了整個項目的生命周期，從而有能力參與資產證券化實施前期、中期、運行管理期和結束期的全程服務。

另外，風險管理理念較好。信託公司具備較為完善的業務流程、風控體系和規章制度，並能根據監管政策要求與時俱進進行調整，保證資產證券化業務在合法合規的要求下不斷升級。

深化發展仍需克服「短板」

記者了解到，目前不少信託公司在資產證券化方面已積累實際操作經驗，並取得成效，為公司轉型提供助力。不過，雖然信託公司正在醞釀深耕資產證券化領域，但仍有一些「短板」不容忽視。

國投泰康信託人士表示，目前信託公司場內資產證券化附加值低，收入尚不能單獨支撐起一個部門。在場內資產證券化業務中，信託公司作為SPV(特殊目的載體)儘管較易實現規模化，但市場競爭激烈，收費極低，該業務往往被信託公司作為增值服務。

中信信託人士也表示，信託公司應在資產證券化業務中探索盈利模式。部分信託公司在資產證券化業務鏈中的價值含量需要提高。其自身主動作用有限，對客戶需求把握不足，加之資金成本上升，形成業務利潤下降的趨勢，無法支撐業務的長久發展。

另外，信託公司目前尚不具備ABS和ABN業務的承銷資質，需要主導ABS和ABN產品時，一般需要引入銀行和券商作為承銷商，這會增加發行人的發行成本和溝通成本。

與此同時，信託公司人才儲備不足也是一大瓶頸。上述人士表示，資產證券化業務技術環節多且相對複雜，部分信託公司由於缺乏相應的專業人才，在資產篩選、現金流切割、證券分層設計等環節參與程度不深，資產證券化業務對主動管理能力及團隊專業能力的提升作用不明顯，加之業務附加值偏低，進而在一定程度上影響了信託公司的市場地位和影響力。

該人士建議，未來信託公司應抓住機遇，充分利用各平台業務優勢。一方面，在銀登中心開展的信貸資產收益權轉讓業務，只能通過信託公司設立信託計劃的形式，信託公司可重點營銷意向處置不良資產的銀行機構，用好信託的「獨家經營權」。另一方面，信託公司可抓住信託型ABN產品業務機會，全程參與盡職調查、產品設計和發行以及信息披露等整個產品周期，控制資產端核心資源；深度參與信託型ABN產品的創設、管理和銷售，滿足資金端多樣化需求；提高專業能力及合規意識，爭取從被動的「通道」角色向主動管理者轉變。