【國信宏觀固收】轉債周報：轉債正股2016年年報梳理

• 市場回顧：強監管預期下，股、債、商三殺

周中傳聞證監要求清理資金池類債券產品，深圳轄區證券公司接到通知「券商資管業務中資金池產品全面叫停」，強監管預期下，資產價格紛紛回落。上證指數周跌1.64%，十年國債期貨周跌0.68%，南華商品指數周跌4.32%。轉債方面，我們推薦的廣汽轉債周漲4.27%，漲幅居首，汽模、白雲、寶鋼EB亦實現了上漲。而其他標的均下跌，券商股集體殺跌，導致清控EB跌幅居首。

圖1：轉債市場回顧（2017/5/2-2017/5/5）

• 估值一覽

目前偏股型轉債中，白雲、歌爾、廣汽、汽模的估值均較為合理。預計隨著供給節奏的加快，市場的估值仍有壓縮的壓力。

圖2：轉債估值（截止日為2017/5/5）

• 轉債策略：轉債正股2016年年報梳理

轉債/交換債正股的2016年年報和2017年一季報已經陸續披露，我們對其業績指標即營收和歸屬凈利進行簡要梳理。

從營收增速來看，大部分轉債/交換債正股在2016年和2017年一季度實現了正增長。其中，輝豐、廣汽、國貿、藍標、歌爾的2016年營收增速均超過了30%，並且在2017年一季度延續了較高的增速；而順昌、永東、三一在2017年一季度的營收增速顯著高於2016年年度。國金證券在2016年的營收增速是最低的，為-30.78%，而洪濤、新華保險、電氣、汽模在2017年一季度的營收增速相比2016年年度有所惡化。

表1：轉債正股營業收入及其增速（單位：億元）

從歸屬凈利增速來看，三一、藍標、國貿、永東、廣汽、皖新、歌爾的2016年增速均超過了30%，其中三一、永東、廣汽、皖新、歌爾繼續在2017年一季度延續了較高的增速；另外，順昌、輝豐和格力在2017年一季度的歸屬凈利增速顯著高於2016年年度。洪濤、藍標在2017年一季度的歸屬凈利增速較低。

表2：轉債正股歸屬凈利潤及其增速（單位：億元）

從業績增速來看，我們重申對廣汽、三一的推薦。對於廣汽，雖然行業受購置稅優惠政策退坡的影響，行業銷量增速從2016年全年的13.74%下滑至7.37%，但廣汽的銷量增速遠超行業，一季度總體銷售增速37.64%，其中廣汽自主品牌銷量增速67.28%，充分體現了公司產品的競爭力。隨著自主品牌持續熱銷、中高端新車型的推出以及合資企業回暖，我們認為廣汽在2017年的業績高增速仍值得期待。

對於三一，2016 年下半年以來，受基建投資增速與 PPP 項目落地執行率提升、設備更新升級的影響，工程機械行業的市場需求持續回暖，挖掘機銷量增速在2016年和2017年一季度分別實現了24.79%和98.87%的高增速。雖然目前市場對於未來經濟持續向上的動能有所懷疑，特別是4月的PMI高位回落，但我們認為在數據真正證偽之前尚無需過分擔憂，且三一轉債估值不貴，可作為指數貝塔品種。

另外，保險行業的新華和太保、順昌和輝豐均有拐點向上的苗頭。保險行業反轉的邏輯我們重複提過，即投資收益率回穩和折現率拐頭向上。澳洋順昌的LED持續回暖， LED晶元月產能已經翻倍達到40萬片/月，預計6月底達到60萬片/月，木林森保證產能消化；鋰電池開始貢獻業績，且正在建設二期3GWh的產能，預計二季度末有望試生產部分產線；前期正股股價回調幅度較大，低位水平具有一定吸引力。

對於輝豐股份，由於其剝離了拖累業績的農一網，且受益於全球農藥行業的復甦和國內供給端的收縮，農藥產品有漲價預期，市場開始博弈其業績拐點，考慮到輝豐轉債平價較低，我們暫時保持關注態度。

• 一級市場跟蹤

過去一周，凱發電氣、水晶光電、新泉股份公開可轉債發行預案，規模分別不超過3.498948億、12億、4.5億億；寶武鋼鐵集團有限公司擬以所持寶鋼股份股份為標的發行可交換債券，規模不超過150億元人民幣。截止目前，待發可轉債44隻，合計1658億，待發公募可交換債10隻，合計416億。