輕卡:行業復甦,同求轉型升級

2017年7月1日與2018年1月1日起全國3.5噸以上和3.5噸以下的輕型柴油車將分別實施國五排放法規,2017年或將迎來國四搶裝,加上輕卡行業在連續三年下滑后,部分更新需求也將釋放,行業有望扭轉下滑趨勢。我們預計2017年輕卡銷量將達166萬輛,較2016年增長10%。排放升級將會繼續帶動輕卡市場向中高端化發展,帶來行業集中度提升,行業龍頭及技術儲備深厚的核心零部件企業有望獲益。在行業景氣度向好,且轉型成功帶來更大發展空間,部分輕卡整車及零部件企業等或將實現業績大幅增長。

主要觀點。

排放標準升級帶動行業迎來復甦。2018年1月1日起全國輕型柴油車實施國五排放法規,帶來輕卡腳踏車成本顯著上升,2017年下半年或將迎來國四搶裝,加上受宏觀經濟增速放緩等因素影響,輕卡行業連續三年下滑,部分更新需求也將釋放出來。排放升級將帶來行業集中度提升,擁有先進技術儲備的整車企業和核心零部件將受益。

皮卡解禁與電動化有望為輕卡行業帶來新發展契機。河北等六省及自治區已開展放寬皮卡進城,「皮卡解禁」區域有望繼續擴大,皮卡需求將得到釋放,成為輕卡行業新增長點。在節能減排的大背景下,電動物流車進入推廣目錄,地方政府政策保駕護航,輕卡是物流車的主力車型,輕卡電動化也將進一步提升整車企業產品技術含量、單價及盈利能力。

輕卡企業同求轉型,核心零部件技術升級。輕卡企業在行業空間受限及需求下滑境況下,均在謀求轉型,轉向市場規模更加廣闊的乘用車市場。福田汽車、江淮汽車、江鈴汽車均在大力發展乘用車,東風汽車和江淮汽車積極推進新能源汽車業務,另外福田汽車、江鈴汽車、江淮汽車均在持續尋求國際一流車企及零部件企業的合資合作。福田汽車擁有國內最好的輕型發動機資源--福田康明斯,近幾年公司產品升級趨勢明顯,中高端產品銷量及佔比均大幅提升,在夯實現有商用車業務的基礎上,積極轉向乘用車領域,推出福田品牌乘用車及再造德國寶沃品牌。

福田汽車:公司是品種最全、規模最大的商用車企業,已連續12年銷量領跑商用車領域。福田汽車擁有國內最好的輕型發動機資源--福田康明斯,近幾年公司產品升級趨勢明顯,中高端產品銷量及佔比均大幅提升,在夯實現有商用車業務的基礎上,積極轉向乘用車領域,推出福田品牌乘用車及再造德國寶沃品牌。預計公司2017-2019年每股收益分別為0.23元、0.37元和0.46元,目標價由6.00元下調至4.60元,維持買入評級。

雲內動力:公司是國內多缸小缸徑柴油機行業的引領者,主導產品各項性能指標處於國內同類領先水平。隨著輕卡行業的回暖,以及非道路用柴油機排放升級帶來發展機遇,公司收入和利潤有望實現高增長。我們預計雲內動力2017-2019年每股收益分別為0.43元、0.61元和0.81元,合理目標價為12.50元,維持買入評級。

萬里揚:公司是國內輕卡變速器龍頭,客戶包括福田汽車、江淮汽車、東風汽車等眾多輕卡企業。公司先後收購吉利變速器和奇瑞變速器資產,積極拓展乘用車變速器業務,成為國內少有的乘用車自動變速器供應商,未來成長空間較大,預計2017-2019年每股收益分別為0.63元、0.89元和1.12元,合理目標價22.50元,維持買入評級。