祥和實業IPO募投必要性存疑 四核心數據同降

5月25日，祥和實業發布IPO申報稿和反饋意見的公告。祥和實業擬於上交所主板，公開發行3150萬股，占發行后總股本的25%，募集資金3.93億元。

除了產能過剩嫌疑之外，祥和實業還存在嚴重依賴第一大客戶、應收賬款餘額占營業收入比重驚人且逐年攀升、IPO前夕PE突擊入股、三年一期的報告期內受到地方政府行政處罰等諸多問題。

我們來看看祥和實業主營業務的運營數據。

四核心數據下降

募投項目必要性存疑

祥和實業招股書申報稿顯示，該公司2016年的營業收入同比下降了16.7%。

該公司的應收賬款周轉率和存貨周轉率數據2016年也同比出現下降。其中，應收賬款周轉率呈現出連年下降的趨勢，2016年應收賬款周轉率為1.34倍，同比下降30.57%；2016年存貨周轉率為3.31倍，同比下降15.78%。

此外值得注意的是，祥和實業的在冊員工人數2016年突然驟降。招股書申報稿顯示，祥和實業2016年末在冊員工人數為313人，較上年末減少54人。

當一家公司的營業收入、應收賬款周轉率、存貨周轉率、員工人數同時出現下降，通常而言，這家公司的經營狀況可能出現惡化、產能飽和或過剩的概率較大。

那麼，祥和實業是如何描述自身的產能狀況呢？

面對2016年營業收入、應收賬款周轉率、存貨周轉率、員工人數同時出現下降的情況，祥和實業自稱「產能不足矛盾日益突出」！

為了解決「產能不足矛盾日益突出」，祥和實業3.93億元的IPO募集資金，有2.85億元是用在「軌道扣件生產基地建設項目」，即擴大主營業務產品軌道扣件的產能。

分析至此，祥和實業到底是產能不足還是產能過剩？如果是產能過剩，為何還有過半IPO募集資金將用於擴大產能？這些問題需要祥和實業給出清晰的解釋。

但遺憾的是，截至IPO日報發稿，記者依然未收到祥和實業關於此問題的回復。

除了產能過剩嫌疑之外，祥和實業還存在嚴重依賴第一大客戶、應收賬款餘額占營業收入比重驚人且逐年攀升、IPO前夕PE突擊入股、三年一期的報告期內受到地方政府行政處罰等諸多問題。

且看IPO日報記者逐一分析。

獨立性較差

盈利質量存疑

祥和實業的營業收入，嚴重依賴第一大客戶中原利達。

招股書申報稿顯示，祥和實業的第一大客戶為中原利達，銷售金額占其2016年收入81.02%，佔2015年的85.37%，佔2014年的80.93%。

祥和實業的營收狀況很大程度上取決於中原利達。例如，祥和實業2015年對中原利達銷售量增加8673.83萬元，祥和實業2015年營業收入增加8914.64萬元。但在2016年，祥和實業對中原利達銷售量減少5644.39萬元，祥和實業當年營業收入減少5275.08萬元。

祥和實業2015年營業利潤為7960.04萬元，而經營性凈流量為1075.01萬元，賬上利潤和實際收到的資金差距比較大，前者是後者的7.4倍。

我們可以通過祥和實業賬上巨額的應收賬款餘額，來試著解釋為何該公司2015年的營業利潤遠高於經營性現金流量凈額。

招股書申報稿顯示，祥和實業2014年末、2015年末、2016年末應收賬款餘額分別為1.25億元、2.01億元、1.9億元，占流動資產比重分別為61.66%、53.37%和57.8%，占營業收入的比重分別為55.21%、63.92%、72.54%。

應收賬款較多且逐年攀升，意味著一家公司的銷售回款能力有問題，在此情況下，很多公司不得不大量舉債以滿足正常經營性現金流的需求。

祥和實業也不例外，招股書申報稿顯示，該公司3.93億元的IPO募集資金中，就有7650萬元要償還銀行貸款，「緩解公司的資金壓力」。

面對應收賬款較多且逐年攀升的現象，祥和實業亦承認，「如果款項回收時間過長或無法收回，則較高的應收賬款會增加公司資金壓力，降低資產運營效率，給公司生產經營帶來不利影響。」

兩家PE「突擊入股」

祥和投資成立目的存疑

招股書申報稿顯示，祥和實業的股東有三家投資公司，分別是祥和投資(持發行前5.72%)、天堂矽谷時順(持發行前3.43%)、方向投資(持發行前1.33%).

祥和實業首次報送IPO招股書申報稿的時間為2016年5月10日，而在半年前的2015年12月1日，兩家PE機構，即天堂矽谷時順、方向投資分別以3780萬元、1470萬元，購買該公司股權324萬股和126萬股。而這兩家公司的承諾的禁售周期僅為上市后的12個月內。

另外一家投資公司祥和投資，雖然購股時間較早，但成立目的似乎就是為了買入該公司股權，且祥和實業實際控制人持有該公司較大股權。

招股書申報稿顯示，祥和投資成立於2015年7月22日，註冊資本為3168萬元，執行事務合伙人為鮑曉華。祥和實業實際控制人為湯友錢家族，鮑曉華為湯友錢家族成員之一。在成立幾天內，祥和投資以3168萬元認繳公司註冊資本396萬元(2015年9月股改后，為540.33萬股).

祥和投資前兩大股東范淑貞、鮑曉華為湯友錢家族成員，還有部分股東湯克滿、湯靜靜等與湯友錢家族有著關聯。

不過，隨著監管政策的變化，上述兩家PE機構和祥和投資通過在IPO前夕突擊入股進而在二級市場迅速套現的效果可能會大打折扣。

2017年5月26日，證監會發布減持新規規定，「對於雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開發行前發行的股份和上市公司非公開發行的股份，每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數不得超過公司股份總數的1%。」

截至發稿，對於祥和投資成立的目的，祥和實業董秘辦尚未回復相關問題。

非法佔用國有土地

被行政處罰

招股書申報稿顯示，祥和實業2014年1月13日，曾受天台縣國土資源局罰款3.39萬元，行政處罰理由為，「祥和實業2012年9月至2013年11月期間未經審批，非法佔用下抱園村1695平方米的國有土地，用作圍牆、停車棚、廠房使用。」

但是，2016年3月24日，天台縣政府卻對上述處罰重新認定，「暫不予追究行政責任；為不影響企業生產，祥和實業可繼續將該兩處廠房作為輔助性用房使用。」

祥和實業首次報送IPO招股書申報稿的時間為2016年5月10日，這讓人不得不對上述重新認定意見的出台動機產生遐想。