桂浩明談A股下半年走勢：向上動力有限

作者 桂浩明(申萬宏源證券研究所市場研究總監、中新經緯特約專家)

股市在4月份高開低走，到了5月份還是跌勢不止，並且在5月中旬創出了3016點的年內新低。滬深兩市中甚至有上千個股票的價格曾一度跌破去年年初「兩天四熔斷」時的位置。進入六月份也未見明顯向上動能。那麼，下半年行情會如何呢？

近期這一波行情的出現與銀根的收緊有密切的關係。早在去年年底的時候，銀監會就開始清理商業銀行的「委外」業務。今年年初，保監會也啟動了對保險公司「萬能險」業務的整頓。到了二季度，證監會則對券商的「通道」業務提出了明確的要求。這些舉措的核心指向都是去槓桿，推動資金脫虛。雖然從操作層面來說，那些受到影響的資金，主要是投向固定收益品種的，與股市並沒有太多的關係。但問題是，緊縮政策的實施，將會在債券市場上引起很大的震動，使得債券價格普遍下跌，而收益率則大幅度上升。10年期國債的收益率一度攀上了3.7%的高位，較一年前整整提高了100多個基點。而10年期國債利率的波動具有市場風向標的作用，如此一來，股市也就不能不受到衝擊。當債券收益率較前期大幅度提高以後，股市投資者必然要求有更高的風險補償，在上市公司業績難以得到有效改善的情況下，就只能以下調估值來維持平衡了。

問題還在於，在個股大面積下跌的時候，部分市場力量風險偏好下降，採取了「抱團取暖」的做法，將資金騰挪到少數大盤藍籌股上，這樣一來在市場上就出現了較為極端的「一九現象」。雖然上證指數下跌不算太多，上證50指數甚至還有所上漲，但絕大多數股票都深幅下跌。對於這種格局，市場反應是複雜的，有人認為這是正常的價值回歸，但有更多的人認為這帶來了結構失衡，並且也不利於經濟調結構的推進，對廣大投資者也構成傷害。而隨著后一種聲音的不斷放大，股市所發生的風險也受到越來越多人的關注，這也就是從5月底開始，管理層出台嚴格限制解禁限售股流通以及放緩新股發行節奏等政策的背景。

時下，隨著相關政策出台，外加很多個股本身跌幅很大，大盤出現了企穩反彈的態勢。在連續下跌三個月之後，市場的做空能量在相當程度上得到了釋放，那麼股市是否能夠就此醞釀反彈呢？馬上就要進入下半年了，股市能否也隨之出現轉機呢？在此，我們不妨做些分析。

前面已經提到，上半年股市的下跌，與資金面關係很大，而現在，雖然局面有所緩和，但遠談不上寬鬆。在金融企業紛紛去槓桿的背景下，進入股市的資金渠道以及規模都會受到限制。這就決定了下半年的股市，基本上還是處於一個存量博弈的狀態，在沒有相應增量資金參與的情況下，行情向上的動力是有限的。但是，由於管理層採取了一些措施，市場上股票的供應量相應減少，而且有關方面也在積極設法引導場外長線資金入市，在這樣的預期下，下半年市場的資金格局可能會比上半年有些許的好轉。在大盤總體還是處於低位的情況下，這種好轉也許能夠推動行情往上走那麼一段。

值得一提的是，上半年市場出現了較大的個股分化局面，一方面有部分品種創了歷史新高，而另一方面有更多的品種在不斷探低。這種狀況的出現，有其相應的合理性，但發展到過於極端的狀態，難免導致部分股票被錯殺，以及因為忽視新興產業公司的成長性而導致投資思路的單一化局面。進入6月份以來，這種局面也在發生變化。從以往的經驗來看，市場的良性發展，還是需要容納不同的投資風格與主題。可以設想的是，如果那些已經走高的藍籌股在下半年繼續保持相應的強勢，且那些遭錯殺的題材股及成長股得到糾偏的機會，那麼市場還是有可能形成較為活躍的個股行情，並且引發出相應的財富效應。當監管政策對規範的交易行為予以保護，並且能夠充分尊重投資者在這方面的主動性時，可以預期市場的活躍度是會提高的，這樣也就使得下半年的股市比上半年具有更多的操作機會。換個角度來說，有了操作機會，再有疊加在這上面的財富效應，自然會有相應的增量資金進入，困擾市場的供求失衡格局，也會得到一定地改善。

當然，下半年市場若想比上半年好，在更大程度上還取決於宏觀面。目前市場對實體經濟發展的判斷是前高后低，因此下半年銀根會有很大的鬆動，因此市場運行的大環境不會有大的變化，總體來說還較為嚴峻。但由於上半年跌幅較大，而且管理層也在對政策進行某種微調，因此證券市場的小環境會相對好一些。如果因為這個原因令股指回升到3300點，應該是完全可以想象的。如果相關條件更加充分一些，那麼年內指數上升到3500點也非絕對不可能。當然，即便如此，從市場運行的角度來說，也不會出現個股的全面上漲，而是將呈現結構性的特徵。也就是說，行情的走高將是伴隨結構調整來進行的，而不是所謂的走「牛市」。這樣的格局，無疑對投資者提出了更高的要求，及時調整投資思路、改變操作方式，恐怕與判斷市場走向一樣都十分重要。(中新經緯APP)

【專家簡介】桂浩明，註冊證券分析師，現任申萬宏源證券研究所市場研究總監，首席市場分析師。主要負責資本市場政策、股市大盤走勢及個股研究的策劃與管理，同時重點研究經濟趨勢與股市走向及特點，擅長於中長期行情分析。

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