港口公司整合加速 業績有望迎來拐點

今年以來，隨著「一帶一路」、雄安新區規劃、粵港澳大灣區規劃、江蘇省港口整合等多重政策催化，推動了港口資源整合大潮，而具備地理優勢和戰略區位的港口標的則被看好。預期，隨著港口區域整合、多式聯運、多元化業務發展等供給側改革措施的推動，港口公司有望迎來業績拐點。

港口整合潮湧

今年以來，主要區域的港口正迎來整合大潮。其中廣東、遼寧等地以及環渤海、長三角區域的港口整合正在加速推進中。目前來看，已經完成整合的港口群有北部灣港口群和寧波-舟山港口群，而正拉開整合序幕的還有江蘇省港口群。5月22日，江蘇省港口集團有限公司在南京市掛牌成立，這是交通部和江蘇省推進全省沿江沿海港口資源整合和一體化改革的重大舉措。

《紅周刊》記者了解到，目前涉及港口整合的地區從南到北分別有海南、廣西、福建、浙江、江蘇、河北和遼寧等省區。從整個國家戰略層面來看，逐步由單點式向區域式發展轉變。從各省級層面來看，通過港口資源整合，港口之間可以通過資本為紐帶進行整合。各地政府為協調發展提升效益，陸續成立港口資產管理平台，區域內港口整合將成為趨勢。「一省一港」有望在未來成為最終的港口整合格局。

一位不願具名的研究人士向《紅周刊》記者表示，港口業的整合已經進入到收官時期，之前結合國企改革、混合所有制改革、債轉股等重大措施，港口企業剝離劣質資產、注入優質資產的步驟已經初步完成。在未來，港口巨頭們很可能會憑藉海上絲綢之路的崛起而加快發展，國際經貿往來將會更加頻繁。

國改助力港口多元化發展

從目前國內港口整合情況看，江蘇地區的港口整合已經正式開啟，省內的八大港口集團，包括兩家上市港口南京港和連雲港將進行整合。從效果上看，江蘇地區的港口資源整合將有利於江蘇省推進沿江沿海港口一體化，避免無序競爭。

在東南部沿海，隨著粵港澳大灣區規劃實施的加速，這將使得深赤灣A、鹽田港、珠海港、廣州港有望充分受益粵港澳一體化建設的發展，港口通關政策的便利化和進出口貿易的增長有利於這些企業的經營業績提升。

京津冀地區，隨著雄安新區的規劃出爐，給位於該區域的天津港、唐山港也帶來新的發展機遇。

就具體公司而言，長三角區域的上港集團早已邁出混改實質性步伐，2014年起就已開展了員工持股計劃。在企業的日常經營中，上港集團積極試行多元化業務，對外投資涉及到金融、地產等領域。近年來，公司積極推進港口物流的多元化發展，其投資的比利時澤布呂赫和以色列海法新港項目，預計在未來將成為公司利潤新的增長點。

大連港是東北第一大港，目前已經與全球300多個港口和地區互通。考慮到該公司運營港口經營貨種全面，業務外延能力強，以及主要港口資源的整合，預計該公司很有可能會成為東北地區港口資源整合的核心。

深赤灣A、鹽田港、珠海港和廣州港等公司直接受益於粵港澳大灣區規劃的加速。以央企公司深赤灣A為例，該公司股東招商局港口在託管深赤灣A的股份時曾作出承諾「由於招商局港口與深赤灣在港口業務方面存在一定的同業競爭，承諾將通過資產重組等方式徹底解決同業競爭問題」，預期隨著該承諾於2017年9月到期，兩公司港口業務將有大概率進行整合，提升盈利能力。

天津港是標準雄安新區概念股之一，公司曾公告，為履行解決同業競爭的承諾，控股股東天津港發展擬通過向公司出售全部裝卸、物流業務的公司股權，併購買輪駁業務解決同業競爭問題。資產交易完成後，天津港將成為港區內裝卸物流業務唯一上市公司。唐山港在2016年完成了對控股股東唐港實業持有的津航疏浚、唐港鐵路、曹妃甸等資產的收購，目前該公司港口相關資產已基本實現上市。從業績表現看，該公司近五年年均複合增速23.4%，盈利能力較強。

港口公司或將迎來業績拐點

就港口公司而言，吞吐量與毛利率是影響企業營業收入的兩個重要因素。其中，有資料顯示，港口的吞吐量已經從2015年年初的低點開始逐步修復，2016年起有加速回暖的跡象。而在營收上，上市港口公司整體營收增速也由2016年的-1.18%上升至2017年一季度的6.60%，歸母凈利潤增速由2016年-6.46%修復至2017年一季度的-0.21%，有一定的改善。

在具體區域以及主營業務上，長三角區域的上市港口公司2016年以來的經營表現要遜於行業整體水平，僅有規模最大的上港集團經營情況較為亮眼，利潤增速與毛利率表現均高於行業整體水平。而環渤海區域的6家上市港口公司中，營收平均增速雖然高於行業整體水平，但無論是利潤增速還是毛利率卻又都表現的較為疲弱。原因在於去年大宗商品表現優異，對於以干散貨運輸、裝卸為主營業務的環渤海港口而言，去年的吞吐量同比增速有所提高，規模上升增加了收入。但又因干散貨裝卸的毛利較低，加上所處港口群競爭壓力大，利潤改善幅度相對有限。

珠三角沿海港口方面，雖然該區域港口營收增速的均值較低，但凈利潤增速以及毛利率表現比較優秀。其中，股價表現強勢的鹽田港以及廣州港營業收入增長較快；同時鹽田港和深赤灣A毛利率處於領先水平，呈現強勁的發展勢頭。而珠海港的經營表現相對偏弱，競爭實力偏弱。西南沿海僅有北部灣港一家上市港口，雖然目前的營收增速表現一般，但利潤增速以及毛利率表現較好，呈現出較高的成長性。東南沿海的廈門港2016年營業收入增長較快，但是利潤增速下滑嚴重，毛利率僅有6%，顯著低於27%的市場平均水平。

對於港口業，平安證券認為，2017年起，港口行業業績改善，吞吐量增速持續上漲，港口行業業績預計在增速處於20年來低位的情況下觸底反彈。建議投資者從兩方面把握：1，從「一帶一路」、京津冀、粵港澳等戰略布局和估值角度，建議關註：唐山港、珠海港、廣州港、鹽田港；2，從供給側改革實施情況角度，建議關注受益於江蘇省港口集團整合的南京港、連雲港和上港集團。