【安信策略】聯通改革推進，混改大幕拉開

1 聯通突發停牌，公告繼續推進混改

4月5日，聯通全天停牌。晚間在港交所公告稱，母公司聯通集團正在籌劃並推進開展與混合所有制改革相關的重大事項，該重大事項擬以公司控股股東聯合網路通信股份有限公司為平台，可能涉及聯通A股股份變動事宜。公司H股4月6日復牌，A股繼續停牌。

在3月6日國務院新聞辦公室舉行的政策吹風會上，聯通總經理陸益民表示，目前聯通的混改方案正在國家有關部門審批之中。《證券日報》援引分析人士稱，聯通混改方案可能於「兩會」中間或「兩會」后不久出台。

在清明假期前的3月31日，發改委副主任劉鶴召開委內改革專題會議，會議指出，要著力抓好混合所有制改革試點，儘快批複實施試點方案，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例，形成可複製可推廣的經驗。

我們認為，聯通的混改方案可能已經或即將獲得批准，即將公布實施，成為會議指出的「儘快批複實施的試點方案」之一。以聯通在的知名度和影響力，很有可能成為「典型案例」和「可複製可推廣的經驗」之一。聯通集團可能成為央企混改的標杆，開啟混改大幕，而聯通有望再次扛起市場混改主題行情的大旗，點燃市場熱情。

2. 為什麼需要重視聯通的混改進展

2.1. 聯通混改，市場關注度極高

混合所有制改革是深化國企改革的重要突破口，而聯通又是混改中最受關注的公司，從某種角度來講具有標杆意義。市場如此關注聯通混改主要有兩大原因：一是由於聯通自身的地位；二是由於BAT可能入局聯通混改。

2.1.1. 聯通自身的地位

聯通是三大電信運營商之一，擁有覆蓋全國、通達世界的現代通信網路。業務包括固定通信業務，移動通信業務，國內、國際通信設施服務業務，衛星國際專線業務、數據通信業務、網路接入業務和各類電信增值業務，與通信信息業務相關的系統集成業務等。連續多年入選「世界500強企業」，在2016年《財富》世界500強中排名207位，同比上升20位。

聯通也是本次混改行情的龍頭。去年9月底，國家發展改革委副主任劉鶴主持召開專題會，研究部署國有企業混合所有制改革試點相關工作。會議部署了包括電信在內的七大領域進行國企混改試點，聯通集團也成為了混合所有制改革的第一批試點企業。去年10月10日，公司公告確認聯通集團正在研究和討論混合所有制改革實施方案，聯通由此成為本輪國企混改行情的龍頭，半年來最大漲幅近80%。

2.1.2. BAT可能入局聯通混改：

BAT是互聯網領域的三巨頭，其一舉一動都受到市場廣泛關注。去年底聯通與BAT加大了合作力度，與三家都結為了戰略合作夥伴，未來更深入的合作值得期待。

2016年11月3日，聯通與百度公司簽署戰略合作協議。根據協議，雙方將在充分發揮各自領域的優勢資源，以資源置換、技術互補、成果共享等方式在移動互聯網、人工智慧、大數據、通信基礎業務等領域開展深度合作，共同加快推進在移動互聯網時代下的企業變革與發展。主要在手機百度、百度糯米、百度地圖、度秘等項目與百度進行深入合作。

2016年11月3日，聯通與騰訊公司簽署戰略合作協議。與騰訊的合作主要是在反電信詐騙、雲計算、大數據等。2016年10月，兩家曾聯手推出「騰訊大王卡」，騰訊應用免流量，售價19元。

2016年11月12日，聯通與阿里巴巴簽署戰略合作協議。與阿里巴巴的合作主要在基礎通信服務、移動互聯網及產業互聯網等領域。2016年11月24日，阿里旗下支付寶推出「螞蟻寶卡」，提供低價資費套餐，贈送流量。2017年1月17日，聯通宣布，在阿里雲的參與下，首個用於管理手機號碼資源的「卡號雲」已在全國三個試點省市上線。希望未來幾年能以這個雲平台為基礎，實現公司內部IT系統的打通和向雲轉型。

2.2. 聯通迫切需要混改

的電信行業從2015年起進入了行業整合期，利潤水平大不如前，電信三巨頭中聯通的日子可以說最為艱難。聯通在2015年下半年剔除鐵塔出售收益后歸屬於母公司的凈虧損約人民幣11.4億元為例，雖然其2016年聯通止住了虧損，歸屬於母公司凈利潤為1.5億元，但同比仍熱下降95.4%，與移動電信相比，聯通已經處於競爭的劣勢。

1暴利空間將持續壓縮，行業轉型壓力加大：今年兩會中，李克強總理在政府工作報告中明確提出：網路提速降費要邁出更大步伐，年內全部取消手機國內長途和漫遊費，大幅降低中小企業互聯網專線接入資費，降低國際長途電話費。聯通和電信隨即公告將在今年10月1日起徹底取消漫遊費。據聯通董事長王曉初預測，倘若漫遊費取消，公司每季度將減少收入15.8億元，一年下來就是63億元，相當於2016年營業收入的2.3%。除了資費的下調，電信行業還將繼續向民營資本開放，三網融合，攜號轉網擴大實驗預示著換運營商的成本將極大降低，運營商將直接在服務質量上展開競爭，這必然要求三大運營商更多在業務模式上進行創新，走差異化戰略，混改是實現差異化最直接最有效的途徑之一。

2 以微信為首的互聯網社交軟體給電信運營商帶來威脅和機遇：眾所周知的是，用戶使用微信可以低成本且高效得進行通訊，是三大電信運營商的直接替代品。

3 電信業三巨頭內部競爭激烈，馬太效應日趨顯著：三大運營商中，移動牢固佔據其4G王座，電信則專守於其寬頻優勢，聯通缺乏競爭優勢。移動在4G業務中一騎絕塵，其4G用戶數量兩倍於電信聯通4G用戶總和；電信則牢固佔據了44%的寬頻市場，並且不斷向傳統通話服務領域滲透。聯通2016年4G基建布局不僅沒有帶來相應的業務增長，反而拖累了2016年業務表現，甚至可能不利於其未來5G布局。

我們認為聯通的當務之急是改善公司治理，提高運營效率，創新業務發展和拓展用戶資源。最直接最有效的方式就是引入有相關經驗和資源的戰略投資者進行深度混改。

2.3. 聯通的混改進展易引發相關股票產生聯動效應

由於聯通在央企混改領域的標杆作用和示範效應。聯通的相關混改進展可能引發電信行業（號百控股）、混改概念股（「6+1」混改相關公司）和中字頭央企相關公司的聯動行情。在4月5日聯通停牌期間，號百控股上漲8.81%、中冶上漲8.86%、電建上漲7.68%、鋁業上漲6.88%、中船科技上漲4.01%。

我們認為需要對聯通的後續混改動態進行密切關注。

3. 聯通之外，還有那些混改值得期待？

3月31日上午，發改委黨組副書記、副主任劉鶴同志主持召開委內改革專題會議，會議指出，著力抓好混合所有制改革試點，儘快批複實施試點方案，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例，形成可複製可推廣的經驗。

混改可以有效解決國有企業市場主體地位不明確、國有經濟布局過寬、效率低下等問題。主要在電信、電力、石油、天然氣、鐵路、民航、軍工等關係國計民生和經濟安全的重要領域開展，表明了推進這項改革的決心和信心。

我們認為混改在經過了去年12月到今年1月初的一輪行情后，前期處於一個修整期，但隨著聯通的復牌必將再度聚焦市場關注，混改目前的投資思路主要還是從七大重點領域入手，電信領域的聯通集團和電信集團；電力領域的南方電網；軍工領域的船舶工業集團、兵器工業集團、兵器裝備集團；鐵路領域的鐵總下的貨運相關公司；石油、天然氣領域的地方型石化公司；民航領域的東航集團、國航集團。

目前，除了電信領域的聯通和號百控股外，混改主題我們認為還可以重點關注的領域為軍工、鐵路、電力。