中信建投：與眾不同的宏觀觀點

1、維持宏觀年報《越過山丘》之判斷。去年下半年以來的經濟回暖保持慣性，很多經濟數據經歷向上爬坡。但這些數據將在一季度見頂並逐漸回落，最終越過山丘。這些數據包括PPI、CPI、生產、投資、利潤等。

2、經濟反彈而非復甦。這次經濟走勢仍然為趨勢性下行與周期性下行的共振，近期經濟景氣回升定性為小量級的反彈而非趨勢性的復甦。全年GDP同比增速季度分佈為6.9%、6.6%、6.5%和6.3%。

3、經濟下行的力量仍然較為明確。汽車銷售明顯回落帶動社銷繼續回落，今年將延續金融危機以來社銷一年下一台階的慣性。工業企業利潤改善尚未有效傳導至投資端，製造業投資改善空間較為有限。企業補庫存雖在進行，但未來或受PPI回落制約。基建仍在發力，但在政策更關注改革與防風險的背景下，增速或將回落。房地產投資受到三四線城市銷售回暖的影響保持高速，但已低於2016年底之增速。隨著房地產政策的邊際收緊和之前政策效果的顯現，房地產投資將減速。二季度經濟下行壓力將逐漸增大。

4、只有滯沒有脹。PPI一季度見頂。我們向下修訂CPI預期，由之前的2%修正到1.7%。全年CPI高點已過。2-5月份為CPI低點。