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高位OR低位？從溫氏、牧原、正邦的發展看明年豬價走勢

2021/12/25

謀事在人成事在天，在這裡沒有判斷沒有結論。明年的生豬出欄價在高位還是在低位?這裡有兩個不確定因素，我個人沒能力判斷，所以就沒有結論。唯有的就是做好準備，耐心等待。夏去秋來，冬盡春到，大自然的必然。氣象學告訴我們，每一年的平均氣溫相差無幾，夏天熱了，冬天會更冷。氣象如此，股市如此，養豬亦如此。

一、養豬業特徵

1)養豬是個古老的行業，技術進步帶來的成本下降非常緩慢，以十年為時間單位，企業很難擁有技術優勢。

2)養豬業不同於製造業，規模的擴張或者說銷量的增加並不帶來成本的下降，大企業並沒有成本優勢,單位成本的高低主要體現在人力成本差異與管理效率差異。

3)進入門檻低，產品沒有差異化，也不存在品牌溢價。

4)典型的強周期行業，從暴利到虧損只需要一年，反過來亦如此。除非規模快速擴張，除非價格特別便宜，除非現金分紅比例特別高，否則沒必要長期投資，只有階段性投機價值。

二、重點關注行業景氣度

養豬業是典型的周期性行業，由於養豬生產周期基本固定，從後備母豬(生產設備)到商品豬出售需要一年半時間，所以，養豬行業的周期波動非常強烈且有規律，所以就有著「一年賺一年虧，辛辛苦苦又一年」的傳說。所以，投資於養豬公司與銀行的操作模式是完全不一樣的。

相對來說，在一般情況下，銀行可以長期投資，但投資養豬業只能階段性持有。在養豬業景氣度下降的環境下，不能因為股價套牢而準備長期投資，除非你有強大的內心承受業績虧損、股價低迷，等待下一輪行業景氣度高峰期的決心。公司業績從高增長到虧損、疊加市場情緒會加倍反應在股價波動上。

如此，目前養豬業公司市場估值(市盈率)不高，現在是否就可以買入持有呢?解決這個問題的首要任務是了解養豬業景氣度目前處於什麼階段?手頭資料顯示，生豬價格從2000年開始，大致經歷了如下階段性波動：

1)2000年1月-2003年7月，5-6元之間波動，波瀾不驚。

2)2003年7月-2004年9月，5元上漲至10元，漲幅100%，歷時14個月。

3)2004年9月-2006年6月，10元下跌至5.5元，跌幅45%，歷時21個月。

4)2006年6月-2008年4月，5.5元上漲至17元，漲幅200%，歷時22個月。

5)2008年4月-2010年7月，17元下跌至9元，跌幅47%，歷時27個月。

6)2010年7月-2011年9月，9元上漲至20元，漲幅120%，歷時14個月。

7)2011年9月-2014年4月，20元下跌至10元，跌幅50%，歷時31個月。

8)2014年4月-2016年5月，10元上漲至21元，漲幅110%，歷時25個月。

9)2016年5月-? 目前下跌至15.5元，跌幅26%，歷時11個月。

雖然說歷史不會重演，但如此有規律的價格波動我們很難視而不見。而且，以上各個時間節點還告訴我們，下跌的時間段相對比較長，上漲的時間段相對短一點。假如這一輪調整下跌歷史最低跌幅45%，那麼最低價將在12元/公斤以下，假如跌幅達到50%，那麼就是10.5元/公斤，時間可能還需要一年左右。

歷史數據告訴我，當生豬價格低於12元/公斤時，會導致全行業虧損結果，每頭豬最大虧損額300元，養殖戶欲哭無淚;以上每一輪價格谷底或者說拐點，都以全行業虧損為觸發點。客觀上說，歷史是歷史，未來是未來，兩者不太可能完全吻合。所以，關於這個問題，今天我不做結論性描述，讓大家自己判斷。

附圖：生豬出欄價趨勢圖

2011年5月開始(前面數據還沒有找到)年內平均價18.51元。

2012年平均價15.00元。

2013年平均價14.86元。

2014年平均價13.46元。

2015年平均價15.14元。

2016年平均價18.42元。

2017年一季度平均價16.97元。

2017年4月份平均價15.59元。

三、公司規劃，在行業景氣度高峰期，公司宏偉規劃不可信

馬馬虎虎舉個例子說一下，雛鷹農牧上市於2010年9月份，公司渡過了艱難困苦的日子，生豬價格開始上漲，行業景氣度復甦，巨額的融資資金需要出路，公司2011年提出宏偉計劃，投資70億，將產能提高至600萬頭，僅在吉林省洮南市就敲定了投資建設400萬頭商品豬的養殖項目。簽約、立項、征地建設，大多數投資項目還沒有投產，養豬業就已經陷入全行業虧損的2013年，建設項目成為半拉子工程，閑置至今。時至今日，2016年末，公司生豬出欄僅為247萬頭，與當年規劃相去甚遠。

更為難堪的是，在養豬技術日新月異、環保要求越來越高的今天，當年的工程設計已落後，需要改造，公司只能將這些半拉子工程轉讓出售給第三方合作者(雛鷹農牧目前發展的養豬模式與溫氏不同，是公司+第三方合作社+養豬小區+養殖戶)。去年上半年已轉讓17.2億元的工程，下半年繼續準備轉讓25億元的半拉子工程。如今，養豬日子好過了，又一次提出了宏偉計劃，規劃2018年實現1000萬頭的養豬規模。

正邦科技的母公司正邦集團(實施主體還是正邦科技，正邦集團是個象徵性母公司)，早在12年6月10日，200萬頭生豬養殖項目就正式落戶吉林省扶余縣;12年的6月13日，與黑龍江省簽署600萬頭生豬項目的投資協議。乖乖隆地洞，一個月、兩個地區就搞了800萬頭的養豬規模。至今，不知道是否成為半拉子工程?正邦科技目前在東北地區的產能規模是80萬頭。

客觀的說，按規模化養豬的建設周期與養豬周期看，只要企業有足夠的資金支撐，企業當家人有堅定的擴張理念，敢於在行業低迷期擴大養殖規模，那麼確實應該在行業高峰期開始規模擴張。也就是說，在行業高峰期開始規模化養殖工程建設，在行業低迷期開始啟用養豬場擴大養殖規模，等待著豬養大可以出售的時候，就碰上行業的好時光。可惜的是雛鷹農牧與正邦科技在14年行業低迷期不敢啟用已建設完成的養豬場，否則他兩家在16年就可以賺的盤滿缽滿。就如同有幾個敢在熊市底部滿倉股票?

四、養豬公司估值

要想給養豬業合理估值，就需要一個合理的平均利潤區間。要想了解合理的平均利潤區間，那麼就需要了解成本、銷售的歷史平均數據。這是個古老的行業，從本質上來說，其成本結構幾十年都不會變化。養豬成本主要包含飼料成本，防疫、環保成本，人力成本(養殖人員費用與管理費用)與資金成本及固定資產折舊成本，其中飼料成本為大頭，過去約佔70%左右，隨著這兩年糧食價格下跌，目前飼料成本佔比大概在60%左右，其他各項成本佔比40%左右。各公司差異比較多，就不在這裡列出其他各項成本佔比。

就飼料成本來看，近兩年糧食價格的下跌，每頭豬的飼料成本大概降低了一百塊左右，人力成本與環保、防疫成本的上升也比較明顯。

牧原股份的可行性分析報告顯示，七個項目的單位(每頭豬，下同)平均投資1545元，單位平均銷售收入1558元，單位平均綜合成本1289元，單位平均利潤269元。轉化為110公斤的標準豬以後，生豬出欄價14.16元/公斤，綜合成本11.72元/公斤，利潤2.45元/公斤。

正邦科技的可行性分析報告顯示，三個項目的單位平均投資1465元，單位平均銷售收入1523元，單位平均綜合成本1312元，單位平均利潤211元。轉化為110公斤的標準豬以後，生豬出欄價13.84元/公斤，綜合成本價11.92元/公斤，利潤1.92元/公斤。

把以上兩公司的分析報告數據毛估中和一下就可以得出：生豬出欄價14元左右一公斤，綜合成本11.80元一公斤，利潤2.10元一公斤，每頭豬利潤240元左右。(養豬業的投資利潤率或者說資本收益率以後專題分析)

考慮到目前飼料成本的下降及其他成本的上升，綜合性毛估判斷，牧原股份(採用自繁自養模式)未來幾年每頭豬平均利潤大概在300元左右，正邦科技(採用公司+服務社+農戶的養豬模式)未來幾年每頭豬平均利潤在240元左右，溫氏股份(採用公司+農戶的養豬模式)應該與正邦科技差不多。

如此，按目前高速增長的牧原股份為例看一下，假如牧原股份維持目前的高速增長，假設明年(2018年)生豬出欄(含豬崽子)650～700萬頭，按650萬頭商品豬計算，可實現理論上平均利潤19.50億元(650萬頭*300元)，定向增發后總股本11.58億股，每股理論上平均凈利潤1.68元，按10倍市盈率計算，合理的買入價大概在17元左右。按目前溫氏、牧原的綜合成本看，就算在全行業虧損環境下，溫氏、牧原整年度虧損的可能性不大。

新建項目的時間周期，養豬企業一個縣域(20-50萬頭)新項目(分公司)，從立項，簽約，環評，征地，動拆遷，土地平整，項目開工建設，種豬場啟用，育肥場(養豬場)啟用，商品豬出欄，我個人估計大概需要三年左右時間，項目全面達產需要五年時間。所以，我們不能認為公司今年立項了一個項目，明年就可以產出，規模化養豬項目畢竟不是農戶養豬，需要時間周期，需要從種豬養殖開始。也就是說，牧原股份16下半年立項的幾十個分公司，最快也需要到2019年才能逐漸產出。目前牧原生豬出欄的高增長，是在13年14年開始項目建設的結果。