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避險情緒升溫，黃金延續走強——海外大類資產筆記101期：20170828-20170910【華泰宏觀李超團隊：證券研究報告】

2021/12/25

美朝地緣爭端激化，美元指數下行、黃金走強

受美國-朝鮮地緣爭端激化、美國颶風災害，墨西哥8級地震等影響，市場避險情緒濃厚，避險資產紛紛走高。美元指數本周一路下挫，收於91.3。本周美國10年期國債收益率大幅下行，環比較上周回落10個基點。美元弱勢環境下，本周非美貨幣兌美元均有不同程度漲幅，其中日元受避險情緒影響，升幅最大，本周環比對美元升值+2.2%。本周北美股市全線下跌，美國標普500 下跌0.61%。本周布倫特原油維持上漲態勢（環比+1.9%），黃金現貨價格大幅走強，再創年內新高，升至1346美元/盎司。

川普推動通過債務上限延期，稅改未來將何去何從？

美國通過川普和民主黨協商的權宜方案，將延長政府開支預算和債務上限限期至12月8日，並批准援助哈維風災的152.2億美元特別撥款。川普將會繼續與民主黨協商，在3個月之內，商討出永久廢除債務上限方案。但共和黨內部存在不滿聲音，原本尋求將上限臨時延長至18個月，卻被川普硬生生攪和了一手好牌。部分共和黨議員擔憂民主黨可能以此為條件要求部分重要稅改細節的修改，如企業稅率削減。更有甚者，若民主黨在2018年的中期選舉中成功翻盤，勝過內部逐漸撕裂的共和黨，將會在眾議院和參議院中佔據多數，未來稅改通過的可能性或進一步降低。

美聯儲誰將主沉浮？未來政策不確定性在上升

美聯儲主席頭號熱門人選科恩失勢。科恩公開批判川普對白人暴力事件作出的反應，川普因此心生不滿。儘管科恩是推動稅改的關鍵人物，但是兩人關係還是發生微妙變化，科恩從原本無法撼動的地位到現在有可能被邊緣化。結合近期人事變動頻繁，美聯儲副主席費希爾意外辭職，美聯儲理事會七個席位共空出四個，疊加主席耶倫明年二月任期到期，川普可以一次任命五名理事會成員。川普傾向弱美元及低利率環境，美聯儲能否保持其「獨立性」，未來政策不確定性將增大。

外圍「強鷹」漸起，美國「弱鷹」位於下風

9月6日，加拿大央行意外加息25個基點。歐洲方面，ECB九月議息決議顯示，歐洲央行討論在縮減月度購債規模基礎上延長QE，選項包括月度購債規模400億歐元或200億歐元，延長選項包括6個月或9個月；在資產購買計劃結束前將不會加息，通過此舉溫和引導對縮減購債的預期。在其他主要經濟體央行紛紛表露鷹派態度的背景下，美元在與非美貨幣的「比強」競爭中落於下風，加元和歐元最近兩周分別對美元升值 2.0%和1.9%。美聯儲明確會「相對較早」啟動縮表，我們判斷9月啟動縮表可能性大，市場對縮表進程已有較為充分的預期，對市場的衝擊可能不會太大。

避險情緒繼續發酵，黃金，日元表現繼續強於美元

在風險事件的衝擊下，避險情緒進一步發酵，黃金、日元表現明顯強於美元。若美朝爭端進一步緊張，為避免對市場帶來更大衝擊，美聯儲可能表現的更為鴿派。再者，若川普通過永久取消債務上限，美國政府理論上可以無限借債，將進一步使美元表現弱勢。我們在《美元持續疲弱的主要原因是什麼？》中指出美元弱勢有三大原因：1）川普的基建、稅改刺激年內難有實質性推進；2）美聯儲在與其他主要央行貨幣政策的對比中，不如歐央行鷹派；3）當全球經濟都開始復甦時，美國的比較優勢就在減弱。在我們尚未見到上述原因的邊際改善，維持對美元年內持續弱勢的判斷。

風險提示：經濟政策變化超預期，風險事件放大市場波動。

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