徐彪：政府工作報告的要點是什麼 戰略上該關注兩點

又到一年政府工作報告時，今年提筆比起以往更加棘手。今年要召開十九大，是「具有重要意義的一年」，也是這個70萬億規模的經濟體命運攸關的時刻。從政治意義來說，如果第一屆任期里的5年裡還有過渡和權衡的問題，那麼隨著核心的確立， 「集中力量辦大事」的優勢凸顯，同時也給了決策層從一個更長遠的視角來思考問題的空間，談增長和改革也更有底氣。

通讀今年的報告，重點是「穩」嗎？恐怕不是，降低經濟增速標準、降低基建預期已經說明問題。那重點是什麼？總理的原話，重點是在「穩」的前提下用於進取，敢於「啃硬骨頭」——供給側改革和金融去槓桿。所以中央的工作主線拎得很清楚，仍然是直面結構性矛盾，深化改革，所謂「脫虛入實」。從這條主線出發，我們再來剖解今年的政府工作報告。

關於「穩」的幾點說明

如上，今年的報告可以很明顯感受到對增長目標的放鬆。比如看這幾年的GDP，在15年大力維穩仍痛失7%的情況下，去年罕見地把目標設置成一個略顯曖昧的區間而不是具體數字，但6.5%的底線還是給出來了。而今年更低，說的是「6.5%左右」，也就是說理論上不排除低於6.5%的可能性，雖然今年就失守的可能性不大。大家還記得去年中央財經領導小組會議之後，那位提綱挈領給出「脫虛入實」官方解讀的中財辦副主任楊偉民嗎？在兩會前，楊又一次公開發聲，其中包括一句「預計GDP增長將平穩下降」，基調也和這次工作報告吻合。所以經濟增速的態度轉變，應該是比較明確的。

再看另外幾個數據佐證。首先財政政策，今年給出的赤字目標是3%，相比於去年的大幅拉升赤字，今年是持平，明顯比去年保守。看去年的實際情況，在動用預算穩定條件基金和結轉前的赤字是3.8%(15年未調整情況下是3.43%，動用預算調節后是2.35%)，連續調用預算穩定調節資金，加之財政收入增速的下滑，客觀上也構成了政府財政的天花板。再看M2目標，今年目標12%，低於去年的13%，並且是在去年實際僅11.3%的低基數上降低目標，因此相比於去年明顯收緊。

最後大家很關心的投資數據，全社會固定資產投資三大塊，基建、地產、製造業，此前發改委說17年32個省級單位(含兵團)的投資會達到65萬億，但實際完成上值得思考。一方面，歷史經驗表明，地方兩會設定增速后完不成的比比皆是，這兩年尤其嚴重。另一方面，投資這三個板塊政府能掌控的只有基建，所以兩會裡對中央預算內投資的提法更具參考性。今天給出的答案是，今年政府主導的基建投資是低於預期的。去年鐵路8000億，今年還是8000，去年公路實際投資1.79萬億，今年公路加水路才1.8萬億，去年重大水利工程20個，今年才15個！基建低於預期已是不爭的事實。

具體到地方來看，31份地方政府工作報告中，24省市披露目標，而僅有其中的5個省市提出了明確高於去年的目標，除了新疆的50%增速目標(絕對數1.5萬億，考慮去年-5.1%的低基數仍十分可觀，是地方中比較突出的)以外，上調的還有西藏、重慶、遼寧、安徽。

說這麼多概況起來一句話：中央對經濟目標是有一定程度放鬆的(當然放鬆不意味著泄洪)，而放鬆的目的，是為改革「敢於啃硬骨頭」創造空間。所以理解今年政府工作報告的核心就變成理解：「什麼是硬骨頭」

調結構大年，什麼是「硬骨頭」

為什麼說今年是深化改革的一年，從工作部署上就一覽無遺了。我們看去年排前三的工作任務：①穩定和完善宏觀經濟增長，保持經濟運行在合理區間；②加強供給側結構性改革；③深挖國內需求——可以說去年報告一切以「穩增長」為軸，直到5月份權威人士出來矯正。但今年很好地保持了去年底中央經濟工作會議以來的政策連貫性，我們看今年的工作部署，第一條是用改革的辦法深入推進「三去一降一補」，也就是去年底會議所說的「實質性進展」；第二條還是改革，是深化重要領域和關鍵環節改革，具體包括持續推進政府職能轉變、財稅體制改革、金融體制改革、國企國資改革、激發非公有制經濟活力、產權保護制度建設、社會體制改革；第三條才提進一步釋放國內需求潛力，且投資數據如上所說，相比去年是增速放緩的。

再划個重點，我們認為以下幾個方面值得尤其關注！

1、供給側改革，煤鋼繼續，火電異軍突起

煤炭鋼鐵方面，去年全年去產能進展是鋼鐵6500萬噸，煤炭2.9億萬噸，超額完成指標。但去年底的中央經濟工作會議上明確提出要推動供給側「三去一降一補」實質性進展，加上年底啟動督查組、打擊地條鋼等一系列事件，表明政策面對去產能的真相存疑，推進的決心也很堅定。楊偉民說「在鋼鐵和煤炭中存在極大的過剩產能」，所以繼續做工作，今年的及格線是鋼鐵5000萬噸，煤炭1.5億噸，整體符合預期。

但是這次對火電改革的表述太搶眼了。報告說「要淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上，以防範化解煤電產能過剩風險，提高煤電行業效率，為清潔能源發展騰空間」——數據上看，根據《2016年全國電力工業統計快報》，煤電(煤電為火電主體)2016年裝機容量9.4萬千瓦，發電量3.9萬億千瓦時，所以相當於今年要砍掉5.3%的煤電產能，相比於十三五規劃里的5年2000萬瓦也是超預期的推進。從火電行業現狀來看，2016年火電機組的小時利用率為4165小時，繼續負增長，連續第二年低於4500小時的紅線；投資數據卻在14/15兩年拔高，如果考慮火電開工到建設周期，在不實施調控的情況下，今年的裝機容量很可能會有大幅的上升。所幸政策攔得及時，如果去產能順利推進，火電廠效益很可能在今年實現大周期意義上的觸底回升。

另外在去產能工作的重點上，延續前幾天那場歷史性的中央財經小組會議(當次會議討論了四大關鍵問題)的思路，仍然強調「殭屍企業」的處置。在針對計劃還是針對市場的問題上，這次報告明確了是「市場化法治化」；具體辦法上延續此前，即通過嚴格執行環保、能耗、質量、安全等配套措施去除低端產能

2、金融去槓桿，清理資產負債表

供給側改革加上去槓桿才是組合拳，因為前者改善現金流量表，後者清理資產負債表。

原文說「要在控制總槓桿率的前提下，把降低企業槓桿率作為重中之重。促進企業盤活存量資產，推進資產證券化，支持市場化法治化債轉股，加大股權融資力度，強化企業特別是國有企業財務槓桿約束，逐步將企業負債降到合理水平」，表述上整體同中央經濟工作會議，但注意兩個細小差別。一是多了句「促進企業盤活存量資產，推進資產證券化」；二是在強化企業財務槓桿約束的時候特別提了國有企業

這裡再提盤活企業存量資產，對於理解中央做供給側改革的初衷有很大的幫助。總理2014年就提出要盤活存量，但是過去兩年中進展差強人意。因為這些存量對應的行業、企業長期在水面之下運行，一年虧大幾千億，這樣的資產在金融中是沒有價格，怎麼盤也盤不活，就是殭屍資產，殭屍資產又尤其集中在國有部門。所以中央做去產能、處置殭屍企業，使這些行業財務狀況回暖、現金流改善，最終優化商業金融系統的資產負債表。去年底中央經濟工作會議以來收緊貨幣政策，也是在為去槓桿營造環境。

盤活存量意味著證券化，意味著債轉股，隨著三會監管協調進一步改善，資產負債表清理大概率會成為下半年的焦點和熱點。

3、房地產：因城施策下的進一步細化

房地產相關的表述上，「因城施策去庫存」的提法同去年，同時新增房價調控相關內容，但是沒有太多超出此前幾次重要會議的東西。這裡僅提醒關注兩點。第一，這次對「因城施策去庫存」的部署細化了一些，點名了「三四線城市房地產庫存仍然較多」——而根據中財辦副主任楊偉民此前的說法，這個問題又以北方三四線城市為甚，綜合起來給樓市去庫存畫了個重點區域。另外報告提出「要支持居民自住和進城人員購房需求」，去年則講的是「適應住房剛性需求和改善性需求」，多提了進城人員購房需求，我們推測，一定程度上是將這一輪三四線城市樓市去庫存寄希望於一線和核心二線的外溢效應了。大城市輻射+北方，連起來想重點恐怕還是落在京津冀。

要說明的第二點，幾天前的中央財經領導小組會議和兩會都未提及房產稅，再疊加供給側改革攻堅階段，必須大環境穩定，在樓市的措施上勢必是謹小慎微的。所以中央財經領導小組會議上說的是「引導投資行為」，整個態度要比中央經濟工作會議的時候溫和。至於房產稅，或許仍需時日。

4、還有哪些要點

此外，這次報告裡面前期的重點還是悉數出現，整體方向上延續中央經濟工作會議定的基調，此處做個匯總。

戰略上繼續關注京津冀和一帶一路

報告以外，繼續推薦關注京津冀和一帶一路。京津冀是多次提及的，兼具調結構和穩增長功能的重要戰略。正逢戰略提出三周年之際，從目前的交通規劃、生態治理、產業對接，以及近期熱點的通州副中心建設來看，今年大概率是京津冀多項成果切實落地的一年。

「一帶一路」同去年一樣仍然放在對外開放措施的第一條來說，但是今年新增了兩個要點，一是深化國際產能合作，二是教育、文化、旅遊等領域合作，比去年的描述有所拓寬。「一帶一路」作為新屆政府最具標誌意義的戰略，仍將作為今年的重點部署。川普上台的政治不確定性及歐洲局勢膠著，在加大全球合作不確定性的同時又客觀上給了擴大國際合作影響力的機會，「一帶一路」將作為最重要突破口。提醒密切關注今年5月將舉行的「一帶一路」國際合作高峰論壇。