金瑞期貨：供應有所增加 鉛價或將走弱

◆原料市場：上周精礦TC有所上漲。國產50%品位精礦加工費主流報1500-1700元/金屬噸。品位60%進口高銀礦報價混亂成交清淡。近期倫鉛偏強，進口礦虧損擴大，加上需求淡季因素，冶鍊廠對礦需求較低，市場精礦供應總體充裕。

◆鉛供應：國家統計局數據顯示，2017年1-2月鉛產量累計同比增加7.4%至83.7萬噸。

◆再生鉛供應：3月，雖然環保影響部分產量，但前期停產企業有望復產進行補充，加之生產天數增加，預計產量有所增加。

◆精鉛需求：2鉛酸蓄電池市場受淡季衝擊，需求偏淡。加上鉛價下跌，市場畏跌情緒上升。電動腳踏車及汽車蓄電池生產商有不同程度減產。

◆庫存與貿易：庫存小增，倫鉛庫存持平維持在19萬噸，滬鉛庫存增加0.69%至7.41萬噸。上周外盤大漲但國內跟漲有限，滬倫三月比值由前周8.19大幅回落至上周7.78附近，進口虧損擴大。

◆資金方面：上周鉛市場資金呈現凈流入，滬鉛持倉自6.99萬手升至8.06萬手，增幅15%。倫鉛持倉量10.1萬手。

◆總結與展望：上周美元指數跌破100關口，倫鉛先抑后揚，尤其是22日倫鉛註銷倉單大增38%引發鉛價大漲，倫鉛最高2391美元，國內市場表現相對平淡，上周滬鉛下跌1.2%，外強內弱比價大幅回落。精礦方面供應充裕，近期加工費TC有小幅上調之勢。精鉛供應不斷增加，上周庫存增速放緩，但難掩鉛市疲態，現貨貼水幅度擴大，因受下游鉛酸蓄電池市場淡季衝擊需求疲軟。總體上，在供應增加，需求疲軟背景下，外盤上漲對國內鉛價帶動有限。技術上看，中短期均線糾結，鉛價處於收斂三角形末端，即將面臨方向性選擇，我們預計後期鉛價走弱的可能性較大。本周滬鉛主要波動區間(18000,19000)，倫鉛主要波動區間(2200，2350)。風險事件方面，歐洲全球最大的鉛生產商Eco-BatTechnologies深陷債務問題面臨訴訟，爭議結果或在月底揭曉，市場擔憂未來鉛供應面臨干擾，因該公司鉛產能達84萬噸。

數據點評：

一、市場對比分析

圖：倫鉛現貨升貼水 圖：地區現貨升貼水

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

上周倫鉛表現偏強小幅上漲，倫鉛現貨貼水擴大，由貼水8.5美元擴大至貼水10.5美元。

國內期價表現偏弱，上周現貨貼水幅度擴大，上海地區由前周貼水130轉為上周貼水150元。

圖：滬粵兩地現貨價差(上海-廣東) 圖：1#鉛與還原鉛價差

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

滬粵價差穩定在170元/噸，小幅擴大。

圖：鉛進口盈虧 圖：鉛銻合金價格走勢

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

美聯儲加息后，人民幣即期匯率圍繞6.88上下波動。上周鉛價表現內弱外強，外盤大漲但國內跟漲有限，因此，滬倫三月比值大幅回落。滬倫比值由前周8.19回落至上周7.78附近，進口虧損擴大至2300元以上。

圖：滬鉛期貨持倉量 圖：倫鉛期貨持倉量

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

上周鉛市場資金呈現凈流入，滬鉛持倉自6.99萬手升至8.06萬手，增幅15%。倫鉛持倉量10.1萬手。

圖：上海黃金白銀現貨價 圖：倫敦金銀現貨價

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

美聯儲近期加息概率下降，美元承壓回落並跌破100整數關口。倫敦銀連續兩周上漲。

上周精礦TC有所上漲。國產50%品位精礦加工費主流報1500-1700元/金屬噸。品位60%進口高銀礦報價混亂成交清淡。

二、市場供應分析

圖：國產精礦TC及進口礦TC 圖：全球及鉛精礦產量(千噸)

數據來源：SMM 金瑞期貨

湖南花垣縣受環保制約復產進度低預期，內蒙礦山復產增加供應，近期倫鉛偏強，滬倫比值大幅回落，進口礦虧損擴大，加上需求淡季因素，冶鍊廠對礦需求較低，市場精礦供產量方面，2016年鉛精礦供應223萬噸，累計同比增3.1%。

圖：鉛精礦產量及增速 圖：鉛精礦進口及增速

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

進口方面，2月精礦進口10.23萬噸，同比減少21%。

國家統計局公布的數據顯示，2017年1-2月鉛產量累計同比增加7.4%至83.7萬噸。

圖：精鍊鉛產量 圖：電解鉛產量及增速

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

根據SMM統計最新數據，2月鉛企業開工率環比下降2.8%至57.25%。因2月生產天數減少及河南地區環保限產停產影響。對於3月，雖然環保影響部分產量，但前期停產企業有望復產進行補充，加之生產天數增加，預計產量有所增加。

圖：鉛冶鍊企業開工率 圖：鉛酸蓄電池行業開工率

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

2月再生鉛開工大增，廢電瓶供應增加為生產提供原料支撐。由於環保因素，小型「三無」企業開工積極性偏弱，加之鉛價下跌，利潤縮水，緩解了與還原鉛煉廠的原料之爭。

原生鉛冶鍊企業開工率

圖：廢電瓶價格 圖：還原鉛平均利潤

數據來源：SMM,金瑞期貨研究

受淡季因素影響，前期廢電瓶供應緊張局面緩解，廢電瓶價格持續下降，上周均價8900元，較之2月高點9400明顯下降。

經我們測算，當前還原鉛冶鍊利潤較之前期下降，盈利空間仍在壓縮。

河南、河北地區仍受環保嚴查影響，衝擊再生鉛產業，整體下游需求不佳，再生鉛市場供應相對充裕。

三、市場需求分析

圖：精鉛消費領域 圖：鉛酸蓄電池出口

圖：鉛酸蓄電池消費領域佔比 圖：電動腳踏車產量及增速

數據來源：wind資訊 金瑞期貨研究

圖：鉛酸蓄電池產量增速 圖：汽車產量增速

數據來源：wind資訊 金瑞期貨研究

消費方面，鉛酸蓄電池市場受淡季衝擊，需求偏淡。加上鉛價下跌，市場畏跌情緒上升。電動腳踏車及汽車蓄電池生產商有不同程度減產。

據SMM調研顯示，2月鉛蓄電池企業開工率環比升4.9%，分類別來看，電動腳踏車企業逐步開工帶動部分補庫需求。汽車產銷量走弱使得汽車蓄電池市場整體不旺。

圖：移動通信基站產量增速 圖：機車產量增速

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

四、庫存與平衡

圖：倫鉛及滬鉛交易所庫存(萬噸) 圖：全球精鍊鉛月度供需平衡

數據來源：wind資訊 金瑞期貨

鉛市場顯性庫存小增，倫鉛庫存維持在19萬噸，與前周相比變化不大。滬鉛庫存增加0.69%至7.41萬噸。上海、廣東地區持平，其增量主要來自江蘇倉庫。

2017年原生鉛冶鍊新增產能預計26萬噸。

國際鉛鋅研究小組(ILZSG)數據顯示，1月全球鉛市供應短缺較上月增長逾兩倍至15，000噸，12月修正後為短缺7，000噸。去年1月，全球鉛市為供應短缺30，000噸。

圖1：進口精礦加工利潤

數據來源：wind資訊 金瑞期貨研究

五、分析與評論

總結：

3月22日LME註銷倉單大增引發倫鉛大漲4.3%，22日註銷倉單由6.85萬噸增至11.21萬噸，日增4.36萬噸，分別是荷蘭弗利辛恩+3.3125萬噸，荷蘭鹿特丹+0.5618萬噸，比利時安特衛普+0.4875萬噸。

全球最大的鉛生產商Eco-BatTechnologies深陷債務問題面臨訴訟，該公司鉛產能84萬噸。

上周美元指數跌破100關口，倫鉛先抑后揚，尤其是22日倫鉛註銷倉單大增38%引發鉛價大漲，倫鉛最高2391美元，國內市場表現相對平淡，上周滬鉛下跌1.2%，外強內弱比價大幅回落。精礦方面供應充裕，近期加工費TC有小幅上調之勢。精鉛供應不斷增加，上周庫存增速放緩，但難掩鉛市疲態，現貨貼水幅度擴大，因受下游鉛酸蓄電池市場淡季衝擊，總體需求疲軟。總體上，在供應增加，需求疲軟背景下，外盤上漲對國內鉛價帶動有限。技術上看，中短期均線糾結，鉛價處於收斂三角形末端，即將面臨方向性選擇，我們預計後期鉛價走弱的可能性較大。本周滬鉛主要波動區間(18000,19000)，倫鉛主要波動區間(2200，2350)。風險事件方面，歐洲全球最大的鉛生產商Eco-BatTechnologies深陷債務問題面臨訴訟，爭議結果或在月底揭曉，市場擔憂未來鉛供應面臨干擾，因該公司鉛產能達84萬噸。

金瑞期貨 羅平