眾安保險千億的估值故事裡，關鍵詞是什麼？

繼門戶上市潮、遊戲公司上市潮、電商公司上市潮之後，新一波互金上市潮似乎正在緩緩開啟。距離信而富在美上市兩個月後的6月30日，眾安保險披露了招股書，確定在香港上市，金融科技第一股終於要來了。

連續三年盈利

頭頂「三馬」（馬雲、馬化騰、馬明哲）光環，眾安保險一直是投資界的寵兒。成立於2013年的眾安保險是全球首家互聯網保險公司，其在2015年進行A輪增資時，融資規模達58億元，投資者陣營里包括了海內外多家投資「大佬」，當時其估值達到了500億元。

與傳統保險公司不同的一個奇怪現象是，眾安保險幾乎沒有業務員。為什麼？

傳統保險公司的互聯網化，以渠道創新、服務創新為主，基於提高銷售業績、改善現有體驗的動力。而眾安並無傳統業務的包袱，業務主要是通過場景的切入，獲取客戶數據，並與不同的生態系統中的公司合作，通過場景化的設置開發和提供創新的保險產品，可以說眾安走的是另外一條路。

從最初以淘寶平台上解決退貨糾紛的退運險起步，眾安如今已完成健康險、車險、消費金融、航旅及商險等多個事業線的搭建，不到四年便佔據了極大的市場份額，且打破了一般創業型公司發展初期高投入、低回報的規律，實現了連續三年盈利。

一方面是快速地植入股東如阿里和攜程的電商場景，獲取其海量用戶;另外一方面，眾安也在快速拓展合作夥伴數量，比如蘑菇街、寺庫、同程等，以最大化的積累自己的用戶數量。通過這些碎片化場景下的保險產品，眾安建立了與用戶之間的連接，截至2016年12月31日，眾安已向逾4.92億客戶銷售逾72億份保單。

碎片化並不意味著生意規模小，僅退運險一項，根據川財證券數據顯示，2016 年國內退貨運費險簽單件數達 44.89 億件，同比增長 39.92%；簽單保費22.36 億元同比增長 24.97%。

招股書還顯示，截至2016年年底，眾安已經連接超過180個合作夥伴。每客戶年保費由2014年3.9元增長至2015年的7.2元，又進一步增長至2016年9.3元。隨著眾安的產品越來越豐富，連接的夥伴越來越多，單一客戶的價值將會穩步提升。

同時，2016年眾安保險歸屬於母公司凈利潤為937.2萬元，同比大幅下滑接近80%；已賺保費為32.25億元，總資產為93.3億元。從2013年11月開業，除2013年出現虧損外，2014至2016年三個完整經營年度，均實現盈利，凈利潤分別是3698.1萬元、4425.7萬元、937.2萬元。

扭虧為盈的節點在哪？

然而從招股書中也可以看到，在凈利潤和收入方面，雖然眾安去年實現凈利潤為937萬元，但2017年一季度虧損了3.17億。2014年公司業務收入約為8億元，2015年公司收入為23億元，2016年該收入為34億元，三年來，其業務增速從近200%降至50%。

其綜合成本率居高不下，盈利能力堪憂。從財報來看，其利潤主要靠投資收益，承保利潤虧損。其五大險種承保利潤之和為負數，從2014年到2016年，眾安的賠付率雖然從77.82%下降至42.02%，但是其費用率卻從32.28%上升至63.37%，綜合成本率一直在105%以上，其中2014年為110.10%，2015年為127.32%，2016年為105.39%。

另外，儘管眾安的合作夥伴已超過180家，可"一旦合作協議有變（包括減少向我們購買保單或就透過其平台出售的保單徵收更高費用）或終止合作關係，則業務及經營業績可能受到不利影響。"眾安在招股書中對過度依賴股東方可能帶來的風險也直言不諱。

那麼眾安關鍵的扭虧為盈的節點在哪？

目前，眾安正試圖擺脫對單一渠道的依賴，從不同險種貢獻的保費收入變化上可以看出一些端倪，退貨運費險、意外險和信用保證保險是保費收入大頭。2014年至2016年，退貨運費險佔總保費份額逐年降低，分別為：77.6%、59.2%、39.3%。

意外險、保證保險和健康險佔比分別從2014年的5.6%、13.7%與0%上升至28.8%、15.2%及6%，分別是排名二至四位的保費來源；又在其它場合推出健康險、航空意外險、延誤險等，多點開花的現象很明顯。

據36氪報道，眾安的多位高管曾談到，眾安是在用小額碎片化的產品不斷積累了用戶和數據，進行品牌露出，沉澱了技術能力，這是第一階段。等技術成熟，再改進銷售和售後兩端的服務難題，不再需要海量的地面人員，互聯網和技術的進步能否迅速幫眾安做出業績，滿足資本市場的期待，這也是眾安最大的賭局。

估值故事的關鍵詞

雖然目前保費收入並不高，但眾安保險的估值卻遠超很多傳統財險企業。2015年時眾安估值已達500億元，市場預計此次IPO后眾安保險估值可能達到千億級別。在港上市的財險（02328），即行業保費規模第一的人保財險，目前估值只有600億元，市盈率不到10倍。

眾安估值高，源自於模式與傳統財險公司有所不同。作為變革保險行業的嘗試，眾安保險走的是場景化定製，以及保險科技的路子。在招股說明書中，眾安保險也稱自己是領先的保險科技公司，憑藉專有技術、透過場景設定開發以生態系統為導向的創新型保險產品及解決方案。

據了解，2016年7月，眾安成立全資子公司眾安科技，將基於在大數據、人工智慧、區塊鏈和雲計算方面的技術積累，對外輸出金融科技領域的技術解決方案。據眾安保險內部人士透露，眾安科技成立以來發展相當不錯，已經有一些金融機構在應用其研發的產品。

招股書中提到，截至2016年12月31日，眾安的研發人員包括901名工程師及技術人員，在僱員總數中的佔比超過56%。此外，在過去三年時間裡，眾安2014年、2015年及2016年的年度研發開發支出分別為人民幣2330萬、5950萬、2.12億，分別占同期收入的3%、3%、6%。

科技金融，勾勒出了眾安保險估值故事裡最重要的關鍵詞。

如果把保險科技領域拆分為四個環節——產品設計、定價承保、生態分銷、理賠服務，保險科技公司們所做的則是用技術重塑這一價值鏈條。這其中用戶最能感知到無疑是產品種類的增多，基於線上更多元化的交易、消費場景，能夠更快速地定製場景化保險產品，以眾安為例，其新產品的最快開發周期僅僅是5-10天，這是傳統保險公司所不能做到的。

電子商務研究中心主任曹磊認為：「如果以金融科技公司或者互聯網科技公司的估值來看，眾安保險的估值並不算高。」曹磊認為，「當然，具體要等到IPO完成後才能評判。」

事實上，跟眾安科技一樣，包括螞蟻金服、京東金融、百度金融等在內的新金融巨頭們都在努力嘗試用科技進一步提升金融服務的效率、推動金融服務變革，並將技術輸出作為鏈接更多企業、構建更大生態的重要「工具」。

對這些擁有上市預期和巨大估值的「超級獨角獸」來說，另一層重要的考量都在於：以技術驅動創新的核心能力，以及未來技術輸出的發展思路為其在資本市場上的估值換來更大的可能性。

按理說，幾家巨頭之中，在大數據、雲計算、人工智慧等方面的技術積澱最好的應該是百度，今年的百度世界大會上，李彥宏也親自展示了不少科技成果。但具體落腳到金融板塊，目前卻並沒看到其技術與金融產品和場景有比較亮眼的結合。

此外，目前這些提供技術輸出的機構也都沒有披露詳細的商業化模式和數據。未來，對於眾安而言，其商業路徑和變現能力或是不小的挑戰。