熟悉的配方，熟悉的味道，但我卻拿錯王老吉了

用這個標題，我並不是想賣飲料廣告，而是想說我今次看錯了影響金銀波動的主線了。

6月份，美聯儲議息，會後的新聞發布會耶倫拿出一罐王老吉（加息），一罐加多寶（縮減資產負債表），本來還是以為熟悉的配方，熟悉的味道，結果我拿錯了王老吉。

很多人認為，熟悉的配方，熟悉的味道，很多人認為是加息，但是大家可能忘記了，資本市場是一個喜新厭舊的地方，從2015年12月份，美聯儲走出經濟危機后第一次加息，前後已經加息4次，市場已經習慣了加息的套路，無非就是加息預期起來的時候做空金銀，做多美元；加息落地之後做多金銀，做空美元。但大家也是否留意到，每次加息的預期起來到加息落地后，金銀的回落空間已經越來越小？就好像是抗生素的耐藥性一樣，每次使用的藥效都是邊際遞減，直到無效為止。

正當大家對加息的買預期賣事實習以為常的時候，耶倫拿出一罐加多寶（縮減資產負債表），一罐王老吉（加息）請全球金融機構的朋友喝的時候，我卻習慣性地拿了王老吉，而非加多寶。

這樣就壞了大事了，耶倫今次想請大家喝的是加多寶，而不是王老吉。（也可以理解為市場對加息已經免疫了，拿縮減資產負債表作為新的炒作題材。）

現在回想起最近一段時間的行情，其實也是早有先兆，只是我自己沒有將兩者聯繫在一起，這個先兆就是6月26日下午4點01分的閃崩行情，當時大家都以為是「fat fingers」。但現在回想起，是歐洲的機構已經意識到現在市場主線已經從美聯儲加息切換到縮減資產負債表，或者收縮流動性方面。隨著英國央行行長卡尼轉向鷹派，歐洲央行行長德拉基從鴿派也轉向偏鷹派之後，金融機構已經意識到，一場全球縮減流動性盛宴的大幕已經緩緩拉開了。

既然知道耶倫想請大家喝加多寶，那麼我們也有喝加多寶的方法。溫故而知新，我們先複習一下之前美聯儲實施量化寬鬆及金銀對應的走勢

美聯儲 QE1 及其擴大:2008 年金融危機期間， 美聯儲祭出其量化寬鬆政策，2008 年 11 月美聯 儲推出QE1，宣布購買住房相關的政府支持企業: 房利美，房地美和聯邦住房貸款銀行的債券以及 房利美、房地美、吉利美擔保的 MBS:其中購買債券總額 1000 億美元、MBS 總額 6000 億美元。2009 年 3 月為進一步加快經濟走出危機的步伐， 美聯儲決定將之前的 MBS 購買量增加 7500 億美 元，將機構債的購買量增加 1000 億美元，並在未來6 個月中增加購買 3000 億美元美國國債。

美聯儲 QE2 :2010 年 11 月為應對經濟陷入二次衰退的風險，美聯儲推出 QE2，繼續進行資產 購買，向市場注入流動性。從 2010 年 11 月至 2011 年 6 月期間，美聯儲共購買近 6000 億美元 美國國債。

美聯儲 QE3 及其擴大:和 QE1 推出時的救市效應不同，聯儲QE2 被很多人批評為應該為隨後全球範圍內上漲的通脹負責，聯儲對於再次推出 QE 似乎變得更加謹慎。然而，在進行了兩次賣短買長的扭轉操作(OT)后，美國經濟復甦的步 伐依舊緩慢，失業率長期處於7.5%以上的水平。

美聯儲 QE3：為繼續推動美國經濟快速復甦，2012 年 9月美 聯儲推出 QE3 並於 2012 年 12 月將其擴大為每月 購買 850 億美元資產(包括 400 億 MBS 和 450 億 美國國債)。與之前兩次QE 不同的是，QE3 並 未設定明確的到期期限，資產購買的規模是不確定的。

圖中所示三個時間區間分別是QE1\QE2\QE3實施時間的黃金走勢圖

（因為電腦和技術水平有限，請大家將就看，有興趣者可以在電腦上對應相關時間做出此圖，此圖只是告訴大家一個大概。）

央行通常都是通過兩個手段調整貨幣政策：一個就是調整貨幣利率，增加資金使用成本；另一個就是控制貨幣的流通量。今次，耶倫是希望通過控制貨幣的流通量來調整貨幣政策。

6月15日凌晨，美聯儲議息，如期加息25個基點，耶倫明確今年縮表的規模的節奏，這次明確縮表縮減國債每月60億美元，MBS40億美元，每季度擴大一次規模，直至每月縮減國債300億，MBS200億。

目測上圖，美聯儲通過三次的量化寬鬆，使美國經濟走出經濟危機。最明顯是QE3，事先大家已經通過各種消息知道伯南克要實施量化寬鬆，所以提前反應了預期，金銀上漲，預期兌現后回落，當美聯儲加碼購買資產的規模，也突破不了前高，隨後金銀走向熊市。

現在要收緊貨幣流通量，收緊流動性是對金銀是利空的，只要耶倫舉起手中收緊流動性的槍，子彈沒有打出來之前，市場都是擔心流動性緊張的問題，所以，在耶倫沒有宣布縮減QE之前，金銀應該還是看空為主，當宣布縮減資產負債表之後，金銀也會進入買預期賣事實的做法，隨之反彈。也許耶倫宣布每月縮減國債300億，MBS200億的時候，之前市場上對流動性的恐慌已經達到極致的時候，或者當美聯儲的資產負債表正常化之後，就可能是金銀走進牛市的時候了。

但我和陳一一起討論了目前的美國的資產市場（股市、債市、匯率）發現有些矛盾的地方，

1、匯率：因為美元是全球主要結算貨幣，美聯儲的貨幣非常強的溢出效應，美聯儲有收緊流動性的預期，按道理是美元漲，非美貨幣跌。但最近是美元跌，非美貨幣漲。我和陳一給出的解釋是加元、英鎊和歐元同時也有收緊貨幣政策的預期，只要加元、英鎊或歐元的迴流國內的總量大於美元流出的量，也可以導致美指跌。

2、美債收益率：這個非常好解釋，因為美聯儲準備要拋售美債，市場上過多的拋售將會推低債券的價格，從而導致債券收益率上升。

3、股市：一直最不明白就是這個市場，按道理來說，一個貨幣收緊流動性，而且無風險資產的收益率上升的時候，該國的股市應該要下跌，但美股依然我行我素，昨晚還創出歷史新高，這是我最看不懂的地方。

結論：美聯儲加息已經被貶為妾侍，現在縮表才是皇後娘娘，大家要認清楚主子。我估計還是熟悉的配方，熟悉的味道，當縮表預期起來的時候，利空金銀，當縮表落實的時候做多金銀。

當然我之前寫的《越是艱難處，越是修心時》那篇文章，也是有道理的，當美聯儲發現縮表或加息已經危及經濟的時候，不排除美聯儲會停止加息和縮表。