杜坤維：IPO常態化不忘股市制度的優化

劉士余主席再度刷屏，本次焦點是IPO，劉士余表示，去年與各方溝通，多認為2015年股市異常波動后，資本市場自我修複比預期要好，具備了適時、適度加大IPO力度的條件。本著尊重市場機制、市場規律，順應市場需求，去年加大了資本市場IPO審核力度，增加了資本市場上市公司的供給。
確實從指數表現來看，目前適度加速IPO不是問題，就股市標誌指數上證綜指而言，自從16年10月24日站上3100點以來，雖然指數有所波動，但基本上在3100點指數以上運行，17年1月16日觸底以來，股指再度走出穩健的反彈走勢，上周五報3253.43點，漲0.06%，而且市場熱點輪動也大致非常有序，基建建材和金融三劍客、混改題材之間較為默契的輪動，也保證指數沒有下跌空間，從最近市場盤面看市場總是能夠找到一個熱點板塊讓股指穩健碎步上漲，非常符合管理層慢牛走勢。就創業板而言，也從低點1783.74點開始緩慢反彈。正所謂「風平浪靜好行船」，資本市場多年的實踐證明，沒有穩定的市場環境，任何改革都無法推進，加碼IPO就成為一種奢望，就會被質疑為圈錢市，而目前穩健運行的市場環境，為IPO常態化改革贏得了良好的機遇。
尤其重要的是得益於新股的發行機制，新股發行採用低價低市盈率發行機制，利益向二級市場傾斜，新股賺錢效應常常爆棚，市場對新股需求一直較為旺盛，一直是一股難求，中籤率一直很低基本上是萬分之幾乃至萬分之零點幾，也給新股適度加碼發行提供了良好的基礎。
指數表現可圈可點平穩運行，新股需求旺盛，確實為IPO適度加速提供了良好的條件，順應資本市場支持實體經濟的強烈呼聲，管理層完全有理由加碼IPO，但是古話說得好「明主賢臣，雖樂不忘其憂」，現在雖然是加速IPO的較好時機，但是如果不改變股市制度的弊端，加碼IPO的不良後果一定會集中爆發，讓投資者重新考慮市場投資配置，到時候IPO改革又會重歸老路。
目前新股發行4億股以下發行25%股份，4億股以上發行10%股份，上市公司都是掐點發行，保證利益最大化，這就造成了一個巨大問題，那就是市場會出現發行股份至少4倍以上的限售股，意味著出現4倍公開發行股份的大小非，大小非數量迅猛增加，老的限售股沒有有效消化，1-3年以後新的限售股很快就會不斷解禁，而且隨著IPO快節奏進行，限售股也會跟著天量解禁，而在解禁就意味著拋售，就意味著套現。
確實大小非減持套現是一個不可忽視的問題，成為超過IPO數量的抽血渠道，而且嚴重挫傷投資者的信心，大比例減持往往導致股價大跌，新浪網轉載媒體文章統計數據顯示，2012年至2016年期間，重要股東累計減持金額分別為711.18億元、1607.49億元、2509.33億元、5480.45億元、3594.46億元。在2013年、2015年，減持總額均出現翻倍增長。重要股東減持次數也有較快增長，從2012年的4463筆增長到2016年的8318筆；而2014年重要股東減持次數過萬，據此測算，當年平均每天發生超過40筆減持。重要股東日均減持額在2015年達到22.46億元，相較2012年2.93億元飆升了近8倍。事實上，在2014年時，A股重要股東日均減持額就超過10億元；在2015年峰值過後，2016年日均減持額回落至14.73億元。統計顯示，2016年內有965起單筆過億元的重要股東大額減持，較2014年有超六成的增長。這樣的減持是觸目驚心的！
大小非減持原因眾多，一個是某些戰略投資者本身就是利益中人，參與上市公司唯一目的就是套利，因此一旦解禁自然落袋為安，其次是很多上市公司本身就是通過造假上市，自然也需要在東窗事發以前套現離場，清倉減持就成為了刺眼的辭彙，避免清倉減持讓上市公司成為無主的棄兒是政策關注的焦點，三是結構性價值高估也是不可忽視的因素，四是很多公司上市本身就是奔著股權增值而來，解禁套現是其追求的目標。五是一股獨大，大股東持股比例很高，即使減持股份依然不會改變控股的事實，自然選擇部分落袋為安。
因此制定新的減持規定，遏制天量套現是當務之急，那個市場都不可能承擔每年數千億元減持抽血的，那個市場每天面對的都是鋪天蓋地的減持公告是不合常理的，也讓資本市場支持實體經濟成為一句空談，實現的只是不合理的財富轉移。
同時也需要徹底打破一股獨大的現狀，上市公司侵吞股東利益損害中小投資者利益的根源就是一股獨大一人說了算，這是現代公司制度的治理的最大障礙，大股東通過控制上市公司高買低賣、違規擔保、資金占用和關聯交易導致上市公司成為了大股東的提款機，不打破一股獨大，改變一言堂的董事會，公司治理結構就無法完善，公司治理的法制化透明化公正化就無從談起，中小投資者的合法利益保護也就無從談起。
資本市場短期容量不可能無限制膨脹，證監會打開了進口的閥門，適度加碼IPO，那麼就應該打開出水的閥門，加大退市制度的建設，新股常態化必須輔之以退市制度常態化法制化制度化，有進有出才能完成新陳代謝，流水才能戶樞不蠹，否則只進不出只能成為只吃不拉的貔貅。美國市場之所以大開大合，就在於退市制度的完善，每年大約維持5-7%的退市比例，而即使加強退市制度建設的16年也只有2家公司退市，這樣的比例是不能夠令人滿意的。沒有退市制度股市只能是魚龍混雜，成為一個垃圾場，加上併購重組的預期，市場往往上演劣幣驅逐良幣的悲劇，市場也就失掉了價格發現功能而成為一個無效的市場，批量上市只能伴隨批量退市，市場才能實現優勝劣汰，才能實現資源優化配置，才能永葆青春活力，才能吸引資金不斷進場。
一個健康的市場需要廣大的投資者參與，因此批量IPO，意味著保護投資者的重任更加急迫，造假上市需要賠償、各種退市需要賠償、虛假陳述信披違規需要賠償、市場操縱需要賠償，完善司法解釋、出台集體訴訟機制、取消前置條件、實施證據導致都是有利於投資者索賠的不可少的基礎工作，只有投資者利益得到最大化保護，投資者才可能認可資本市場的投資功能，否則投資者總是合法利益受損，遲早是會拋棄資本市場的，而沒有廣大投資者參與，資本市場就成為了曲高和寡的市場，是會被邊緣化的，資金是會繞著股市走的，到時候融資功能是會被削弱的，也就無從談起資本市場支持實體經濟了。

人無遠慮必有近憂，完善制度，保護投資者利益才是IPO加碼的必備基礎。