中國總體債務形勢可控

近期穆迪將的主權信用評級從Aa3下調至A1。此次降級之舉雖然不令人意外，但我們此前認為評級機構會在今年晚些時候或明年初才採取行動。一些觀點將其視為債務相關危機即將來臨的預兆。然而，我們對此持不同觀點。

這是在近三十年來首次遭遇信用降級。穆迪稱，負債水平持續上升是降低評級的主要原因，並對政府能否在穩增長的同時控制好槓桿率表示憂慮。的債務與GDP比率(衡量國家負債水平的主要指標)已攀升至將近260%。由於政府繼續通過加大基礎設施支出來促進經濟增長，債務水平很可能在未來數年進一步上升。

許多人認為這條道路不可持續，甚至終將危及金融體系。但我們認為這一觀點有失偏頗，原因如下。

首先，的債務幾乎完全由境內投資者所持有。外幣貸款僅占債務總額的不到5%，而境內投資者對穆迪的決定並不恐慌。降級后的第二天，上證指數上升1.4%。此外，由於離岸流動性充裕，且投資級債券的估值相對於亞洲其他地區更有吸引力，本地投資者對新債的需求可能依然強勁。因此，此次降級導致金融不穩定的可能性相當低。

其次，正如穆迪所指出的，發行的債務大多來自於國有企業和地方政府融資平台。穆迪擔心政府無法遏制這些不斷膨脹的債務，但我們不認同這一觀點。儘管資本大量外流，但仍擁有龐大的外匯儲備，可以在必要時為債券市場和企業提供支持。更重要的是，政府有足夠的能力和意願對負債較高的上市公司進行改革；現行的金融體系去槓桿進程便是很好的例證。

最後，寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策將能夠支持較弱的產業，有助於企業償還債務。政府致力於在穩增長和去槓桿之間尋求平衡，任何降低評級的舉動都不會動搖政府的堅定決心。

的政策制定者已意識到槓桿率高企和信貸風險，因此不可能任由局面惡化到失去控制的地步。因此，我們認為的總體債務形勢依然可控，近期不會出現系統性風險。我們依然建議投資者關注發行人的信用基本面，並認為大型中資銀行的二級資本債存在投資價值。(