「中國忠旺」低估的王者，鋁深加工世界級巨頭

詩人Fund：學習記錄，堅守價值，守望成長

$忠旺(01333)$ 落難的王者，頻頻遭遇外資看空做空，至今未有券商進行覆蓋，製造的領軍龍頭，下一個$融創(01918)$ 。

記得孫總回應融創評級下調，這個是很荒唐的事情，他們不看我們項目，也不買我們房子，憑什麼給我們評級！

南下資金必定會嗅到「忠旺」這道美味的大餐，時間問題而已！長久以來遭遇外資做空，竟然沒有一家券商覆蓋世界第二、國內第一的鋁深加工巨頭，讓人匪夷所思。還遭遇十八線做空機構的質疑，2017年最後的蓄力已經完成，2018年忠旺必定騰飛。

為了記錄這次重大戰役，闡述和記錄整個過程，將對自己是巨大的進步和肯定，下面做一個簡單的掃盲。

一、公司簡介

忠旺為全球鋁業龍頭，忠旺的產品在交通運輸、機械製造和電力工程等領域有著廣泛的應用。近年來，忠旺持續對產能與產品結構進行優化與調整，完善產業布局，長遠發揮鋁擠壓、深加工 及 鋁壓延三大核心業務的協同效應，發展成為全球最具競爭力的綜合性高端鋁產品研發製造商。

BOSS:

董事長，劉忠田，53歲，於一九九三年創辦本集團前，彼成立遼陽市鋁製品廠、遼陽福田化工有限公司及遼寧程程塑料有限公司。底層創業一步一步走到了最大的鋁加工企業，底層打拚的實幹家，鋁行業的「任正非」。

總經理，路長青先生，40歲。彼於投資銀行及企業融資有二十年經驗。於二零零七年十一月加入本集團前，路先生於一九九七年至一九九九年擔任天同證券有限公司投資銀行部高級經理，於二零零零年至二零零三年擔任技術創新有限公司併購部總經理，於二零零三年至二零零七年間擔任香港聯交所主板上市公司匯源果汁集圑有限公司的執行董事兼聯席公司秘書。（年輕懂資本，但對實業管理有待觀察）

管理層合計持有75%股份，持股相當集中，這點和融創一樣，一旦啟動分分鐘完爆空頭！

管理層在2015年和2016年，分別進行了增持，增持價格在3.5港元，從未有過減持,現價4.2港元。

第一次轉型：2002年，創辦之初以建築鋁型材起家的忠旺，果斷向工業鋁擠壓業務轉型，開啟公司第一次轉型之旅，

第二次轉型：2011年忠旺在原有的工業鋁擠壓業務的基礎上，將業務板塊延伸至深加工業務和鋁壓延材業務，忠旺也由此快速打開了海外市場。

第三次轉型：2016年，向輕量化汽車，飛機高端鋁材等綜合解決方案供應商轉型

二、行業介紹

能源領域上游鋁錠的生產是過剩的，這輪去產能的大戶魏橋集團、鋁業等，但是中下游的高端鋁深加工在國內是非常匱乏的，這個領域我觀察了很多企業，$忠旺(01333)$ 無疑是其中巨頭。

從消費結構看，鋁加工的主力增長極正在由建築用鋁向交通運輸、包裝等工業用鋁轉換，結構升級正在進行。與西方成熟經濟體的鋁消費結構相比，在交通運輸領域（汽車、軌交、航空、船舶）和包裝領域的消費佔比提升空間尤為廣闊，這將強勁驅動高端鋁板帶箔需求。

消費結構向美國看齊，鋁材產量在經歷了年均20%左右CAGR的高速增長之後，增速系統性放緩，但仍高於全球5%左右的消費增速。

三、公司介紹

1、鋁軋制：國內絕對龍頭，2016年少量生產銷售，2017年預計15萬噸銷售，2018年逐步放量。

天津項目（設計產能300萬噸，一期180萬噸，第一條生產線60萬噸），2020年消費量1600萬噸；

國忠旺首席財務官葛文達表示：「銷售目標預計是15萬噸，按照平均2萬元/噸的預測銷售價格，2017年天津工廠預計將會為集團貢獻30億元的收入。」

2、鋁擠壓：國內絕對龍頭，遼陽項目（新增產能80萬噸，2017年10月達產，目前在產70萬噸），未來合計140萬噸。

3、深加工：規模較小，不做過多闡述，主要為鋁擠壓做後端加工，佔主營收入的10%左右。

四、財務分析

1、公司的固定資產提升非常快，公司在2013年就開始大力進行產能擴張。深加工項目投入大，建設周期長達5年，規劃產能在260萬噸，較現在76萬噸至少提升3倍，2018年進入產能釋放期。

2、應收賬款/營業收入=38%，對於重資產行業比較不錯。公司的賬期大部分在3個月內，大於180天的的只佔到10%。公司的壞賬計提比率合理。2016年預期未減值的額度大概在2億元。

3、主要客戶均為國家大型企業，壞賬率自然較小，造假幾乎不可能。

五、競爭對手分析

從行業來看，忠旺應該是鋁加工行業的佼佼者，不論從PE和PB上面來看，均優於同類型企業。

PE和PB有巨大提升空間，2018年產能釋放大年，目前就是典型的戴維斯雙擊機會！

六、估值

2017年：

1、鋁擠壓和深加工：遼陽項目（新增產能80萬噸，2017年10月達產，2016年在產76萬噸），未來合計160萬噸。

目前現有產能繼續大幅放量的可能性不大，預計2017年80萬噸，遼陽新增產能2017年無法釋放。

釋放產能：80萬噸/年

2、鋁軋制：天津項目（設計產能300萬噸，一期180萬噸，第一條生產線60萬噸）

忠旺首席財務官葛文達表示：「2017年銷售目標預計是15萬噸，按照平均2萬元/噸的預測銷售價格，2017年天津工廠預計將會為集團貢獻30億元的收入。」

釋放產能：15萬噸/年

預計2017年公司合計產能95萬噸/年，預計產能和凈利潤都同比增長25%左右，預計凈利潤為34億，給予估值15倍的合理修復，市值突破500億，1.5倍空間。

2018年：

1、鋁擠壓和深加工：釋放產能：80萬噸/年+30萬噸（遼陽項目投產）=120萬噸

2、鋁軋制：釋放產能：15萬噸/年+45萬噸（第一條生產線滿產）=60萬噸

預計2018年公司合計產能180萬噸/年，預計產能和凈利潤都同比增長90%左右，預計凈利潤為65億，給予估值13倍的合理修復，市值突破800億，3倍空間。

總結：鋁加工行業將形成幾個具有國際一流水平的大型綜合性鋁加工企業，忠旺必定是其中一家。目前產能75萬噸左右，規劃產能在280萬噸左右，按目前市值來看具備3倍的產能拓展。從目前的高鐵領域，逐步拓展到鋁製汽車輕量化、飛機高端鋁材。

鋁材終端消費結構正由建築端逐步轉向工業端，鋼鐵產能的退出，和新的高端鋁加工項目佔比不斷提升，工業用材行業面臨變革的前夜，在每年國內各類鋁材需求市場近4000億規模，忠旺將向千億市值突破！

寫於2017年8月16日，晚11點，詩人Fund。 改天來聊聊忠旺(01333)借殼中房股份，這裡也想向雪球掃地僧們請教指導。

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