高鳴諮詢宏觀日報 「秀外慧中」的願望在人民幣走勢中呈現

全球宏觀概要

今早數據顯示7月份，進出口總值達2.32萬億元，增長12.7%。其中，出口1.32萬億元，增長11.2%;進口1萬億元，增長14.7%;貿易順差3212億元，擴大1.4%。需要注意的是，進出口的增速均低於市場的預期。

隔夜美股續創新高，美聯儲官員接連發聲，暗示9月不會加息。美聯儲官員Neel Kashkari稱，縮錶行動將非常有序，不會擾亂金融市場;美聯儲官員James Bullard表示，通脹率意外低迷，當前基準利率短期內可能仍然適當，低波動率或是低壓力並不一定就代表著有什麼問題，最好的政策就是保持利率在原地。

美國消費者信貸增速放緩，非循環信貸增速跌至一年來最慢。

銀監會擬要求銀行在新設債轉股實施機構持股至少50%，實施機構申請發行金融債券，應當最近3年連續盈利。

證券時報頭版刊文稱，與成熟市場相比，目前A股市場的投機氛圍還較為濃郁。而新股打破上市暴漲的局面，不炒概念，不講故事，專註於經營，用業績支撐股價，可以認為是股市真正回歸理性的開始。從目前新股開板速度來看，距離刺破新股泡沫的這一天並不遙遠，這也是股民之幸，A股之幸。

朝鮮局勢再度緊張，美國、日本、澳大利亞發布聯合聲明，稱國際社會應嚴格執行聯合國對朝鮮的決策。法航、漢莎航空等多個航空公司宣布停止飛躍朝鮮上空。

進出口增長出現回落，貿易增長或繼續需要貨幣政策的扶持。

7月份，進出口總值2.32萬億元，增長12.7%。其中，出口1.32萬億元，增長11.2%;進口1萬億元，增長14.7%;貿易順差3212億元，擴大1.4%。需要注意的是，進出口的增速均低於市場的預期，暗示短期的經濟復甦有一定見頂的可能性。

從出口來看，對歐美日東盟等市場進出口增長。前7個月，與歐盟貿易總值2.33萬億元，增長17.1%。中美貿易總值為2.18萬億元，增長20.6%。

今年人民幣對一籃子貨幣保持弱勢民營企業進出口佔比提升。前7個月，民營企業進出口5.95萬億元，增長19.9%，占進出口總值的38.5%，較去年同期提升0.4個百分點。其中，出口4.01萬億元，增長17.3%，占出口總值的46.9%;進口1.94萬億元，增長25.6%，占進口總值的28%。在今年全球需求改善的情況下，一個較為疲軟的人民幣能夠較好的利用好這個良好的時機來增加貿易順差，這對於外匯儲備在過去2年大量流失之後可謂為「雪中送炭」。

從進口的角度來看，雖然人民幣貶值不利於進口商，但是從另外一個角度來說，人民幣的疲軟可以在一定程度上推高工業通脹。目前PPI的漲幅出現了一定滯漲，因此存在者價格回落的風險。一旦工業通脹再次出現迅速回落的話，企業增加投資的意願會下滑。因此，在目前經濟復甦步伐處在一個不確定的情況下，疲軟的人民幣或反而會增加企業投資的熱情。

CNY-CNH點差轉向，暗示人民幣走軟的一個偏好

今年由於美元處在一個貶值周期里，CNH在很多的時候都要強於CNY。這樣一個局面和過去兩年離岸人民幣弱於在暗人民幣是一個截然相反的局面。當然這裡面主要的原因還是美元貶值的因素。但是最近市場卻發生了一個很有意思的現象：當美元仍然在貶值通道中的時候，CNH卻出現了弱於CNY這樣一個局面，這樣一個現象非常值得思考，市場是不是有一些即將發生的事情要透露。

先介紹以下這兩個人民幣的區別。在岸人民幣(CNY)指大陸的人民幣即期匯率，由人民銀行授權外匯交易中心公布。由於在岸市場實施的強制結匯制度，以及央行在銀行間外匯市場扮演的特殊角色，在岸人民幣匯率並不能反映市場供需，從很大程度上說依然是一個受管控的匯率。在岸人民幣市場發展時間長、規模大，但受到管制較多，央行是外匯市場的重要參與者，意味著在岸人民幣匯率受央行的政策影響較大。而離岸人民幣 (CNH) 市場，是指大陸之外，可經營人民幣存、放款業務的市場。目前最活躍的人民幣離岸市場在香港。離岸人民幣市場發展時間短，規模較小，但卻受限較少，受國際因素，特別是海外經濟金融局勢的影響較多，更充分地反映了市場對人民幣的供給與需求。

從CNY和CNH的以上介紹我們可以明顯的看到，由於兩者的交易環境不同，CNH和CNY的點差很大程度上可以體現出市場的預期。而預期里不僅折射出市場本身的觀點，有是對監管層意圖的一種揣測。

從美元指數現在在93.3左右的位置來看，這個位置是在去年5月時候的位置。而美元/人民幣在去年5月時候的對應的位置是在6.5。因此現在人民幣在6.7的位置對應的一籃子貨幣依然處在一個較低的水平，甚至我們可以這樣猜測，鑒於央行依然對中間價有著一定的操作空間，官方並不偏好人民幣過於強勢。