新周期+新動力·上海金融衍生品精英論壇（上海交大金融衍生品實戰高級研修班開班儀式）回顧

09:35-09:40 資管網 總裁 楊志為致辭

09:40-09:45 香港交易所 助理副總裁 黃濤致辭

09:45-09:50 銀河期貨 副總經理 張玉川致辭

09:50-09:55 直達金融 董事 申唯正致辭

10:00-11:50 主題演講

10:00-10:30 周理

09:00-09:25 《緊平衡貨幣政策下的大類資產配置策略》

10:30-11:00 金倩婧

09:00-09:25 《下半年A股市場的投資機會與風險》

11:20-11:50 丁聖元

09:00-09:25 《交易技術和交易心理的控制與應對》

主持人 財經評論員 焦紅梅女士

主持人：各位來賓，大家上午好！歡迎大家來到新周期+新動力•上海金融衍生品精英論壇暨上海交大金融衍生品實戰高級研修班開班儀式的現場現在正式開始。首先歡迎各位精英的到來，本次會議由上海交通大學教育集團國際金融研究院主辦，資管網承辦，香港交易所、銀河期貨、直達軟體協辦，本次會議的支持單位是新加坡交易所、上海「第二場」、橡谷智庫、對沖研投、9私聊。接下來有請上海交通大學教育集團國際金融研究院執行院執行院長楊宗鈞先生上台致辭發言。

交大教育集團國際金融研究院執行院長楊宗鈞致辭

楊宗鈞：尊敬的周理老師、丁聖元老師、金倩婧老師，尊敬的港交所、新交所、銀河期貨、直達軟體、資管網的各位領導，各位行業先進，各位來賓，大家上午好。

今天我們相聚在有121年厚重歷史的上海交通大學，參加上海金融衍生品精英論壇暨上海交大金融衍生品實戰高級研修班的開班儀式。首先請允許我代表主辦方上海交通大學教育集團國際金融研究院對各位嘉賓朋友的光臨表示誠摯的歡迎，對論壇的順利召開表示熱烈的祝賀。

上海交通大學是歷史最悠久的高等學府之一，百餘年來始終以海納百川之勢，為古老華夏孕育了無數造就民族未來之才俊。現已成為一所「綜合性、研究型、國際化」的一流、國際知名大學。為了充分發揮百年交大的資源和優勢，上海交通大學於1999年設立上海交通大學教育集團，經過10多年的發展，已經成為終身教育領域的引領品牌。本期論壇以新周期·新動力為主題是有很強的現實意義和鮮明的實戰特點，全球經濟正在邁向一個新的周期，體現了越來越明顯的「脫虛向實」和穩增長的趨勢特點，人工智慧、互聯網等新科技給了經濟新的動力。在這樣一個歷史性的時刻，我們邀請資本市場的頂級實戰專家和研究人士，共同探討金融衍生品市場的投資策略、機會和風險，以及在新一輪的經濟增長周期中把握投資良機，實現資產和投資收益的穩定增長。最後預祝本屆論壇圓滿成功，祝大家身體健康，事業順利！

主持人：感謝楊院長，有請主辦方資管網總裁楊志為上台致辭發言。

資管網總裁楊志為致辭

楊志為：很榮幸能夠在交大和大家做交流，也非常感謝各位在私募基金領域裡非常傑出的老師，像丁聖元老師，業內都知道我們是看了丁老師的書走進這個行業的，沒有看丁老師的書就說明沒有好好學習。還有周理老師，我看了上個月的授課資料收穫非常大，通過債券的視野和宏觀的角度來剖析當下的市場趨勢是非常有價值的，雖然我不是學債券專業的但，我覺得這是目前做宏觀研究必須要掌握的一門技術。

今天的主題叫做新周期·新動力，班導夏彥和我溝通主題的時候，是我取的名，好像我談這個主題的時候任澤平還沒有講新周期的事情，我一年前就提過新周期，後來他們就開始討論新周期。我不是宏觀經濟學家，我對新周期的理解，不一定是一個新東西，老東西用新視角去看，或者說老的東西把它整好走在一個新的周期的路上。所謂新動力，我覺得每一輪經濟的發展總是憑著感覺走，但接下來不能跟著感覺走了，要先有想法再走，動力在哪裡？在我們的腦力里，在我們的心裏面，我們用什麼樣的觀點去看，用什麼樣的心態去看。比如我在北上廣深的沙龍溝通中，經常會講，坐在玻璃樓里哪裡也不去，拿著一兩萬工資的研究員，去研究的經濟能研究明白？你看北上廣深去金融去槓桿開始都是很悲觀的，然後各種機會過去都消失了，各種套利機會、投機機會都沒有了，但是你看中西部地區甚至是邊疆地區都紅紅火火，用悲觀的眼光去看就沒有動力，用積極的眼光去看就很有動力。況且北上廣深才1個多億的人口，二線城市也才2個多億，還有13億人口在廣闊的欠發達地區，動力大的不得了，我是通過這個角度去看，取的這麼一個主題。

我們的金融衍生品高級研修班要上一年的課程，從今年7月到明年的8月份，整個一年應該用什麼樣的主題和思路來學習，我覺得我們用什麼樣的思維和眼光來看待當下經濟當中的問題和未來的方向，要比我們去盯著消極的東西去看更重要。我們也不用打著「非左即右」的眼光去看這個問題，我們要拿真實的數據來說話。私募基金的基金經理和研究院的投資總監實際上是不會爭論戴帽子或是貼標籤的東西，投資就是看數據、看事實，然後來確定用什麼樣的策略來進入市場。當然會市場的看法我們可以盡量積極一些，進場時候要悲觀，看待問題要積極。

這個交大班是我們辦的第二期班，這期班得到了交大教育集團領導的鼎力支持，還有直達軟體、銀河期貨、港交所、新交所、第二場、橡谷智庫、對沖研投和9私聊的支持，這個班除了開班的學習，更重要的是線下的交流。我們資管網作為一個資管領域服務性的網路平台，實際上互聯網只是一個獲取信息和進行數據分析的手段，能不能做成事情還要看線下產生的效果。資管網開闢了很多調研的渠道，到產業、各個板塊、上市公司去調研，調研都是由這個領域的權威專家帶隊，觀點和思路都是最直接有效的，每次去10來個人交流5到6天時間是非常充分的，資管網從去年以來做了十多場調研，都做的非常好，另外我們每個月線下的交流，沙龍也是很直接的，積累的專家資源非常豐富。學員也遍布北上廣深等城市，對我們的事業也會有非常大的幫助，這只是第二期班，我們還有第三期、第四期、第五期……等到那個時候學員好幾百，到時候資源就會十分豐富。國內的各大板塊、各個領域都有很專業的同學，可以互通有無，這是一個共同發展成長的平台。以上是我對我們這個班和要做的事情跟大家彙報一下，再次感謝各位老師、各位同學和來賓犧牲周末時間到這裡來，祝大家生活愉快！

主持人：感謝楊總的精彩發言，接下來有請協辦方代表香港交易所助理副總裁黃濤上台致辭。

香港交易所助理副總裁黃濤致辭

黃濤：各位來賓大家好，非常高興能代表香港交易所參加此次研修班的開班儀式。首先非常感謝上海交大交易集團和資管網精心策劃的這次活動，另外也預祝我們的研修班在此開幕式以及接下來的一系列活動中取得圓滿成功。

主持人：感謝黃總的發言，接下來有請協辦方代表銀河期貨副總經理張玉川上台發言。

銀河期貨副總經理張玉川致辭

張玉川：各位領導、各位來賓、各位研修班的學員大家上午好，真摯的歡迎大家來參加衍生品精英論壇和開班儀式。

在期貨市場我從業時間非常長，談一點自己的看法。期貨市場是一個無限放大的平台，任何時候都需要保持對市場的敬畏，不禁錮自己思想，勇於正視自己和否定自己，要通過不斷的學習，特別是向高手學習，提供對市場的認知，要通過不斷的沉澱和領會市場，刺激自己的求知，獲得不斷學習的動力。市場每天都是新的，永遠不要停止學習，交大金融衍生品實戰高級研修班給大家提供了一個這樣的學習、交流、合作的平台，本項目致力打造頂級宏觀對沖基金體系，培育一批具有全球宏觀視野和交易才能的人才。各位學員咱們的研修班之旅馬上就要開始了，希望大家能夠保持學習的動力，充滿學習的激情，成為能夠引領衍生品市場發展的實戰人才，用邏輯思維的一句話來結尾:「和我一起終身學習」，謝謝大家。

主持人：感謝張總的發言，接下來有請直達軟體董事申唯正先生致辭。

直達軟體董事申唯正先生致辭

申唯正：各位上午好！大家都致辭很多，我這裡簡單說下，本來是直達金星耀金總上台，他比較謙虛讓我代表直達國際上台致詞。直達國際是2011年的時候，當時國內手續費比較高限制了交易，我們幾個投資和就在想做外盤的話手續費是不是低一點，就想了開一個這樣的公司，在2011年開始從籌劃到現在，直達國際從無到有，做到現在在市場有一定的名氣，證券牌照也已經拿到，現在不僅可以做國際期貨還可以做證券。正是因為我們有直達軟體公司作為配套，我們的公司的特點是做投資者喜歡的交易平台，我們現在所做的就是為交易者打造的平台。

說到平台延伸到上海「第二場」，直達軟體是個技術平台，上海第二場是我在上海財大讀博士期間哲學反思的一個論壇，今天說到新周期·新動力，不管是改革開放40周年來說到了「第二場」，我們的人生如果進入了40歲以後也是開始反思人生的「第二場」，從這個角度來講這個研修班開的正是時候。今天我們請到了期貨投資界技術分析大咖丁聖元老師，我20年前看他書的時候認為他的年紀就像現在這樣，20年過後看他還是這麼的年輕。丁老師今天來了，但他講的還是20年前的東西么？肯定不是，他20多年的期貨市場經驗反思和我們每個投資者對期貨市場的反思，包括對人生的反思都會有，所以這個班開的恰是時候，所以說各位學員、各位朋友，下面有很好的課程肯定會讓大家有最好的收穫，謝謝大家。

主持人：感謝申總，接下來支持單位代表有請新加坡交易所區助理副總裁孫愔瀅上台致辭。

新加坡交易所區助理副總裁孫愔瀅致辭

孫愔瀅：首先非常感謝各位領導、各位來賓、各位老師能抽出寶貴的周末時間，來到交大研修班的開班儀式，我代表支持方之一新加坡交易所感謝大家的到來。今天的會議議程非常的豐富，從宏觀到微觀，從技術到交易心理都包括到了，那麼我在這裡先拋磚引玉介紹一下我們新加坡交易所，希望我們的交易所平台上的產品能夠結合今天的內容給大家帶來收穫。

我們今天的主題是新周期·新動力，其實周期和動力不僅來自國內市場，更多的來自全球的宏觀經濟延伸到的債券市場、匯率市場、大眾商品市場等一系列的變化帶來的新的交易投資的機會，以及可能來自於亞洲新興市場的一些新的增長的動力。我們新加坡交易所市一個綜合性的交易所，既有股票交易也有衍生品交易，股票和衍生品交易是我們主要的兩個業務收入來源，我們一直定位自己是一個亞洲的門戶，意思就是說聯通亞洲和全球市場的一個樞紐，亞洲的資本可以在新加坡找投資全世界通道，全球的資金也匯聚在新加坡找投資亞洲的機會。目前我們平台上有700多家上市公司，從股票板塊來講，我們比較有代表性的有新加坡海峽指數、STI指數，也是在今年上半年累計回報率接近20%，僅次於韓國的KOSPI指數、印度的MITFY指數和台灣的TAIEX指數，表現的非常優異。在衍生品主要有兩大業務板塊，一是外匯；二是大宗商品，都是今年上半年非常熱門的兩個板塊。匯率方面，自811以來人民幣的雙向波動加劇，人民幣匯率特別在今年上半年大家的看法都是有些琢磨不定，並不是很清晰，所以匯率的變化比較劇烈，我們的人民幣外匯期貨產品在此大背景下，創造了破記錄的成交量，也是全球範圍最為活動的一隻人民幣期貨產品。商品是整個衍生品期貨市場最重的關注點，我們的優勢產品在有色系，跟國內的大連商品交易所的鐵礦、焦煤所對應，只是我們代表的是國際市場的價格，這兩個產品之間形成了一個相互關聯、相互套利的聯動關係，在整個大宗商品上半年劇烈波動的情況下，我們的產品也給廣大的投資者一個好的投資機會，有較好的套期保值的效果。最後，我要說的是今天的會議內容十分豐富，我們有機會要多和各位來賓線下交流，非常感謝大家。

主持人：感謝各位主辦方、協辦方領導的發言。接下來我們邀請楊院長和項目負責人夏彥主任上台授班旗，為上海交大金融衍生品實戰高級研修班開班舉辦授旗儀式。

上海交大金融衍生品實戰高級研修班開班授旗儀式

主持人：感謝楊院長和夏彥主任，現在我們有請夏彥主任致辭。

夏彥主任致辭

夏彥：非常感謝大家的光臨，首先感謝我們的校領導楊院長對我們班級的重視和支持，另外感謝我們的協辦單位和支持單位的大力支持，大家一起對我們的研修班有很高的期望，期望這個班能成為我們行業里師生之間、學校和各個金融機構之間互相學習、交流、合作的平台。尤其要感謝我們今天趕來的幾位授課老師，晚上還會有十多位老師參加我們的沙龍，今天上午請來了周理、王勝、丁聖元老師，特別說明周理老師是為了參加我們的活動前天晚從美國趕回來的，非常的辛苦；丁聖元老師原訂昨晚來滬的飛機因為天氣的情況改簽今早的票，一大早凌晨趕過來的，真是十分感謝幾位老師不辭勞苦的來給我們傳道解惑。

我這裡大概說下我們研修班的情況，2017屆是第二期班，第一期班有30多名學員，主要內容是老師授課和行業調研，班級延續到2017的第二屆有一個宗旨是保持的，他的風格就像我們班名稱所說的，一是實戰；二是高級，這是名副其實的。我們的授課老師大多數都是實戰派大佬，都是在行業內拼殺出來的，在行業里都有赫赫戰功，為行業內廣泛認同；高級也體現在這點，師資力量高端，有交大百年名校的背景，還有各個合作的投資機構在行業內聚集的大量資源，所以這是一脈相承的班風一直到我們的二期班，包括以後的班堅持辦下來會匯聚更大的資源。此外，二期班和上期班有所不同，根據一期班的經驗總結，我們在幾個方面都有所提升，首先更加的重視師生之間的交流；更加的重視班級平台的作用；更加的重視老師和學員之間通過學習和交流而產生合作的可能。其次老師的選擇做了一定的範圍擴展，第一期班老師大多都是期貨大佬，二期班以此為基礎增加了如夏斌老師（國務院參事）他可以在國家智囊的視野高度上給我們宏觀政策方面的解讀，還增加邀請了證券、固收方面的行業精英代表，比如周理老師、王勝老師等都是這方面的翹楚。另外期貨課程的師資本身也有所增加，包括丁聖元老師，我們能夠有幸也請來給大家授課，金融衍生品行業相當多的從業人員都是讀他的書進入到這個行業，所以如果能通過學習和老師有進行親密的接觸和交流，這是人生非常幸福的事情。

我作為這個班級的班導和負責人，也很願意和我們的學校、學員一起充分的交流，把這個班級辦好。總體來說班級實行非常明主的制度，不管是領導、老師、學生還是我們的服務人員都可以提出意見來把班級辦好，我們辦班本身的宗旨就是為行業做一些實實在在的事情。這個班對個人來說非常大的價值在於，如果說人生有什麼捷徑的話，我覺得能夠到這樣的班級與這些行業精英們交流學習的話，這應該就是人生的捷徑，因為我們所有的大佬之所以能有令人矚目的成就，有這樣的人生高度和行業水準，他們都是通過多年的打拚和積累才有的今天，在以前的年代不一定有這麼好的機會，也正是站在資本市場發展的新機遇和高度，才會有我們這樣的班級出現，所以對於我們來說是趕上了這個時代。

想起之前曾經對我有很大幫助的一位行業大佬，他交易做得如火純情並且有一個在行業內很出名的沙龍俱樂部，我曾經問過他兩個問題：1、為什麼要弄這個沙龍俱樂部，花費這麼大的精力和金錢？2、你的錢為什麼那麼容易掙？他的回答是：1、辦這樣的俱樂部是因為通過這個平台可以結識到不同的行業精英，對於他也是一個學習和精進的過程，而且從他的發展過程中，事實證明通過在這個平台上他獲得了很大的收益，他人生中抓的幾波大的機會都與之有很大的關係，不僅只是財富的增加，還有對自己的思維模式、交易風控的完善等都有很大的幫助；2、為什麼財富會那麼容易增加。他告訴說人生的財富就像風箏一樣，一開始你讓他起飛的時候比較困難，但一旦有了風的介入就會拉起來，飛上天後就會越飛越高，因為越到上面風力就越大累積的資源也就越來越多。所以就此我在想，我們辦一個班就我們來說希望學員參加這個班通過和老師的學習交流，通過和各個合作機構一起努力，讓學員在學業增長和行業資源整合上有所幫助，除了財富的增加；成功機會的增加；渠道的增加以外也是人生眼界和自己人生價值觀的應證，在他自己的投資王國能有所建樹，這就是我們辦這個班的目的所在。謝謝大家！

主持人：謝謝夏主任，接下來請周理，周總來發表他的主題演講：《緊平衡貨幣政策下的大類資產配置策略》。周總是理石投資總裁，復旦大學管理科學與工程專業博士。金融證券領域有二十多年從業經歷，先後任職貨幣市場雜誌社編輯部主任，國泰君安固定收益證券總部董事總經理招商基金總經理助理兼固定收益投資總監，美國雷曼兄弟上海代表處首代兼區研究主管、高級副總裁，長江養老首席投資總監等。關於資金，他是非常有發言權的，掌聲歡迎！

理石投資總裁周理

周理老師分享如下：

從宏觀經濟形勢上看，今年經濟比大家想象要強，最大的變化來自周期性行業。

講到經濟，去年年初大家沒有想到今年經濟呈現的一個鮮明特徵，就是韌性比較強。大家原來判斷，站在去年底、今年初判斷今年上半年和全年形勢的時候，那個時候用的詞是更加的弱，但是今年的經濟形勢比大家想的要強。這個裡面超過大家預料的主要有這麼幾點因素。首先，今年是十九大將要召開，經濟有一個很重要的因素就是政治的影響至關重要，客觀上講維穩的因素起到了一個很大的作用。其次，對外出口從去年的四季度10月份開始，呈現比較好的恢復，同比恢復增長。關於基建，基建並沒有超出太多，具體體現在政府在基建投資這塊是增長的，這個增長主要是上半年耗費了政府很多財政資源。因此，經濟增長中尤其值得一提的是周期性行業的整體復甦。這一方面是因為去產能，供給側改革，以及環保、節能減排力度的強化；另一方面，經過了幾年經濟下行，市場自發在進行一些行業集中度的提升。因此，我們發現周期股業績超出了預期的好，比如陝西煤業，陝西煤業從一季度報告業績亮瞎了眼。前兩年煤炭行業變成爛鋼爛鐵活不下去了，沒想到它還有幾十億人民幣，全年下來不得了。

在貨幣供給方面，今年下半年貨幣政策方面會有所放鬆；實現路徑上，有可能再次出現央行直接購買債券。

國內中期流動性偏緊是結構性問題。之前是在上升期的時候，基礎貨幣的供給主要靠外匯占款，但是現在外匯占款客觀上講，從過去一年下降了1萬億美金。中央銀行創造了一種新的模式，什麼SLF和MLF等等這一堆。但是，這一大堆有一個缺陷，這個缺陷就是銀行要用合格的資產去做抵押，向中央銀行做抵押的行為。中央銀行要求的抵押資產一定是信用程度比較高的。那麼信用程度高的抵押品是政府債券，就是中央銀行發行債券和地方政府發行債券。但是再看一下國家發行債券的情況，債券存量是60多萬億，60多萬億裡面政府類債券存量在一半多一些，40萬億左右。但是基礎貨幣M2是155萬億左右，大家可以想象一下銀行能用的抵押資產事實上不太夠。像在美國政府債券的發行是由中央銀行代理髮行，代理髮行機制下，政府債券其實是有雙重功能的。第一重功能是為政府的赤字進行融資，這是債券的常規作用；第二重功能，政府債券具有為整個金融市場奠定，具有金融功能，同時又是整個金融市場優質抵押品。所以中央央行發行國債的時候，不僅僅考慮為財政部融資，還為整個金融市場定價和抵押品豐富，就是為完善金融市場的作用而服務。但在，我們的國債沒有後面這些功能，只有前面的功能。所以導致了總體現在基本上叫做短期流動性維持相對來行，但是從中期來看，有點偏緊，這是大的態勢。

經濟增速下行前提下，貨幣政策方面會有所放鬆。經濟增速是在下行，特別是七月份，七月份的工業生產增加值降幅比較大，包括前面說的三四線一些新開工。今年經濟增速超出大家的預期，韌性比較強的原因是三四線，而三四線的重要原因是政府支持三四線房地產方面的結構性供給側改革。但這裡有一個悖論，就是今年以來三四線的房子去化的銷售面積低於今年新開工新增加的面積。也就是說儘管三四線好像是去化，但考慮未來一兩年三四線的庫存不是在減少，而是在增加，所以中央政策悄無聲息的發生一些變化，不是對三四線像年初那樣，今年上半年那樣全面支持了。另一方面，供給側的東西，包括節能減排、環保方面的力度，應該說下半年有過之而無不及，所以關停並轉在初期會表現為經濟增長的下行。這樣的話為了彌補，同時為了維穩，所以在貨幣政策方面會有所放鬆。

放鬆的路徑可能會通過央行直接購買債券的方式。因為接下來6000億的國債到期，央行會不會直接購買呢？我們也拭目以待。當然直接購買會犯很大的忌，因為在上一輪調整之前，中央銀行可以直接購買財政目錄的發行國債，後來因為出了各種亂象，所以法律上已經禁止。所以估計短期還是不行，可能要用一兩年的時間。但是這也是未來的一個發展方向，就是貨幣政策方面怎麼樣投放基礎貨幣，當然最最重要的央行面臨的最大問題就是怎麼建立從數量性條款向價值性調控方向轉型。因為數量調控已經越來越沒效果，必須要開始加快轉型。但是加快轉型前面提到了國債發行這一系列，還包括金融市場體系的建立，也就是全社會為大家所公認的收益率曲線。

關於資產配置，首推穩定性資產

資產配置的要害在於，大量資產配置在一些收益比較高的資產上面，來獲取基礎穩定收益；然後根據你作為管理人的長處，再用其他一部分資產在這些高收益的資產上，去獲得一部分收益，最終使得你的整個資產收益達到你預期的回報和回撤比例的風險，或者在你預期的目標範圍內。

關於A股，股票市場方面隨著經濟，雖然是下行，但是下行幅度有可能進入到了「橫」的這一階段，而不是L型的「豎」的階段。這樣在政府維穩，再加上供給側結構性改革和節能減排大力度推動下，會使得原市場偏好有業績的公司，而不完全是成長。當然，可能會從原來的超大股，向中盤、小盤會延伸，但是大家會延續有業績、估值合理、適當地成長，這樣的方式，這樣的結構性優勢仍然是會存在。另外股市已經開始國際化了。因為從港股開始，北下南上、北上的額度已經取消的，理論上講跟港股這塊資金面是可以互通的，這樣資金基金、境外投資策略、境外投資理念就開始極大的影響我們。境外的投資理念最大的就是改變我們過去小股票溢價、大股票折價這種不合理現象。過去每一年如果大家復盤，所有講的故事能兌現的10%都不到，也就是大多數都是虛假的東西。只有確定性的高溢價才是比較合適的事情。所以這樣一套理念，在未來還會延續下去，而且從過往A股市場特性來看也是的。一旦一種理念形成，不持續個兩三年甚至三五年，不可能去拐頭的。一個拐頭，一定到最後是頭破血流，才會去的。當然在疊加當中這一系列正確的引導和金融投資理念的潛移默化，到什麼時候現在不清楚，但是機會是存在的。

關於債券，站在現在的時點上，還可以買到很多超過6%、7%、8%的債券，當然你要衡量它，如果每天拿的年化都是6%、7%、8%，只要沒有重大的利空，你就是在賺錢。所以債券從短期來看，在貨幣政策中性略偏緊，再加上整個的去槓桿宏觀政策結束，再加上我們說的CPI、PPI，雖然CPI沒有受到更多的影響，但是PPI的漲價潮對市場的情緒心理會產生一定的影響。所以這種狀況下，債券很難出現大幅度的牛市。但是畢竟這一輪債券調整時間達到了歷史上，我們至少說2000年以來最長的一次調整幅度。關於這一點，我們知道，債券市場總的來說是熊短牛長，跟股票不一樣，它背後的原因就是剛才我說的它有利息，只要不出現大規模的違約，它一定會給你帶來票息，而這些票息是社會上有兩類機構非常看重的，一類是銀行，一類是保險，而銀行的資產是230萬億，所以它天然有這方面的需求。所以債券只要在暴跌，最後一定會回來，而且是用極短的時間回來。

所以從配置上說，把至少60%的資產配置在穩定性資產上，如果這60%給你的回報綜合下來是8%，那麼60%就是4.8%，也就是只要這樣配置下來，你這個產品一年下來是4.8%。那還有40%，比如說一半配置在股票上，另外一半配置在商品期貨等等。假如商品期貨能夠大概率獲得30%，當然它的回撤率可能很大，可能回撤也30%甚至更多。另外股票也有30%，那就是12，12加上4.8，那就是16.8%。也就是你的搭配資產配置最終就是16.8%。咱們客觀講，如果一個上億的資金能年華超過8%以上的收益，這已經屬於很難得的。大家仔細看一下市場上有大類資金的，比如平安保險、人壽，看一下它的資產回報率大概在多少？平安在5.5%左右，人壽差一點，勉強5%，這就是它們的業績。

主持人：感謝周總的分享。接下來安排的是王勝總給我們帶來的主題演講：《下半年A股市場的投資機會與風險》。王總是申萬宏源證券董事總經理，首席策略分析師，三次新財富建築行業最佳分析師，五次新財富最佳策略分析師，同時分管債券固收部、策略部、金融地產部；客觀預測準確度「天眼」獎第一，同時獲得水晶球、金牛獎項多次。但是王總今天有特殊的情況，就由他派了一名大將過來代表發言《不是廬山真面目，輕舟已過萬重山》的主題演講，他本人將於明天給我們研修班的同學講一天的課程。我們現在掌聲歡迎申萬宏源的金總上台演講！

申萬宏源研究資深高級分析師金倩婧

金倩婧分享內容如下：

2016年初以來全球都在走「業績牛」

全球股市這一輪上漲是由業績驅動的，估值並沒有很明顯的上升，走的是「業績牛」，而不是「估值牛」，A股自熔斷以後，走的是價值驅動、業績驅動的結構性表現，信息技術和消費品是海外的領漲板塊，A股則是以消費為主的「漂亮50」 ，這是全球市場的映射。從因子角度看，低估值因子、大市值因子明顯跑贏小市值因子，背後的原因包括行業集中度的提升、金融監管的加強以及市場資金的行為變化。在市場資金行為的變化中，公募基金配置由高估值向低估值遷移的進程已經過半，但尚未完全結束。

創業板的行情定位於小級別反彈，中等市值股票值得關注

現階段我們依然將創業板的行情定位於小級別反彈，創業板系統性行情需要有三個條件：1.相對於主板的業績要有明顯的相對優勢或者上升趨勢；2。無風險利率下行；3.風險偏好下行。創業板外延業績增長在2017年還是個高點，但未來幾年將會下滑，對於外延式併購的公司來說，這塊壓力還沒消耗完。內生層面，0-50億及500億以上的的股票中報業績相對一季報明顯下滑，還沒看到明顯業績拐點，50-100億稍微比較平穩，100-300億有明顯改善，所以創業板未來還會分化，中等市值裡面可能會有一些未來的行業龍頭。

股權風險溢價處於歷史相對低位，四季度隱憂較多

目前股權風險溢價（ERP）處於歷史相對低位，2015年高點時，ERP接近0，如果利率不能往下，單純依靠風險偏好提升降低ERP的空間已經有限，需關注以下風險點：

1、7月份宏觀數據全面回落且低於預期，需求較弱，四季度宏觀經濟證偽的概率將有所提升。

2、海外流動性收緊，美聯儲實質性開啟縮表可能成促使美元再度走強。

3、解禁壓力增大，三四季度解禁市值較二季度明顯提升，明年上半年解禁規模更大。

4、川普背水一戰，如果政策有所推進，會改變目前的弱美元格局，如果受阻，可能會轉向主攻外政，傷害市場風險偏好。

結構選擇的建議：更重要的事情是無偏見龍頭股投資

市場順勢休整，回歸無偏見龍頭股投資正當其時，重申推薦：

1、消費龍頭(白酒依然優，醫藥階段性關注)

2、低估值龍頭(保險、銀行和建築)

3、真正受益於供給側改革的周期龍頭(繼續強調電解鋁和鋼鐵的國企龍頭在回調后的 配置價值)

4、少數估值到位的成長龍頭(中小創處於貢獻相對收益的小周期，新能源汽車和蘋果 產業鏈仍是相對稀缺的景氣方向)。

另外，19大之前，國家戰略主題依然值得高度關注，雄安、軍民融合、國企 改革和一帶一路繼續推薦

主持人：接下來我們有請人稱期貨界技術分析「教父」，縱橫國內外金融市場近20年，曾經先後從事外匯交易、股票和債券投資管理、金融市場研究和金融產品設計等工作，現任職銀河證券衍生產品部董事總經理。自1993年起翻譯和創作了十餘本金融投資書籍，其中許多圖書再版二十多次，是從事金融行業，特別是期貨從業者的必讀經典。譯著有《期貨市場技術分析》、《日本蠟燭圖技術》、《股票大作手操盤術》、《股票大作手回憶錄》等，著有《投資正途》。有請丁聖元，丁老師給我們帶來《人生如小鳥練飛》。掌聲歡迎！

期貨界技術分析「教父」

丁聖元老師分享如下：

走路的啟發——我們身上活生生的陰陽

走路，和陰陽的特點很相像，一個腳是動，有明確意向，另外一個是不動，是靜的，但它實際上是使勁的，它不是不動就不使勁，這是兩個屬性，走路的時候隨時再做功能的轉化，這樣就把路走起來了。這是基本的方法論，如果看一個人的意向，不從陽和陰分開轉化，你就無從進行分析。兩分是一個最基本的結構，我們祖先告訴我們這樣一個方法，構成了我們能接受的陰陽，這是陰陽不斷轉化的過程。

執兩用中——憑尺度，才心中有數

陰陽（模型）是秤的兩端，對我們來說有桿秤，做什麼事都應該度量，中庸是最恰當的。中庸就是，程度上：恰如其分、恰到好處，無過、無不及；時機上：及時，無過、無不及。陰陽模型包括三個方面：1.外部環境條件：春秋、興衰、強弱、漲跌，這部分是陰陽的。2.決策：行止（進退）、取捨、出入（顯隱、虛實）、主從（先後）、攻守、多空。3.行動效果：利害、得失、榮辱（順逆）、安危（成敗、存亡）、損益（盈虧）。

利和害之辯

打獵的故事：虎和鹿，把虎當鹿，招致風險，害；把鹿當虎，不敢獵取，全家餓肚子，害；把虎當虎，把鹿當鹿，正確應對，中。所以做交易是什麼概念？做交易，應該分清利害關係，市場不允許，你就別玩，但也不能畏畏縮縮，錯失機會。

實際交易從豫開始，豫、謙循環

豫 = 予 + 象，我的象：看高一線，自己是「高人」；樂觀、大膽；外向、進取；行動；預測、預期，既預期自己有美好前程，也預測外部趨勢變化；老往外跑、享樂、才（財）外露而招惹敵意。

謙 = 言 + 兼，也是我的象：兼聽則明（知人者智自知者明），自己與他人，正方與反方；看低一線，自己是「平人」內向的、謹慎的、退讓的冷靜觀察，力求事實，絕不輕舉妄動；不抱怨市場，自我反思；自我約束，甘坐冷板凳。

通常做交易的投資人都是比較張揚，都是從豫開始，豫多了，必然要遇到挫折，遇挫折后，必然會去琢磨這件事，假如你能夠反省自己，說明找的路是正確的，因為能夠形成一個很好的循環，就是謙和豫的循環。

8月26日論壇當天的大咖沙龍：

主持人： 夏彥

參加討論的部分嘉賓：

丁聖元 銀河證券衍生品部董事總經理

周 理 理石投資董事長

付 鵬 宏觀策略專家

李 海 廣西潮起投資公司總裁

申唯正 直達國際金融董事、上海第二場文化傳播董事長

金星耀 直達軟體總經理

付愛民 上海睿福投資管理有限公司董事長

葛定臣 上海臣效季投資管理有限公司董事長

楊志為 資管網總裁

郜全亮 上海見龍資產執行合伙人、投資總監

馬衛華 上海交大教育集團國際金融研究院互聯網+衍生品研究所所長

黃 濤 香港交易所助理副總裁

李 軍 上海雄愉資本管理有限公司總裁

丁志強 寶鋼資源金屬貿易部高級經理

陳世亮 新加坡交易所（上海）總經理

陳道夫 國際期權專家

蘇應標 廣發證券佛山分公司總經理

馬亞麗 昆明江宗礦業有限公司執行董事

李昊庭 深圳乾明資產管理有限公司總經理

王戈峰 為德濟遠（上海）資產管理有限公司董事長

王 強 上海粵實實業有限公司對沖交易部投資經理

穆春江 金創黃金（上海）有限公司總經理

焦紅梅 財經評論員

上海交大金融衍生品實戰高級研修班8月授課總概。

8月26日丁聖元老師主講：

《理解變化、正確應對--金融市場技術分析要點》

一、 當我們面對市場

二、 趨勢原理

三、 基本的趨勢分析工具

四、 反轉性質的價格形態

五、 動態信號動態盯市

六、 窺豹——耐心、再耐心，大橫盤中逢低買進

8月27日王勝老師主講：

《基本面趨勢投資：A股十年感悟》

一、投資體系的建立及其核心價值；

二、投資策略涵蓋的要點；

三、經濟周期是不可預測的，好的主題是很難被證偽的；

四、龍頭就是龍頭，A股市場交易標的的選擇；

五、「股權風險溢價」一個值得重視的指標；

六、對A股市場目前走勢的理解。

課程預告：

上海交大金融衍生品實戰高級研修班

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余老師：187-2153-8554

座 機：021-66790872

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