索菲亞：櫥櫃產能擴張 買入評級

[摘要]

事件：公司發布一季報，17Q1實現營收9.5億元，同比增長48.3%，實現歸母凈利潤7723萬元，同比增長46.8%，業績增速符合預期。公司預計上半年歸母凈利潤變動幅度為2.6億元-3億元，同比增30%-50%。同時發布公告，將在湖北新建櫥櫃生產基地，年產櫥櫃達到23萬套，第一期投資4.35億元，產能8.2萬套，計劃建設期限為24個月。

定製業務穩增長，櫥櫃毛利潤扭虧。分業務看，定製衣櫃實現收入8.18億，同比增長40.3%，櫥櫃實現收入1.02億，同比增長173%，收入佔比提升至10.7%，非定製類產品收入約3100萬，增速符合預期。一季度櫥櫃毛利潤已經扭虧為盈，預計今年全年櫥櫃收入將達到8億元，隨著規模效應愈發顯現，今年有望實現盈虧平衡。截至3月底司米門店達到637家，大概率實現全年800家的目標。

目前司米櫥櫃的產能為15億元，湖北生產基地的擴張展現出公司對櫥櫃業務發展的強烈信心，預計2019年初一期工程落地，產能需求得以滿足，多點產能布局有望複製索菲亞定製傢具業務增長路徑。

訂單量+客單價保持高增長。一季度公司繼續加密一、二線城市銷售網點，拓展四、五線城市空白區的網點，新開約100家，門店增速約5%，目前經銷商專賣店達到2000家，預計全年將新開200家左右，年底達到2100家。公司通過「799」促銷方案繼續加大引流力度，結合電商渠道，實現經銷商專賣店線上和線下的訂單持續增長。Q1索菲亞客戶數達到9.2萬，同比增長約24%。同時公司在原有衣櫃渠道投放床墊、實木傢具、沙發、兒童學習椅等聯動銷售產品，使客單價同比增長了10.1%。

原材料漲價影響毛利率，預收款大幅提升訂單情況良好。原材料價格在去年底大幅上漲，公司一季度毛利率為32.4%，同比下降1.89個百分點，環比下滑4.57個百分點。公司已於一季度提價，預計二季度毛利率將企穩回升。公司一季度末預收款項3.75億元，收入將於二季度確認，展現良好訂單狀況。

盈利預測與投資建議。預計公司17-19年EPS分別為1元、1.35元、1.79元，公司櫥櫃業務持續放量，今年或實現盈虧平衡，大家居戰略再下一城，未來大概率繼續保持高增長，給予2017年40倍估值，目標價40元，維持「買入」評級。