貴州茅台成A股市場的「全能王」 制霸上證50第一龍頭

編者按：統計顯示，自登陸A股市場以來，貴州茅台股價(截至8月25日收盤價)已累計上漲了9781.4%，16個會計年度累計分紅436.49億元。綜合各方面表現，貴州茅台算得上是A股市場的「全能王」，制霸上證50的第一龍頭。

與貴州茅台在資本市場的地位相對應，零售市場的茅台酒也出現「斷供」和連番漲價情況。從去年10月到今天，53°飛天茅台的零售價格從約1000元/瓶飆漲到1500元/瓶以上。在這個過程中，不管是2017年春節還是之後的白酒消費淡季，茅台漲價趨勢從未減弱。

在茅台公司看來，茅台酒此輪漲價和「黃牛」以及不良經銷商炒作有關，於是在4月份推出「限價令」——53°飛天茅台的零售價格不得超過1299元/瓶，一批違規經銷商受到茅台公司處罰。茅台公司的做法受到了一些投資者的肯定，當然也有不同聲音。不少「茅粉」和茅台的經銷商認為，茅台酒漲價根本原因是供不應求，高端茅台酒產量有限，目前年銷量只佔全國白酒銷量的0.2%左右，實際能滿足不到50%的市場需求。在這樣的大勢下，茅台公司的「限價令」預計會和2012年底類似的「限價令」情況一樣——毫無作用。市場自有其法則，似乎只有漲價，茅台才能徹底解決斷供等問題。茅台漲價理論上是必然的，只是時間我們尚不能確定。但確定的是茅台酒漲價強化了茅台公司的利好預期，為茅台股價提供了新的支撐因素。看多茅台者，甚至推算出10年後的茅台每股股價會漲到3000元。

青瓦長街水聲汩汩的仁懷市赤水河畔茅台鎮，有一家名聲響亮的白酒上市公司——貴州茅台，如今市場送其美名「液體黃金」。自登陸A股市場以來，貴州茅台業績持續增長，股價更是長期領導兩市。目前，貴州茅台股價在490元附近震蕩盤整，對比上市時股價已累計上漲了9781.4%。在業績和股價持續表現的同時，貴州茅台在分紅方面從不吝嗇。過去的16個會計年度，貴州茅台累計分紅436.49億元。綜合各方面表現，貴州茅台算得上是A股市場的「全能王」，制霸上證50的第一龍頭，但如果說貴州茅台的每一項指標都可以在A股市場「隻手遮天」，那麼可能就「一葉障目」了。

股價走勢綜合實力制霸

「曾經有一隻牛股放在我面前，我沒有珍惜，等失去的時候才後悔莫及，身入股市最痛苦的事莫過於此。如果上天能夠給我一個再來一次的機會，我會對貴州茅台說三個字：買買買。如果非要在這個投資上加上一個期限，我希望能拿夠16年。」隨著貴州茅台一路穿越牛熊，這應該是A股市場投資者們發自肺腑的心聲。

貴州茅台，坐擁A股市場第一高價股之位，8月23日，494.01元的收盤價相比位居第二位的億聯網路高出了221.13元，僅僅是差價就超過了200元，而目前全部A股中，股價在200元以上的公司只有3家。和貴州茅台尚不能同日而語的是，億聯網路、吉比特雖目前股價分別高達272.88元、212.37元，但上市時間均為2017年，並未在A股市場經過牛熊的洗禮。而近年來，A股市場也一直流傳著一個「茅台魔咒」，只要公司股價超過貴州茅台，其後走勢「非死即傷」，船舶、海普瑞、長亮科技、全通教育、安碩信息、暴風集團等都是活生生的例子。長久以來，始終在A股屹立不倒的只有貴州茅台。

2017年的A股市場，「漂亮50」(以上證50成分股為標的)很漂亮，貴州茅台身為「漂亮50」中的一員，截至8月23日，今年以來股價累計上漲50.08%，相比平安(累計上漲58.06%)、招商銀行(累計上漲55.81%)稍顯遜色。將時間的橫軸延長，統計「漂亮50」們上市以來的表現，貴州茅台9781.4%的累計漲幅並未登頂，伊利股份目前的股價雖然只有23.15元，但上市以來累計漲幅卻達到了19313.39%。當然，你可以說伊利股份(1996年3月12日上市)的上市時間比貴州茅台(2001年8月27日上市)早，如果簡單以上市年份統計年漲幅平均值，伊利股份上市后約21年，每年平均上漲約919.68%，貴州茅台上市后約16年，每年平均上漲約611.34%，仍是伊利股份略勝一籌。但這只是一個簡單的平均數。我們觀察「漂亮50」們自上市以來歷年真實的股價表現，貴州茅台17個自然年(2001年、2017年非完整年份)中，14個年份股價以上漲收官，佔比高達82.35%，當之無愧地成為了以年為單位股價上漲概率最高的公司。位居其後的是中車，上市約10年，8年股價年內上漲，佔比80%。目前，全部標的股中，僅有上述兩家公司以年為單位股價上漲概率超過了80%。而從累計漲幅看，中車就平凡得多了，上市以來股價共上漲了235.42%。

股價走勢如此強悍，貴州茅台是不是也應了市場中那句股諺：業績是股價上漲的基石呢？

業績成長綜合成績制霸

結合歷史數據統計，「漂亮50」50隻標的股中，有11隻自上市以來，每年公司營業收入都實現了同比增長。其中，時間維持最長的是伊利股份(1996年上市)，緊隨其後的即貴州茅台(2001年上市)和康美葯業(2001年上市)。但如果詳細觀察每年營收的增長幅度，2006年7月31日掛牌A股市場的保利地產則更為優異，統計數據可以發現，公司每年的營業收入同比增幅始終保持在兩位數，增速高點出現在2007年，當年營業收入同比增幅實現了101.31%，增勢放緩的2014年、2015年，營業收入同比增幅也分別為18.08%和13.18%。而其他10家公司，增速均在不同年度出現過個位數，交建(2012年營業收入同比增長0.29%)、伊利股份(2016年營業收入同比增長0.75%)更是出現過年內不足1%的營收增幅。

外延式收入總是會對上市公司凈利潤產生「噪音」，因此，我們對「漂亮50」標的股的扣非凈利潤加以統計，其中，共出現了12家公司自上市以來，每年年報扣除非經常性損益后的凈利潤持續增長。但通過歸類發現，除了貴州茅台、康美葯業，其餘10家公司全部為銀行股。由此，目前「漂亮50」標的股中，共有4隻個股自上市以來營業收入和扣非凈利潤均無間斷每年以正增長收官，非銀行股有貴州茅台、康美葯業，銀行股有興業銀行、江蘇銀行(次新股).

而從衡量企業經營狀況是否良好的經營性現金流，和反映公司產品競爭力的銷售毛利率兩項財務指標看，在「漂亮50」標的股中，貴州茅台再度成為了17家上市以來年度經營性現金流始終較為充裕的公司之一。另外，上市后至2007年，貴州茅台的銷售毛利率基本維持在80%~90%，2008年，公司銷售毛利率突破90%，其後長時間維持在91%左右。相比「漂亮50」的其餘49家公司，貴州茅台(2014年銷售毛利率為92.59%)僅在2014年度銷售毛率低於過綠地控股(2014年銷售毛利率為115.43%)，其餘上市年份始終保持了全部標的公司銷售毛利率榜首之位。和同行業的公司相比，貴州茅台也始終是每年銷售毛利率最高的白酒公司，彰顯了公司長期以來的行業內競爭優勢。

如此完美的報表，也難怪公司每年都會推出一份令市場為之振奮的現金分紅方案。

現金分紅慷慨程度制霸

A股市場，上市公司的現金分紅一直是「短板」。在國外成熟市場，對於價值投資者來說，十分看重一家公司是否有穩定、合理的分紅記錄，除了好的業績表現，一份良好的分紅記錄也是上市公司博得投資者青睞的必要條件。但在A股市場，由於特定的歷史背景，多數公司的分紅記錄十分糟糕。而長期以來，廣大的A股中小投資者們似乎也對此不痛不癢，真金白銀提不起興緻，反倒是送轉股份更為討喜。

有人說，近年來唯一可以讓貴州茅台交出頭把交椅的只有「高送轉」。言論略有誇張，但論及貴州茅台的分紅力度，也確實在A股市場屬鳳毛麟角之列。自2001年登陸A股市場，貴州茅台每年年末從未間斷過向股東報以現金分紅，至2016年年末累計現金分紅436.49億元。2010年~2016年的7個會計年度，貴州茅台更是蟬聯了A股每股股利之最。2016年年末，每股股利達到歷史峰值，實施了每10股稅前分紅67.87元。一個年度突然「大手筆」，可能是公司心血來潮，如果每年都「大手筆」，那公司就

無疑是真「慷慨」了。

雖然每股股利連續7年蟬聯榜首，但我們也可以再看看其他「漂亮50」們上市以來的累計分紅情況，其實派發現金最高的並非貴州茅台，而是「超級大鱷」工商銀行，自2006年上市以來，公司已累計現金分紅5500.04億元。石油、銀行、農業銀行、石化、神華等A股「巨嬰」，上市以來的累計現金分紅額也全部在千億元以上。當然，金融股素有低估值+高分紅的特徵，而且和這些超級大盤股相比，貴州茅台的量級小很多。那我們再來看看公司上市以來的分紅率，在「漂亮50」標的股中，貴州茅台39.07%的分紅率也並非其中之最，而是大秦鐵路54.16%的分紅率排在了首位，貴州茅台其實僅排在了第8位。

綜合來看，貴州茅台確實是一家不可多得的優質公司，每一個測評指標的優秀名單中，貴州茅台的身影總會出現其中。在貴州茅台近16年的A股征程中，確實有13年都表現不俗，但A股市場波動大，如果在2007年高價買入貴州茅台，5年後的2012年才可以解套。而2012年、2013年受國家廉政風暴政策的影響，貴州茅台股價又幾近「腰斬」，一個如此優秀的企業在大勢面前也無能為力。當然，貴州茅台可貴的地方也在於此，不能抵擋大勢但可以順應大勢迅速轉型和突破，並繼續引領兩市。

貴州茅台是價值投資者們的「信仰」，但買貴州茅台也絕對不是一勞永逸。價值投資本質上仍是交易和買賣，只有買得便宜才是價值投資的基礎和王道。

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