【興業研究】宏觀報告（20170311）：從家電漲價看原材料價格向CPI的傳導

從家電漲價看原材料價格向CPI的傳導

摘要：

• 在原材料價格上漲的影響下，洗衣機等家電價格快速上漲，引發了市場對通脹的擔憂。

• 市場集中度影響原材料價格向產品價格的傳導。原材料價格是影響家電、紡織品和汽車成本的重要因素。然而，在家電和汽車行業，原材料價格的上漲更容易引起產品價格的變化。在家紡和服裝行業，產品價格對原材料價格較不敏感。這是由於家電、汽車行業市場集中度高，紡織品行業市場集中度相對較低。

• 家用器具和交通工具CPI增速的抬升對CPI影響有限。假設家用器具和交通工具CPI環比漲幅接近歷史高位，將帶動2017年第一季度CPI同比漲幅提高約0.05個百分點。因此，目前原材料價格驅動消費品工業產品價格上漲的現象，對CPI的抬升較為有限，無需過度擔憂。

關鍵字：家電，原材料價格，CPI

近期洗衣機、空調等家電產品紛紛掀起漲價潮。根據36大中城市日用工業消費品價格數據，2017年1月，波輪式洗衣機價格、抽油煙機價格分別同比上漲7.6%和10.3%。在家電價格上漲的影響下，1月家用器具CPI同比跌幅由-1.4%收窄0.2個百分點至-1.2%。

鋼鐵等原材料價格的上漲，是家電提價潮背後的重要推手。而家電價格的快速上漲也引發了市場對上游向下游傳導、後續CPI整體可能上漲的擔憂。那麼，原材料價格上漲是否會廣泛傳導至家電、服裝等日用工業品，並大幅推高CPI呢？本文將嘗試從行業集中度的角度回答這一問題。

1、集中度影響價格傳導效率

在CPI的各個分項中，家用器具、服裝和交通工具都需要依賴工業生產，更有可能受到工業原材料價格的影響。因此，本文將主要考察家電、紡織和汽車製造行業。

歷史數據顯示，原材料價格是影響家電、紡織品和汽車成本的重要因素。具體來看，家電製造業成本走勢與鋼價、銅價和聚丙烯價格走勢較為一致。汽車製造業成本走勢與鋼價走勢相關、化纖織造業成本走勢與PTA價格走勢接近，而棉紡織業成本走勢與棉花價格走勢相似。

然而，如果我們將消費品成本替換為消費品價格，觀察原材料價格和消費品價格之間的關係，卻會發現不同的現象。在家電和汽車行業，原材料價格的上漲往往能帶來產品價格的提高。近期鋼鐵等原材料價格的同比上漲就引起了家電和汽車（這裡用交通工具CPI來衡量）價格同比增速的上升。

然而，面對著PTA價格和棉花價格的快速走高，家紡價格和服裝CPI卻未出現明顯的上漲。結合歷史數據可以發現，在2013年後，家紡和服裝價格同比增速始終相對平穩，對原材料價格的波動沒有明顯反應。

之所以出現這種差異，很可能是因為不同行業的市場結構不同。在集中度較高的行業中，企業更具有定價權，能夠根據成本變化調整價格。而在集中度低的行業中，企業缺乏議價能力，導致生產成本向產品價格傳導不暢。

以家電行業為例，在空調市場中，前三大企業的市場佔有率達到82%，其中第一大企業格力的市場佔有率接近57%，呈現出市場高度集中的特點。在洗衣機市場中，海爾和美的兩個企業的市場佔有率超過64%。汽車行業中前三大集團的市場佔有率超過了67%。

相比之下，床上用品行業的市場集中度較低。2014年，床上套件市場中，前十大品牌的市場佔有率僅為34%。被子市場中，前十大品牌的市場佔有率僅為29%。

綜上，原材料成本向產品價格的傳導是不完全的。市場結構的差異直接影響著原材料成本向產品價格的傳導效率。這使得鋼鐵、銅、化學材料等原材料價格的上漲更多地在市場集中度較高的家電行業體現了出來。

2、家用器具和交通工具CPI增速抬升對CPI影響有限

根據上文中的分析，判斷原材料價格上漲對消費品工業的產品價格、以至CPI的影響，不同行業的市場集中度是影響傳導效率的很重要因素。考慮到服裝價格變化對原材料成本較不敏感，在CPI籃子中，主要有兩個類即交通工具和家用器具，其價格更可能隨工業原材料價格而上漲。根據我們的估算，家用器具和交通工具在CPI籃子中的權重分別為4.2%和4.6%。

自2011年發布CPI細分項的環比數據以來，家用器具的月環比漲幅很少超過0.2%，環比持續上漲的時間最多不超過6個月。2011年3月至8月，家用器具CPI環比連續上漲6個月，且環比漲幅較高。假設目前家用器具CPI環比走勢與2011年3月至8月相似，2017年第一季度家用器具CPI同比可能在-0.8%左右，較2016年第四季度的-1.5%提高0.7個百分點，帶動CPI同比漲幅提高約0.03個百分點。

2011年以來，交通工具的月環比漲幅很少超過0.1%，環比上漲的持續時間往往只有1到2個月。假設交通工具CPI在2月和3月都保持0.1%的環比漲幅，2017年一季度交通工具CPI同比可能在-1.1%左右，較2016年第四季度的-1.5%提高0.4個百分點，帶動CPI同比漲幅上升約0.02個百分點。

總體來看，在市場集中度較高的行業，如家電和汽車行業，原材料價格上漲可能引起產品價格的變動。然而，這種上漲對CPI的影響相對有限。即使第一季度家用器具和交通工具價格環比漲幅與歷史高位相近，也僅能帶動CPI同比漲幅提高約0.05個百分點。因此，目前原材料價格驅動消費品工業產品價格上漲的現象，對CPI的抬升較為有限，無需過度擔憂。

（完）

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