流動性六月「迎考」無憂 機構捕捉債市階段性交易機會

雖然5月底金融市場難得出現了超過一周的流動性寬鬆的局面，但是隨著6月底銀行MPA(宏觀審慎評估體系)大考的逐漸逼近，機構仍在謹慎操作中。

6月初，聯訊證券董事總經理李奇霖接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，拉長時間來看，寬鬆只是暫時性的表象，長端資金利率的飆升已經有所體現。隨著6月的到來，有利於短端寬鬆的因素都會減弱，短端資金利率可能會拉升。

從更長的時間來看，央行「不松不緊」的貨幣管理政策已經基本確定，部分機構人士認為債券市場已經迎來機會。

「短期來看，貨幣政策不是影響市場的主要因素，現在對市場影響較大的因素在於監管和基本面的博弈。從基本面上看，如果在三季度及後期，經濟基本面下行，那麼機構對債券的配置和交易需求將會明顯增加。」李奇霖認為。

關鍵的六月

上周以來，央行在公開市場貨幣投放上頻頻出手。

5月以來，央行操作呈現「縮長放短」特徵，7天逆回購操作頻率和投放量明顯增加。進入6月，央行逆回購操作更是不斷加碼，並在6月5日重啟28天期逆回購。這是自5月11日以來停擺的28天期逆回購重啟。不僅如此，隨後的6月6日，央行開展了4980億元MLF，當日有1510億MLF到期，另有逆回購到期600億元，單日凈投放2870億元。

大手筆投放一度讓市場開始積極，不過更多機構人士表示，央行大手筆投放以對衝到期流動性為主，短期貨幣政策還是維持原有狀態。

「整體來看，央行MLF的操作更多是加強前瞻性指引，釋放穩定流動性的信號並補充基礎貨幣缺口；但無論從量還是價來看，更多是『削峰填谷』，而非『放水』。」中金固定收益研究團隊在近期的一份報告中指出。

從市場反饋看，短期流動性持續5月以來的寬鬆局面，隔夜利率上行相對緩慢，資金情緒平緩。

李奇霖表示：「短期市場上流動性寬鬆的主要原因，一方面來源於央行超額續作MLF並重啟短期OMO凈投放的舉動，給市場注入一定的流動性以應急。另一方面是銀行的自有資金，在監管打擊同業套利、資金空轉的重壓下，銀行贖回了一部分的公募定製基金與資管集合。因此在負債端沒有到期之前，銀行手裡有一定的流動性。」

李奇霖同時指出，銀行和非銀金融機構備付流動性也為目前的流動性寬鬆提供了條件。「各家銀行都在抓緊備付流動性，減少資產的購買量，手中存有多餘的短期頭寸，確實有足夠的短期資金對外輸送。」

不過隨著6月底的MPA考核越來越近，市場對於流動性也越來越謹慎。一些資金交易員在6月12日接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，「能渡過6月底才能真正放心一段時間。」

從上海銀行間同業拆放利率(Shibor)來看，Shibor一月期品種利率5月16日以來連續18個交易日上漲，6月2日以來更是日均上行超過8BP，7天乃至1年期品種近期利率都維持上行態勢，跨季資金壓力難以消除。

機構「債市」尋找機會

在6月3日至4日舉辦的「清華五道口全球金融論壇」上，人民銀行副行長陳雨露在論壇發言時重申了的貨幣政策取向。陳雨露表示，將實施好穩健中性的貨幣政策調節好貨幣閘門，維護流動性的基本穩定，努力做到貨幣既不松也不緊，做好供給側結構性改革當中的總需求管理，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。

「不松不緊」被解讀為未來一段時間貨幣政策的基本取向。

「無論是不松不僅，還是緊平衡，都反映了監管層的態度，就是在不劇烈衝擊市場的情況下慢慢收緊監管的繩索，通過拉長周期以時間換空間去槓桿。」一位大型券商的分析師6月12日告訴21世紀經濟報道記者，他認為長期貨幣政策仍然偏緊。

不過亦有多位機構人士對貨幣政策表示樂觀。

「從監管來看，如果後期監管因素緩和，基本面也出現下行，貨幣政策在這種情況下至少不會變緊，中長期的貨幣政策大概率會是穩的態勢，不會過緊，維持市場流動性穩定平衡，甚至可能會鬆動。」李奇霖告訴21世紀經濟報道記者。

中金固定收益研究團隊也指出，「考慮銀監會系列監管文件較為嚴格，且對商業銀行資產負債表影響較為深遠，為避免政策疊加帶來極端衝擊，貨幣政策不會進一步收緊，而是進入到」不松不緊「、協調配合去槓桿的狀態，其對市場的負面作用也將相對弱化。」

在貨幣政策基本確定的情況下，部分市場人士認為債券市場已經迎來機會。

中金固定收益研究團隊表示，「在貨幣政策削峰填谷之下，金融機構也在積極準備6月份跨季資金，我們預計6月份資金面可能不會很緊張，或好於市場擔憂。」

該團隊繼續指出，債券以及同業存單收益率在資金面擔憂緩解、向上突破動力有限背景下，十年期國債3.7%、股份制銀行AAA 3M期同業存單5%的安全邊際在近期也相對確定。因此，目前的點位收益率存在一定的吸引力和配置價值，包括同業存單。在收益率磨頂的過程中，是較好的配置時點，吃票息的確定性變強，階段性交易性機會也在醞釀之中。