光大證券2017年中期投資策略:地產調整后,貨幣放鬆前

貨幣放鬆前,市場系統性機會有限 09年以來,A股三次系統性機會均與貨幣政策放鬆有關。內生的貨幣政策取決於經濟周期和政策在不同目標之間的平衡,經濟周期尤其是房地產周期通過企業盈利和市場流動性影響股市。從經濟增長、物價穩定、金融穩定等方面看,現在討論貨幣放鬆為時尚早,市場系統性機會仍需等待。

地產調整,是市場下階段的主要壓力 隨著金融監管帶來的融資條件收緊,地產投資增速下行壓力將逐步顯現,並帶來總需求的周期性下行,A股業績增速難免受到拖累。另一方面,地產調整帶來的居民信貸收縮,也會約束市場流動性的擴張。股市投資需要防範的主要是業績的「高台跳水」,建議密切跟蹤價格端的變化。

漸行漸近的長期買點 盈利是股市長期回報的基礎,估值的周期性變化造成市場價格圍繞價值波動。經過兩年的調整,A股整體估值已修復至歷史均值水平,各行業估值均回歸歷史均值區間。從這個角度上看,市場在時間或空間上的進一步調整,都將為長期布局提供窗口。

配置建議:抵禦周期 1)抵禦周期,關注成長。面對地產調整,抵禦周期成為配置上的首要建議。從業績相關性上看,這主要包括TMT、醫藥和休閑服務,其估值也處於2012年以來的較低水平。作為長期投資的重要領域,這些行業中的優質個股也有望逐步迎來長期買點。 2)利率上升,關注保險。金融去槓桿的目標未變,金融監管將會持續,市場利率水平易上難下。在這一過程中,保險公司投資收益提升的同時準備金成本下降,成為確定性受益於利率上升的少數行業。 3)全球再通脹,關注出口。全球再通脹背景下,海外需求回暖和人民幣匯率壓力,都有利於出口相關行業及公司的基本面改善,建議關注電子、紡織服裝等貿易品行業中的優質出口型公司。

風險提示 貨幣政策超預期寬鬆;地產調控超預期寬鬆。