東吳證券：濰柴動力買入評級

中金網5月2日訊，公司 2017 年一季度實現凈利潤 11.8 億元， 預計上半年凈利潤18.3-21.5 億元( 同比+70%-100%) ，再超市場預期。 2017 年 1-3 月，重卡行業銷量 27.6 萬輛，同比增長 88.3%。 公司抓住行業高增長的機遇，積極排產滿足市場需求， 市場份額進一步提升。 公司一季度實現營業收入 350 億元( 同比+84.1%)，凈利潤 11.8 億元( 同比+158%)， 其中母公司發動機業務實現凈利潤 11.0 億元，同比增長接近 200%，盈利能力進一步提升。

重卡行業景氣持續至 2018 年， 超限超載治理和更新需求為主要驅動力。 自去年三季度以來，超限超載治理對整體運力影響 20%左右，疊加四季度煤炭運輸旺季，刺激物流車需求快速增長。 隨著重卡銷售旺季來臨，工程車銷量佔比提升。我們認為基礎設施建設加速，宏觀經濟企穩回升，預計工程車銷量增長能持續。

天津港禁止煤炭汽運對行業需求影響有限。 今年 2 月，環保部聯合發改委， 財政部， 國家能源局以及北京市，天津市，河北省，山西省，山東省，河南省政府印發「京津冀及周邊地區 2017 年大氣污染防治工作方案」，其中提出：天津港 7 月底前不再接收柴油貨車運輸的煤炭。 9 月底前，天津，河北及環渤海所有港口全面禁止接收柴油貨車運輸的煤炭。據測算， 2016 年北方七港汽運煤集港約 7000 萬噸，其中天津港 5600 萬噸。重卡腳踏車有效載重 40 噸，每年往返運輸 180次，年運輸量 7200 噸，由此測算港口禁止汽運對重卡總體需求影響不到 1 萬輛。

海外併購支持戰略轉型，成就國內裝備製造龍頭。 2010 年以前， 公司以發動機為核心，整車和變速箱為支撐，成為國內重卡和工程機械的行業龍頭。 2012 年 8 月，濰柴以 7.4 億歐元收購凱傲公司 25%股權和林德液壓 70%權益，逐步將股權比例提升至 40.25%，並在 2015年實現並表。 2016 年 6 月 22 日， 凱傲收購德馬泰克，進入物流自動化裝備領域。公司逐步成為以發動機，液壓，叉車和物流裝備等多業務並舉，國內與海外均衡發展的全球性裝備製造龍頭。

投資建議：維持公司 2017/18/19 年盈利預測為 0.78/0.88/0.97 元( 2016年 EPS 為 0.61 元)。公司當前價 11.17 元，分別對應 2017/18/19 年14/13/12 倍 PE。考慮行業景氣回升，公司業績反轉，以及公司併購轉型的前瞻性，結合行業平均估值，我們認為公司合理估值為 2017年 20 倍 PE，目標價 15 元， 維持買入評級。

風險提示： 宏觀經濟持續低迷，導致重卡需求不達預期。市場競爭加劇導致公司市場份額下降。併購整合進程不及預期等。

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2016年前三季度，印染企業印染布產量391億米，較2014年同比下降16.3%，降幅進一步加大。浙江，廣東，福建迎來整治高峰。3，我們認為在環保政策持續趨嚴下，未來印染行業將會通過產能的集中以及產業的升級完成供給側改革。從短期角度，印染旺季即將到來，短期染費價格再度上漲的可能性極大(16年年底至今大多數區域已有10%上下的漲幅)。長期來看，園區化的管理方式有望給行業龍頭企業進行產業整合提供切入點。盈利預測與投資建議：雖然公司17年Q1由於16年同期占成本20%的煤炭處於價格低位使得業績增速較慢，但是我們認為這並不改變從長期來看，公司受益於印染政策趨嚴帶來的行業集中度提升，而出現的產品提價及行業整合的邏輯。