新三板企業注意！凈利7600萬IPO被否，原因是財報「太好看」？

凈利潤翻倍增長、毛利率在同行業一騎絕塵，這樣的企業IPO也能被否？

作為IPO最重要的指標之一，靚麗的財報往往能給IPO加分不少；但有時候財報太好看，也可能會成為IPO的阻礙。論壇君最近就發現了一個這樣的案例。

山東元利科技股份有限公司（簡稱「元利科技」）成立於2003年，是一家從事精細化學品研發、生產經營的企業。元利科技於4月12日上會，擬公開發行不超過2716萬股A股股票，募資3.38億元。

從元利科技的實際情況來看，其股權清晰、業績增長、經營穩健，似乎並無影響IPO的致命問題。然而，元利科技未能成功過會。

發審會上對元利科技提出的問題主要有4條。包括其內控制度、環保措施、資產減值風險、財務報表問題。這4個問題都有可能是IPO被否的因素，論壇君重點談談元利科技財務報表上的問題。

神奇的「逆勢增長」

發審會上重點詢問了元利科技財務報表中兩方面的問題，一是其利潤和毛利率逐年增加的原因和合理性；二是毛利率為何顯著高於同行業可比上市公司。

從利潤水平來看，2014年、2015年和2016年上半年，元利科技凈利潤分別為3071萬元、6531萬元和7605萬元，增長較快。按照這個趨勢，元利科技2016年全年凈利潤突破1億元基本無懸念。

問題在於，元利科技凈利潤高速增長的階段，正是國內宏觀經濟下行時期。元利科技所處行業與宏觀經濟密切相關，報告期內行業產能總體過剩，開工率不足。這點從元利科技的營業收入上也可以看出端倪。

2014年到2015年度，元利科技苯系列和增塑劑產品下遊行業景氣度不高，導致元利科技2015年營業收入從9.83億元下滑至7.71億元，下滑幅度達21%；但此時其凈利潤增幅卻超過100%。

元利科技營業收入與凈利潤對比

元利科技的解釋是，2015 年，石油價格大降，公司原材料價格下降幅度較大，同時部分產品需求旺盛，使得業績增長明顯；2016年上半年，原材料價格繼續下跌，部分產品需求旺盛，使得上半年利潤超過2015年全年。

但很顯然，這種解釋沒能打消發審委的疑慮。在給元利科技的反饋意見中以及發審會上，上述問題依然被重點關注。

除了業績，元利科技毛利率的變化也十分驚人。2014年至2016年上半年，元利科技主營業務毛利率分別為14.23%、24.47%、32.61%。不僅增幅明顯，而且近兩年明顯優於可比上市公司。

元利科技與同行業部分上市公司毛利率對比

都是吃這口飯的，元利科技的毛利率憑什麼逆勢比同行高？

元利科技解釋稱，其產品需求穩定，客戶有一定粘性，同時公司發揮了對供應商的議價能力，提高了產品毛利，因此與部分上市公司毛利率呈現出不同的特徵。

當然，這種解釋同樣沒能說服發審委。

這種現象還有很多

元利科技並非孤例。就在4月17日，證監會審核了6家公司的首發申請，其中一家暫緩表決，一家IPO被否，而這兩家公司都涉及到財務報表中的問題。

發審委要求秦皇島港說明毛利高於同行業可比公司的原因及合理性；要求清溢光電說明銷售費用率、管理費用率遠低於可比公司的原因和合理性。這與元利科技的情況幾乎如出一轍。

當然，元利科技被否的原因目前尚不可斷言；上述企業是否存在粉飾財報的行為，也無法定論。但在上市公司中，疑似粉飾財報的現象並不鮮見。

根據商務部研究院信用研究所發布的《非金融類上市公司財務安全評估報告》（2016年春季），在2560家上市公司樣本中，有964家存在財報粉飾嫌疑，佔全部樣本上市公司的38%。該報告的秋季版則顯示，有1318家上市公司存在財報粉飾嫌疑，佔全部樣本的比重接近60%。

2016年春季版報告各行業疑似粉飾財報的上市公司比例

上市公司如此，新三板情況又如何？

對於新三板企業涉嫌粉飾財報的具體情況，目前尚沒有可信的數據，但已有不少涉嫌粉飾財報的案例見諸報道。

前有參仙源少計成本和關聯交易，虛增利潤1.29億元，被冠名「財務造假第一股」；後有鑫秋農業涉嫌虛增收入、虛增利潤。

幾天前，股轉還向某新三板公司發了問詢函，原因是該公司涉嫌通過降低計提壞賬比例，將原本可能虧損的財報變成了盈利狀態。而未被揭露的案例可能更多。

在對賭協議的考核壓力、創新層企業保層壓力、擬IPO企業轉板壓力下，部分新三板企業為了讓財報更好看，對財報進行各種「調整」，甚至粉飾財報並不是沒有可能。

然而在監管愈加嚴格的情況下，「扮靚」財報並非長久之計，對長期經營也無益。尤其是對於擬IPO企業來說，「太好看」的財報，真的有可能成為扣分項。